Линь Жунсюн (Guotou): объединение AI-технологий еще не завершено, "жечь холодную печь" пока рано.

Полное резюме

Основной вывод: За последнее время мы неоднократно подчеркивали, что любой тренд является сговором, и последнее безумие — самое безумное. Учитывая текущую неопределенность макроэкономических "серых носорогов" и сложность опровержения расходов на ИИ-капитальные вложения, текущий сговор в сфере ИИ-технологий вряд ли закончится легко. Его позиция как основной магистральной линии не пошатнулась из-за высоких колебаний цен на акции. На данный момент мы склоняемся к мнению, что текущие ИИ-технологии скорее переживают этапную левостороннюю смену "высокого на низкое", а не последнее безумие. Ориентируясь на технологии, не зацикливайтесь на первой вершине, готовьтесь ко второй, держитесь до конца, охраняйте "большой свет", покупайте "световой круг". Первая вершина M-образной вершины, основанная на волне промышленного тренда, скорее всего, еще не наступила.

В то же время мы честно признаем, что текущие ИИ-технологии, "Новая Нинская комбинация" и индекс ChiNext по мере роста во втором квартале привели к тому, что индекс смены "высокого на низкое" на рынке А-акций к середине июня достиг 60%, что является верхней границей обычного диапазона. Внутренняя сила ребалансировки постоянно усиливается.

Объективно говоря, среди низких секторов с точки зрения этапной левосторонней смены "высокого на низкое" не все направления обладают одинаковой восстановительной эластичностью: 1. В секторах потребления, недвижимости и гонконгских акций (технологии) не наблюдается четких политических и логических сигналов. Даже при наличии отскока, трудно предсказать, насколько велик будет восходящий потенциал. Особое внимание следует уделить сельскому хозяйству, где есть ожидания разворота. 2. Фактически, за исключением брокерских компаний и акций с высокими дивидендами, в настоящее время ни один сектор не обладает возможностью принять средства из технологического сектора. Среди низких циклических секторов брокерские компании имеют значительное преимущество, а среди акций с высокими дивидендами следует сосредоточиться на угле. 3. Внутри роста не-ИИ-рост будет отвлекать часть средств из высоких ИИ-технологий. Особое внимание следует уделить новым источникам энергии, ориентированным на экспорт, и робототехнике с промышленными катализаторами. На самом деле, что действительно нужно различать: происходит ли низкое положение от краткосрочного стилевого давления или от средне- и долгосрочного ухудшения конъюнктуры? Дешевая оценка — это ошибочная продажа или разумная скидка после ослабления фундаментальных показателей? Итоговая оценка: в настоящее время не ожидается всеобщего разворота низких секторов. Систематическое "сжигание холодной печи" слишком рано, а подавляющее "разгребание холодной печи" довольно сложно!

Объективно говоря, среди низких секторов с точки зрения этапной левосторонней смены "высокого на низкое" не все направления обладают одинаковой восстановительной эластичностью: 1. В секторах потребления, недвижимости и гонконгских акций (технологии) не исключено, что ряд компаний уже имеют четкое пространство для абсолютной доходности, но четких политических и логических сигналов не наблюдается. Общая оценка низкая, но даже при наличии отскока трудно понять, насколько велик восходящий потенциал, устойчивость бета-премии сомнительна. 2. Фактически, за исключением брокерских компаний и акций с высокими дивидендами, в настоящее время ни один сектор не обладает возможностью принять средства из технологического сектора. Среди низких циклических секторов брокерские компании имеют бета-преимущество. В химической промышленности и экспортно-ориентированных секторах (инновационные лекарства, новые источники энергии, строительное машиностроение) существует ряд позиций с превышением ожиданий по полугодовой отчетности. Среди акций с высокими дивидендами уголь по-прежнему является лучшим вариантом. На самом деле, что действительно нужно различать: происходит ли низкое положение от краткосрочного стилевого давления или от средне- и долгосрочного ухудшения конъюнктуры? Дешевая оценка — это ошибочная продажа или разумная скидка после ослабления фундаментальных показателей? Это означает, что в настоящее время не ожидается всеобщего разворота низких секторов. Систематическое "сжигание холодной печи" слишком рано, а подавляющее "разгребание холодной печи" довольно сложно!

