[Взгляд крупных банков] HSBC: Прогнозируемый P/E AI-акций США не перегрет, рынок все еще ищет изъяны в нарративе AI.

HSBC (00005) Исследование глобальных инвестиций заявляет, что текущие форвардные коэффициенты P/E (Forward PE ratios) по AI-сделкам не демонстрируют никаких признаков перегрева.

HSBC опубликовал отчет, в котором отмечается, что AI-сделки уже несколько месяцев часто сравниваются с пузырем доткомов конца 1990-х – начала 2000-х годов. Хотя по мере того, как агентный ИИ (agentic AI) вызывает еще больший спрос на центры обработки данных и чипы, разговоры о пузыре в основном сменились проблемами узких мест в цепочках поставок, пессимистические заявления продолжают поступать.

HSBC упоминает, что на прошлой неделе оптимистичные нарративы об ИИ снова подверглись сомнению. От кредитных ETF на отдельные акции до слишком ястребиной позиции ФРС – множество причин может объяснить новое ослабление технологических акций. Отчет Micron (США: MU) пролил холодную воду на эти нарративы, предоставив неопровержимые доказательства того, что фон рынка ИИ остается здоровым и процветающим. Однако, если исключить рост после публикации отчета Micron, в целом технологические акции не восстановились, как ожидалось.

HSBC заявляет, что с осторожностью относится к тому, как «рыночные нарративы» влияют на краткосрочные движения рынка, «даже если фундаментальные показатели не поддерживают изменение инвестиционной стратегии». В качестве примера приводится прошлогодний нарратив о «пузыре ИИ», который привел к падению акций американских полупроводниковых компаний примерно на 15%. Но по мере того, как узкие места в цепочках поставок ИИ становятся более очевидными, чем пузырь, ETF, связанные с полупроводниками, демонстрируют более сильное восстановление.

HSBC заявляет: «Чтобы мы стали более обеспокоены, на рынке должен возникнуть чрезмерный оптимизм в настроениях и позициях. Согласно нашим критериям, текущие рыночные настроения остаются твердо нейтральными. Переход ожиданий рынка по ставкам в США в сторону голубиной позиции может стать еще одним катализатором для усиления фондового рынка – и данные на прошлой неделе уже подтолкнули рынок к осторожному шагу в этом направлении».

Простая переоценка стоимости до исторической медианы способна поддержать продолжение силы AI-сделок

HSBC также отмечает, что текущие форвардные коэффициенты P/E (Forward PE ratios) по AI-сделкам не демонстрируют никаких признаков перегрева. Например, 12-месячный форвардный P/E NVIDIA (США: NVDA) в настоящее время чуть ниже 20x, что является минимумом за 10 лет. Для сравнения, аналогичный показатель Monster Beverage (США: MNST) находится на 10-летнем максимуме, его 12-месячный форвардный P/E близок к 40x, что представляет собой резкий контраст между двумя компаниями.

Таким образом, даже если оценка просто переоценится вверх (re-rating) и вернется к своему историческому медианному уровню, этого будет достаточно для поддержки продолжения сильного развития AI-сделок.

HSBC продолжает: другое возражение заключается в том, что ожидания рынка относительно будущей прибыли слишком оптимистичны, и реальное испытание неизбежно наступит. Однако основная проблема этой точки зрения в том, что фактический рост прибыли многих из этих акций за последний год уже превзошел динамику их цен. Поэтому исторические коэффициенты P/E (trailing PE ratios) Meta (США: META), Amazon (США: AMZN), Microsoft (США: MSFT), NVIDIA, Broadcom (США: AVGO) и Micron снизились за последние 12 месяцев. Этого нельзя сказать о многих других секторах рынка.

Кроме того, ожидания роста прибыли, возможно, еще не догнали сильную динамику прибыли. HSBC указывает, что для многих компаний, находящихся на передовой волны ИИ в США, ожидания рынка по росту прибыли за весь 2026 год остаются на уровне или ниже годового темпа роста, наблюдавшегося за 12 месяцев по второй квартал 2025 года. Это происходит, несмотря на то, что коэффициент пересмотра прибыли (earnings revisions ratio) этих компаний за последние месяцы восстановился. «Поэтому, хотя рыночные разговоры об ИИ все еще пытаются найти недостатки, «болезненная сделка (pain trade)» может заключаться в том, что ИИ продолжит усиливаться во втором полугодии и принесет неожиданные позитивные сюрпризы».