Когда капитальные расходы на ИИ достигнут пика, наступит время возрождения золота?

Золото в этом раунде корректировки нельзя объяснить только «высокой ли реальной процентной ставкой». Ключевыми являются две линии: одна — это кредитное доверие доллара, связанное с фискальным давлением США и спросом центральных банков на распределение активов; другая — финансовые свойства, связанные с глобальной ликвидностью, курсом доллара и операциями по уходу от риска. Проблема сейчас в том, что обе эти линии не на стороне золота.

В исследовании от 1 июля аналитики по финансовому инжинирингу Zhejiang Securities Чэнь Аолинь и др. дали ключевой вывод: «Денежные и финансовые свойства — два важнейших фактора, движущих ценой золота, и в настоящее время оба находятся в неблагоприятных условиях, тенденция корректировки золота, вероятно, продолжится в краткосрочной перспективе.»

Эта рамка включает капитальные расходы на ИИ в ценообразование золота. Логика не запутанная: если капитальные расходы технологических гигантов поддерживают экономику США, правительству США не нужно полагаться на больший фискальный дефицит, чтобы поддерживать рост; опасения рынка по поводу долгосрочной устойчивости американских финансов ослабевают, и среднесрочная логика распределения золота ослабевает; одновременно с этим сильная экономика и устойчивая инфляция сжимают пространство для снижения ставок ФРС и даже усиливают ожидания повышения ставок, что давит на финансовые свойства золота.

Поэтому, чтобы золото снова получило периодические возможности, не обязательно сначала смотреть на геополитические риски или только на снижение реальной доходности казначейских облигаций США. Более близкое окно для наблюдения — сезон отчетности по акциям США в июле-августе: цены на хранение и другие звенья уже значительно выросли; если планы капитальных расходов на ИИ не будут синхронно значительно пересмотрены вверх, это означает снижение фактического масштаба строительства, что может стать сигналом стабилизации золота.

Цена на золото не определяется только реальной процентной ставкой — урок 2023 года уже дал этому доказательство

За последние несколько лет самая распространенная ошибка в оценке золота — это сжатие его до «обратной функции реальной процентной ставки». Реальная процентная ставка растет — золото должно падать; реальная процентная ставка снижается — золото должно расти. Это объяснение работает на многих этапах, но не является полным.

2023 год — контрпример. В то время ФРС все еще находилась в цикле ужесточения, реальная процентная ставка в США была высокой, и по традиционной рамке золото не должно было быть сильным. Но цена золота явно отклонялась от реальной процентной ставки; движущей силой были американские финансы: в цикле повышения ставок правительство США все еще проводило агрессивную фискальную политику, давление по обслуживанию долга росло, кредитное доверие доллара ухудшилось, и золото получило поддержку от распределительных сил.

Вторая половина 2025 года — еще один тип дисбаланса. Фискальный дефицит США сокращался, покупки золота центральными банками также снижались, логика распределения ослабевала на краю; но ожидания снижения ставок ФРС росли, потоки в ETF на золото были значительными, и торговый капитал взял на себя лидерство, цена на золото продолжила расти. То есть золото может подниматься за счет «кредитного доверия доллара» или за счет «торговли ликвидностью».

На что смотрят средне- и долгосрочные распределители капитала: как долго продлится фискальная поддержка, верят ли центральные банки в доллар

Исследовательская рамка Zhejiang Securities делит факторы, влияющие на цену золота, на два четких типа: один — для долгосрочной и среднесрочной логики распределения, другой — для краткосрочной торговой эмоции.

Ядро логики распределения — способность правительства США возвращать долги и выбор глобальных центральных банков. Конкретно смотрим на два индикатора:

Фискальное давление США: чем больше фискальный дефицит, тем выше доля процентных расходов правительства в доходах; рынок больше беспокоится, что США не смогут выплатить долги, кредитное доверие доллара ухудшается, и распределительная ценность золота подчеркивается.

Отношение глобальных центральных банков к доллару: если центральные банки разных стран сокращают активы в долларах и увеличивают золото, это голосование реальными деньгами, выражающее недоверие к долларовой системе. Если эта сила формирует тренд, поддержка цены золота будет долгосрочной.

Эта часть объясняет долгосрочный и среднесрочный капитал: он не обязательно гонится за краткосрочными трендами, но как только направление сформировано, часто может поддерживать длительный тренд цены золота.

На что смотрит краткосрочный торговый капитал: направление доллара, валюты-убежища, жесткость или мягкость глобальной ликвидности

Финансовые свойства золота ближе к языку краткосрочного торгового капитала. Ядро торговой логики — насколько рынок свободен и насколько все боятся. Конкретно смотрим на три сигнала:

Во-первых, валюты-убежища (иена, швейцарский франк). Они, как и золото, обладают свойствами убежища, их динамика лучше отражает рыночные настроения по избеганию риска, чем индекс доллара.

Во-вторых, глобальная ликвидность. Золото не генерирует денежный поток; когда ликвидность свободна, желание покупать золото усиливается. Фактор ликвидности здесь синтезируется из ожиданий политики глобальных центральных банков, уровней глобального левериджа и других индикаторов.