1. После предыдущей коррекции дивидендные активы вновь обладают относительно четкой относительной ценностью. Особое внимание следует уделить углю. Его ценовой якорь в основном основан на премии дивидендной доходности к безрисковой процентной ставке, а не только на уровне дивидендной доходности. В настоящее время дивидендная доходность индекса CSI Dividend восстановилась до примерно 5,6%, а спред к доходности 10-летних государственных облигаций вновь расширился до около 400 б.п., что указывает на значительное восстановление привлекательности дивидендных активов по сравнению с облигациями. Учитывая, что внутренние процентные ставки по-прежнему находятся на низком уровне, а рыночные риск-аппетиты нестабильны, дивидендные активы больше подходят в портфеле как источник стабильного дохода и буфер волатильности. Если в будущем вновь возникнут опасения по поводу ужесточения за рубежом, их защитные свойства и ценность хеджирования будут легче переоценены.

2. Циклические сырьевые ресурсы в настоящее время находятся в положении, где есть эластичность, но макроэкономически еще требуется подтверждение. Особое внимание следует уделить позициям в химической промышленности, превышающим ожидания по полугодовой отчетности. За последнее время восстановление PPI год к году дало подсказки по восстановлению цен в таких направлениях, как сталь, химическая промышленность, цветные металлы и некоторые виды обрабатывающей промышленности. В некоторых подотраслях (химические волокна, обычная сталь, энергетические металлы и т.д.) уже наблюдалось улучшение маржинальной конъюнктуры. Если в будущем такие факторы, как "борьба с внутренней конкуренцией", ограничения производственных мощностей и ценовой резонанс за рубежом, продолжат развиваться, в циклических активах может возникнуть синергия между пересмотром ожиданий по прибыли и восстановлением оценки. Ключевой момент в оценке этой линии по-прежнему заключается в неопределенности зарубежного макроэкономического фона. Если восстановление цен не сможет передаться корпоративной прибыли, низкое положение принесет только этапную торговую эластичность. Золото, по сути, уже достигло исторического максимума.

3. Хотя потребление также находится на низком уровне, темпы восстановления могут быть медленными. Особое внимание следует уделить позициям в сельском хозяйстве с ожиданиями разворота. В настоящее время кредитный импульс снижается, что отражает слабый внутренний спрос. Ограничения, с которыми сталкивается сектор потребления, в большей степени связаны с ожиданиями доходов населения, потребительской активностью и недостаточным расширением кредитования. Низкая оценка может объяснить текущее положение, но не может напрямую привести к сильному восстановлению. Для того чтобы сектор потребления вновь привлек внимание средств, необходимо улучшение ожиданий домохозяйств, а также появление более последовательных сигналов стабилизации в таких данных, как розничные продажи, доходы и кредитование. До этого в секторе потребления скорее будут структурные возможности, а основа для всеобъемлющего бета-движения недостаточно прочна.

4. Низкое положение недвижимости в большей степени отражает продолжающееся давление на фундаментальные показатели отрасли и риск-аппетиты. Восстановление сектора по-прежнему зависит от стабилизации цен на жилье, продаж и кредитного цикла. В настоящее время процесс поиска дна цен на жилье все еще повторяется, ожидания населения по покупке жилья явно не изменились, а восстановление прибыли и балансов в цепочке недвижимости лишено непрерывности. С точки зрения конфигурации, недвижимость больше ориентирована на политические ожидания и этапные отскоковые сделки, и определенность не следует переоценивать. Только когда между стабилизацией цен на жилье, улучшением продаж и восстановлением условий финансирования сформируется более стабильная положительная обратная связь, сектор сможет по-настоящему перейти от низких сделок к среднесрочной конфигурации.

5. Этапное восстановление инновационных лекарств в основном связано со снижением реальных процентных ставок по американским облигациям и недавними действиями фондов по перебалансировке портфелей. Особое внимание следует уделить позициям с низкой оценкой, добившимся положительных результатов. Как долгосрочные активы с чувствительностью к ликвидности, инновационные лекарства склонны к первоначальной реакции на уровне оценки при снижении зарубежных процентных ставок или росте ожиданий смягчения. Однако такое восстановление в настоящее время носит скорее этапный характер, и его устойчивость будет зависеть от двух линий: во-первых, смогут ли зарубежные реальные процентные ставки продолжить снижение; во-вторых, смогут ли на промышленном уровне реализоваться исследовательские конвейеры, коммерциализация и зарубежное сотрудничество. Если улучшится только процентная ставка, а фундаментальные показатели не подтвердятся, инновационные лекарства с большей вероятностью продемонстрируют восстановление оценки, а не полный разворот.

