Сегодня вечером выйдет первый отчет по занятости в эпоху Уоша, чемпионат мира может создать «ложный огонь» в сфере занятости.

Федеральная резервная система США после вступления в должность нового председателя Кевина Уорша: первый отчет о занятости в несельскохозяйственном секторе будет опубликован сегодня вечером по пекинскому времени (2 июля). Рынок ожидает, что рост занятости значительно замедлится, но эффект чемпионата мира может завысить данные, заслонив реальные сигналы охлаждения рынка труда.

Согласно консенсус-прогнозу Dow Jones, ожидается, что число занятых в несельскохозяйственном секторе в июне увеличится на 113 000, что значительно ниже пересмотренного показателя мая в 172 000; уровень безработицы ожидается на уровне 4,3%. Однако экономисты Goldman Sachs Ронни Уокер и Джессика Ринделс отмечают, что Чемпионат мира по футболу FIFA может добавить около 40 000 временных рабочих мест в несельскохозяйственную занятость июня, в основном в сфере гостиничного бизнеса, профессиональных и деловых услуг, а также транспорта и логистики, в результате чего Goldman Sachs повысил общий прогноз до 140 000. Это означает, что после исключения эффекта чемпионата мира фактическая динамика рынка труда может быть более слабой, чем показывают поверхностные цифры.

Политическое значение этого отчета также нельзя недооценивать. Уорш на своей первой пресс-конференции 17 июня подчеркнул, что достижение целевого показателя инфляции в 2% является основным приоритетом его политики, и охарактеризовал текущий рынок труда как "устойчивый и даже несколько улучшающийся". BofA Securities и Barclays полагают, что отчет, соответствующий ожиданиям или превышающий их, поддержит решение ФРС сохранить ставки без изменений в июле и подготовит почву для последующего повышения ставок; денежный рынок в настоящее время оценивает вероятность повышения ставки в сентябре примерно в 80%, а к октябрю полностью учтено повышение на 25 базисных пунктов.

Эффект чемпионата мира: вода, скрывающаяся за цифрами

Goldman Sachs, ссылаясь на частные данные поставщика услуг по расчету заработной платы для малого бизнеса Homebase, утверждает, что в 11 городах, принимающих чемпионат мира, снижение занятости по сравнению с аналогичным периодом прошлого года составило всего 1,2%, в то время как в других городах оно достигло 3,5%; в гостиничном секторе найм вырос на 9,5% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, что явно указывает на стимулирующий эффект спортивного мероприятия.

Таким образом, Goldman Sachs оценивает, что чемпионат мира добавит около 40 000 рабочих мест к несельскохозяйственной занятости в июне, и устанавливает свой общий прогноз на уровне 140 000, что выше консенсус-прогноза рынка в 113 000. Кроме того, Goldman Sachs отмечает, что исторические данные показывают наличие восходящей погрешности при первоначальной оценке июньской несельскохозяйственной занятости, но в каждом из последних четырех лет она корректировалась вниз, что дает важный ориентир для интерпретации текущих данных.

С другой стороны, майские данные по занятости были поддержаны значительным увеличением найма в местных органах власти, и аналитики полагают, что этот фактор не повторится в июне, создавая понижательный риск. Barclays прогнозирует, что июньский прирост несельскохозяйственной занятости составит всего 100 000, что значительно ниже консенсус-прогноза, и отмечает, что без учета пересмотров среднее трехмесячное значение за второй квартал все равно будет около 150 000, что значительно выше 73 000 в первом квартале.

Сигналы охлаждения рынка труда становятся однородными

Множество опережающих индикаторов указывают на замедление роста занятости в июне. Национальные данные по занятости ADP за июнь составили 98 000, что ниже ожидаемых 118 000 и предыдущего значения 122 000; главный экономист ADP заявил, что рынок труда демонстрирует "двойное повествование спроса и предложения" — удлинение периода поиска работы, ограничения по рабочей силе в некоторых отраслях, чистым эффектом является замедление создания рабочих мест.

Что касается первичных заявок на пособие по безработице, то за неделю, совпадающую с периодом обследования Бюро статистики труда (BLS), было зарегистрировано 227 000 заявок, что выше 210 000 за период майского обследования несельскохозяйственной занятости; число продолжающих получать пособие также выросло с 1 785 000 до 1 821 000. Pantheon Macroeconomics отмечает, что данные по первичным и повторным заявкам демонстрируют восходящий тренд с начала мая, что согласуется с оценкой замедления роста несельскохозяйственной занятости до уровня ниже точки безубыточности. Стоит отметить, что аналитики предупреждают о возможном искажении данных за эту неделю из-за праздника Juneteenth, сезонная корректировка которого еще не полностью учтена.

