#WarshEndsForwardGuidance Новый председатель ФРС Кевин Уорш сделал свой первый реальный шаг в изменении того, как центральный банк общается, и это более важное событие, чем может показаться на первый взгляд. После заседания FOMC в июне Уорш подтвердил, что политическое заявление ФРС полностью откажется от так называемого «форвардного руководства» — практики, которая была стандартной с 2003 года. Фраза, которая это сделала, состояла всего из шести слов, вставленных в заявление, отмечая, что руководство по вероятному будущему пути политики просто отсутствовало. На протяжении более двух десятилетий такой язык был инструментом, с помощью которого рынки предугадывали, куда направятся ставки в следующий раз. Теперь его нет.

Это не было спонтанным решением. Уорш уже сигнализировал о своем предпочтении еще в апреле во время слушаний по утверждению в Сенате, утверждая, что, когда ФРС публикует свои собственные прогнозы и точечные графики, она фактически запирает себя в нарративе, который может усугубить ошибки в политике, если условия изменятся. Он конкретно указал на 2021 и 2022 годы, когда собственные прогнозы ФРС, по-видимому, удерживали ее на точке зрения о временной инфляции дольше, чем оправдывали данные. Его логика в том, что вхождение в каждое заседание без заранее заданного сценария дает комитету больше пространства для фактического реагирования на поступающие данные, а не для защиты прогноза, сделанного месяцами ранее.
Практическим результатом стало резкое сокращение заявления — примерно до 130 слов с более чем 300 на недавних заседаниях, что некоторые аналитики назвали самым лаконичным языком FOMC со времен эпохи Гринспена. Уорш также отказался предоставлять свою собственную точку в квартальные прогнозы и с тех пор запустил пять внутренних рабочих групп для пересмотра коммуникаций ФРС, баланса, источников данных, инфляционной структуры и даже того, как ИИ может изменять производительность и рынок труда.
Рынки не отреагировали тихо. Во время этой сессии S&P 500 и Nasdaq упали более чем на один процент, а один крупный брокер назвал это худшим первым днем работы ФРС для нового председателя с 1994 года. Доходность казначейских облигаций выросла, поскольку трейдеры убрали ранее заложенные ожидания снижения ставок. Такая реакция имеет смысл, если учесть, что именно здесь отнимается. В течение пятнадцати и более лет ФРС работала по негласному соглашению, согласно которому она примерно сообщала рынкам, что собирается сделать, чтобы обнаружение цен происходило постепенно, а не в виде внезапных переоценок. Удаление этого механизма предупреждения само по себе не делает ФРС более или менее ястребиной, но оно переносит риск с собственного баланса ФРС на того, кто держит позицию, предполагающую определенную траекторию ставок.
Также стоит отметить, что Уорш действует не в одиночку. На недавнем форуме центральных банков он нашел общий язык с президентом ЕЦБ Кристин Лагард, которая сказала, что сожалеет о том, что в прошлом чувствовала себя связанной собственным форвардным руководством своего института, а также с главами Банка Англии и Банка Канады, которые выразили аналогичный скептицизм по отношению к этой практике. Так что это может быть не столько разовой причудой Уорша, сколько началом более широкого сдвига в том, как крупные центральные банки думают о коммуникации политики в среде, где подлинная неопределенность — от энергетического шока, связанного с иранским конфликтом, до инфляции выше целевого уровня — делает любой уверенный прогноз будущего курса труднее защищать.
Для рынков результат довольно прямой. Старый подход к прогнозированию следующего шага ФРС и позиционированию до него потерял свое обычное руководство к действию. На смену ему приходит более реактивная позиция, когда каждый новый выпуск данных, начиная с таких вещей, как ежемесячный отчет по занятости и показатель инфляции PCE, имеет больший вес, чем раньше, поскольку между заседаниями больше нет официального сигнала, на который можно опереться. Для всех, кто следит за чувствительными к ставкам активами, включая криптовалюты, золото и технологические акции на Gate, это, вероятно, означает более резкую, управляемую данными волатильность вокруг каждого крупного экономического релиза в будущем, а не более плавные, предсказуемые движения, к которым рынки привыкли при старом режиме.