В-третьих, финансовое напряжение. Индекс финансового напряжения OFR используется для измерения давления в глобальной финансовой системе. Когда индекс выше 0, цена на золото обычно легче растет. Это не вся долгосрочная оценка золота, но при ударах рисковых событий это приносит импульсные эффекты.

Достаточно зажечь одну линию — золото неплохо; обе линии встречные — вот беда

Результаты обратного тестирования дают четкий вывод: золоту не нужно, чтобы фактор распределения и фактор торговли одновременно улучшались; если активирован хотя бы один, результаты обычно неплохи.

В выборке с января 2007 года по июнь 2026 года, когда оба фактора (распределение и торговля) были больше 0, кумулятивная доходность золота была самой высокой; но когда фактор распределения был положительным, а фактор торговли отрицательным, ежемесячная вероятность выигрыша все равно составляла 60,3%; когда фактор распределения был отрицательным, а фактор торговли положительным, ежемесячная вероятность выигрыша была еще выше — 76,2%.

Действительно неблагоприятное состояние — когда оба фактора меньше 0. Этот период составил 62 месяца, среднегодовая доходность — -8,6%, ежемесячная вероятность выигрыша — только 41,9%, что ниже 57,1% в общей выборке.

На основе этого результата комбинированная стратегия тайминга очень проста: если хотя бы один из факторов (распределение или торговля) больше 0, держать золото; если оба меньше 0 — пустая позиция. С января 2007 года по июнь 2026 года эта стратегия дала годовую доходность 13,1%, в то время как лондонское золото — 9,9% годовых. Она хорошо избежала затяжных просадок в 2013-2015 и 2022 годах, а также участвовала в нескольких бычьих рынках золота.

Но границы тоже нужно четко обозначить: если смотреть только на фактор распределения или только на фактор торговли, можно поймать часть роста, но нельзя обогнать бенчмарк. Трудность золота именно в том, что его часто оценивают разные капиталы на разных этапах.

Проблема золота сейчас в том, что ИИ позволяет экономике США двигаться «не полагаясь на финансы»

Модель с марта 2026 года показывает, что факторы распределения и торговли для золота стали отрицательными. Другими словами, как денежные, так и финансовые свойства находятся в неблагоприятных условиях.

Ключевая переменная здесь — капитальные расходы на ИИ.

С 2020 по 2025 год корреляция между экономическими показателями США и динамикой фискального дефицита была очевидной: широкая фискальная политика была важной движущей силой экономического роста. Но с 2026 года наблюдается расхождение: экономический климат в США улучшается, а фискальный дефицит сокращается. Это означает, что рост США все больше поддерживается частным сектором, а не государственным.

Если детализировать, внутренние частные инвестиции стали ключевым фактором, тянущим рост ВВП США. После того как капитальные расходы технологических гигантов поддерживают экономический рост, правительству США не нужно продолжать полагаться на сильные фискальные стимулы, чтобы сохранить устойчивость роста. Для золота это ослабляет логику «неустойчивость американских финансов — ущерб кредитному доверию доллара — рост распределительной ценности золота».

С другой стороны, поддержка экономики капитальными расходами на ИИ также сужает пространство для снижения ставок ФРС. Сильная экономика в сочетании с упрямой инфляцией повышает ожидания повышения ставок или по крайней мере давит на ожидания снижения, и золото как бездоходный актив естественно оказывается под давлением.

Периодическая возможность для золота может появиться, когда ожидания по капитальным расходам на ИИ достигнут пика

Если золото давит ИИ-капитальные расходы, то сигнал стабилизации золота может также прийти от изменения ожиданий по ИИ-капитальным расходам.

Ближайшее окно наблюдения — сезон отчетности по акциям США в июле-августе. Цены на хранение и другие звенья недавно значительно выросли; если технологические гиганты не пересмотрят планы по капитальным расходам на ИИ вверх одновременно, это означает, что при росте затрат фактический масштаб строительства может снизиться.

Как только рынок начнет отыгрывать «временный пик капитальных расходов на ИИ», логика американской экономики, поддерживаемой частными инвестициями, будет пересмотрена, и пространство для снижения ставок ФРС также может снова открыться. Для золота это может стать периодической возможностью для распределения.

Риск заключается в том, что этот вывод основан на исторических данных и обработке модели. Историческое тестирование не гарантирует будущих результатов; настройки параметров также могут влиять на результаты; цена золота сама по себе волатильна, и одновременное отрицательное значение двух факторов не означает, что цена золота может только падать в одну сторону, но по крайней мере указывает на то, что для краткосрочного разворота требуется более сильный катализатор.

Уведомление о рисках и отказ от ответственности

        Рынок несет риски, инвестиции требуют осторожности. Эта статья не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией и не учитывает особые инвестиционные цели, финансовое положение или потребности отдельных пользователей. Пользователи должны учитывать, соответствуют ли какие-либо мнения, точки зрения или выводы в этой статье их конкретной ситуации. Инвестиции на основе этой статьи осуществляются на собственный риск.