Компонент занятости производственного PMI от S&P Global за июнь снизился второй месяц подряд, при этом сокращение рабочих мест в обрабатывающей промышленности было самым быстрым с начала пандемии COVID-19 в 2020 году, а если исключить влияние пандемии, то самым быстрым с 2009 года; занятость в сфере услуг незначительно снизилась. Данные о потребительском доверии также подтверждают охлаждение: опрос потребителей от CBRE за июнь показал, что доля респондентов, считающих, что "трудно найти работу", выросла до 22,5%, что является самым высоким показателем с января 2021 года; разница на рынке труда ("легко найти работу" минус "трудно найти работу") снизилась на 2,6 процентных пункта до +2,4.

Политические координаты эпохи Уорша: приоритет инфляции, рост ожиданий повышения ставок

17 июня Уорш на своей первой пресс-конференции в качестве нового председателя ФРС четко заявил, что чиновники оценивают рынок труда как "устойчивый, даже несколько улучшающийся", и определил сдерживание инфляции как основную задачу своего руководства. Последний экономический прогноз снизил прогноз уровня безработицы на конец года с 4,4% до 4,3%.

BofA Securities в своем отчете написала, что с середины прошлого года фактическая процентная ставка смягчилась более чем на 100 базисных пунктов, в то время как чистое изменение уровня безработицы было почти нулевым, что дает основание для ФРС отменить снижение ставки на 75 базисных пунктов в прошлом году. BofA Securities ожидает, что ФРС начнет повышать ставки в сентябре, прогнозируя три повышения в 2026 году; если июньская несельскохозяйственная занятость будет соответствовать ожиданиям или превысит их, заседание в июле станет "активным заседанием", и в настоящее время рынок оценивает вероятность повышения ставки в июле примерно в 33%.

Barclays, в свою очередь, отмечает, что на фоне темпов роста несельскохозяйственной занятости, устойчиво превышающих рассчитанную Федеральным резервным банком Сент-Луиса точку безубыточности в 15 000–18 000, и почти неизменного уровня безработицы, сохраняется расхождение между опросами домохозяйств и предприятий, и эта комбинация согласуется со сценарием, в котором ФРС снова сохранит ставки без изменений в июле, а Комитет по операциям на открытом рынке продолжит взвешивать аргументы для ужесточения.

Реакция рынка: асимметричный риск доминирует в торговой модели

BofA Securities подчеркивает, что в настоящее время реакция рынка явно асимметрична.

С точки зрения позиций и ожиданий, опрос Bloomberg показывает, что медианный прогноз рынка по июньской несельскохозяйственной занятости вырос до годового максимума, и как только данные окажутся ниже ожиданий, короткие позиции столкнутся с давлением вынужденного закрытия, а короткие позиции по краткосрочным ставкам у команд систематических стратегий (CTA) особенно уязвимы после восстановления доходности на этой неделе. Сценарный анализ BofA Securities показывает, что если уровень безработицы вырастет до 4,4%, доходность 2-летних казначейских облигаций может снизиться на 5–20 базисных пунктов; если он снизится до 4,2%, то вырастет на 5–12 базисных пунктов, причем эти диапазоны несимметричны.

Рынок обмена также сталкивается с двусторонним риском.

BofA Securities отмечает, что индекс доллара США (DXY) близок к 12-месячному максимуму, а ястребиная позиция Уорша и сигналы о том, что половина членов FOMC поддерживают повышение ставок, подстегнули последний раунд роста. Если данные окажутся значительно ниже ожиданий, спекулятивные длинные позиции столкнутся с давлением закрытия, и DXY может частично нивелировать недавний рост; но если данные будут соответствовать ожиданиям или превысят их, доллар может приблизиться к целевому показателю BofA Securities на третий квартал (пара евро/доллар 1,12).

Goldman Sachs, обобщая мнения нескольких трейдеров, также отмечает, что рынок лихорадочно пытается разобраться в функции реакции "ФРС Уорша" — будет ли он терпимо относиться к временной инфляции, вызванной ИИ, или активно повышать ставки для охлаждения экономики. Данные по несельскохозяйственной занятости, а также выступление Уорша на форуме центральных банков в Синтре станут ключевыми ключами к ответу на этот вопрос.

Заявление о рисках и отказ от ответственности

        Рынок подвержен рискам, инвестиции требуют осторожности. Данный материал не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией и не учитывает конкретные инвестиционные цели, финансовое положение или потребности отдельных пользователей. Пользователи должны учитывать, соответствует ли любое мнение, точка зрения или вывод в данном материале их конкретной ситуации. Инвестиции на основе этого материала осуществляются на свой страх и риск.