6. Низкое ценообразование гонконгских акций в краткосрочной перспективе по-прежнему находится под давлением доллара и зарубежной ликвидности. Что касается гонконгского интернета, в среднесрочной перспективе мы ждем значительных положительных сдвигов в области ИИ в будущем. На фоне укрепления доллара общая бета-среда гонконгского рынка слаба, и Hang Seng Tech, Hang Seng Index и гонконгские высокодивидендные акции не могут полностью избежать этого ограничения. Оценка и дивидендная доходность гонконгских акций уже привлекательны, но в настоящее время основными факторами, влияющими на укрепление доллара, являются слабость экономик еврозоны и Японии по сравнению с США в сочетании с растущими ожиданиями повышения ставок ФРС. Учитывая, что движущей силой экономики США являются капитальные расходы, связанные с ИИ, краткосрочное изменение тренда сильного доллара может быть затруднено.

7. Внутри роста: ИИ-технологии и не-ИИ-рост. Глубокий смысл серьезной дивергенции между ИИ и не-ИИ внутри роста заключается в том, что рынок в настоящее время очень узко оценивает "рост". Особое внимание следует уделить новым источникам энергии, ориентированным на экспорт, и робототехнике с промышленными катализаторами. Такие направления, как ИИ-оборудование, вычислительные мощности, коммуникационное оборудование, полупроводники, компьютерное оборудование, привлекли основные средства в стиле роста, в то время как инновационные лекарства, новые источники энергии, военно-промышленный комплекс, включая робототехнику, высокотехнологичное производство, даже обладая свойствами роста, не получили такой же оценки. Если впоследствии произойдет ребалансировка на основе переполненности в верхних ИИ-технологиях, то первыми, кто привлечет средства, могут стать не-ИИ-ростовые активы, которые ранее значительно отставали.

В итоге: На самом деле мы честно признаем, что текущие ИИ-технологии, "Новая Нинская комбинация" и индекс ChiNext по мере роста во втором квартале привели к тому, что индекс смены "высокого на низкое" на рынке А-акций к середине июня достиг 60%, что является верхней границей обычного диапазона. Внутренняя сила левосторонней смены "высокого на низкое" на рынке А-акций постоянно усиливается. На самом деле, левосторонняя этапная смена "высокого на низкое" и первая вершина M-образной вершины на практике легко путаются. Важное различие заключается в том, что хотя этапная смена "высокого на низкое" иногда сопровождается отраслевыми разногласиями, ретроспективно она часто не связана с ущербом отраслевой логики, а скорее с фиксацией прибыли от перегрева технологического сектора, макроэкономическими ограничениями (включая регулирование) и появлением политических и фундаментальных катализаторов в низких секторах. Учитывая текущую неопределенность макроэкономических "серых носорогов" и сложность опровержения расходов на ИИ-капитальные вложения, текущий сговор в сфере ИИ-технологий вряд ли закончится легко. Его позиция как основной магистральной линии не пошатнулась из-за высоких колебаний цен на акции!

В текущей среде наши рекомендации очень четкие: 3 части прогноза, 7 частей реагирования. Суть реагирования — не в спешном поиске низких секторов, а в том, как правильно справиться с проблемами высокотехнологичного сектора. Для реагирования на технологии ключевым является пристальное наблюдение за американским рынком акций. Здесь мы всегда подчеркиваем три фразы: 1. Когда промышленный тренд переходит на среднюю стадию, необходимо глубоко понимать, что "любой тренд — это сговор, и последнее безумие — самое безумное". Ценообразование промышленного тренда всегда проходит три этапа: тренд — сговор — безумие. 2. "Генерал не слезает с коня". Суть в том, что до тех пор, пока промышленный тренд на ИИ не закончится и пока промышленный тренд не столкнется с двумя "препятствиями" — макроэкономическим "серым носорогом" и крахом конкурентной среды в отрасли, даже при краткосрочной этапной смене "высокого на низкое", рынок впоследствии вернется к основной линии промышленного тренда. Это неопровержимый и многократно проверенный факт. 3. Ориентируясь на технологии, не зацикливайтесь на первой вершине, готовьтесь ко второй, держитесь до конца. На данный момент мы склоняемся к мнению, что с точки зрения M-образной вершины, основанной на волне промышленного тренда, первая вершина текущих ИИ-технологий, скорее всего, еще не наступила.

Источник: Гостиная стратега Линь Жунсюна

Предупреждение о рисках и заявление об отказе от ответственности

Рынок несет риски, инвестиции требуют осторожности. Данный материал не является персональной инвестиционной рекомендацией и не учитывает конкретные инвестиционные цели, финансовое положение или потребности отдельных пользователей. Пользователи должны учитывать, соответствуют ли какие-либо мнения, точки зрения или выводы в данном материале их конкретной ситуации. Инвестирование на основе этого материала осуществляется на свой страх и риск.