Внезапно! $BTC упал ниже 60 000, STRC рухнул на 75 долларов, главный стратег: это последняя расправа перед бычьим рынком, осенью дно и взлёт.

На прошлой неделе цена $BTC пробила отметку в $60 000, достигнув самого низкого уровня с 2024 года. На первый взгляд, это сочетание множества негативных факторов, но спусковой крючок очевиден — обрушение бессрочных привилегированных акций STRC компании Strategy. Я получил множество запросов от клиентов, и основные вопросы сводятся к двум: что такое STRC? Обанкротится ли эта компания? Чтобы ответить на них, нужно сначала понять положение текущего цикла.

STRC — это продукт привилегированных акций, выпущенный Strategy в прошлом году. Задумка проста: предложить инвесторам высокую доходность при стабильной цене около номинала в $100. На начальном этапе годовая дивидендная доходность составляла 9%, и компания пообещала: если рыночная цена упадет ниже $100, повышать дивиденды на 0,25–0,5%. Более высокая доходность привлекает покупателей, и цена естественным образом возвращается к номиналу. Этот механизм действительно работал на начальном этапе — дивиденды постепенно повышались до 11,5%, а цена акций STRC долгое время держалась около $100. Под видом высокой доходности и низкого риска инвесторы вложили в общей сложности $10,5 млрд, а Strategy использовала эти деньги для увеличения позиции в $BTC.

За последние несколько недель цены $BTC и акций MSTR одновременно ослабли, и рынок начал сомневаться в способности и готовности Strategy продолжать выплату процентов. STRC резко упал, опустившись до минимума в $75. Насколько обоснована паника? И да, и нет.

Посмотрим на баланс: компания владеет $49,6 млрд в $BTC, $2,6 млрд наличными, общий долг составляет всего $6,8 млрд, а привилегированные акции — $15,5 млрд. Даже если сейчас ликвидировать все $BTC, полученных средств хватит на выплату всех дивидендов в течение следующих 28 лет. Но ключевое разногласие в том, что компания имеет право приостановить выплату дивидендов. Strategy имеет право по своему усмотрению приостановить выплаты по STRC, дивиденды просто накапливаются на счету, без обязательств по принудительной выплате. Поскольку $BTC продолжает падать, рынок опасается, что денежные потоки компании окажутся под давлением, и она в любой момент может прекратить выплаты, что и раздуло панику.

Остановила ли компания выплаты? Нет. В понедельник Strategy представила новый план: по мере возможности продавать часть $BTC специально для выплаты дивидендов; при этом больше не повышать дивиденды для поддержания номинала в $100, позволяя цене STRC свободно плавать; также возможно обратный выкуп привилегированных акций. Сразу после объявления и MSTR, и STRC значительно отскочили.

Почему не повысить дивиденды для поддержки цены? Потому что для возврата к номиналу в $100 необходимое повышение уже стало непомерным. Когда STRC упал до $75, фактическая рыночная доходность уже достигла 15,4%. Если восстанавливать номинал за счет повышения дивидендов, номинальная дивидендная доходность должна быть увеличена почти на 4 процентных пункта — с 11,5% до 15,4%. Даже если повысить, эффект может быть неблагоприятным — значительное увеличение дивидендов лишь усилит сомнения рынка: за счет чего компания сможет продолжать выплачивать высокие дивиденды? Это может спровоцировать новую волну продаж. Разрыв между $75 и номиналом в $100 слишком велик, краткосрочное повышение не сможет исправить ситуацию.

Сможет ли STRC вернуться к $100 в рамках новой схемы? Необязательно. Компания больше не использует механические инструменты для привязки цены к $100; хотя официальные дивиденды повышены до 12%, STRC сможет вернуться к $100 только при значительном росте $BTC.

Что означают эти изменения? Мнения на рынке сильно расходятся, но, на мой взгляд, роль Strategy на рынке $BTC кардинально изменилась. В течение многих лет она была крупнейшим покупателем $BTC, постоянно обеспечивая односторонний спрос на рынке. Этот этап, вероятно, завершен. Впредь компания будет динамично покупать и продавать $BTC в зависимости от конъюнктуры, а не только покупать.

Важно отметить: я не считаю, что Strategy будет массово распродавать активы. Нет обязательных условий, вынуждающих компанию ежегодно ликвидировать $BTC на миллиарды долларов; как только наступит бычий рынок $BTC, Strategy, скорее всего, снова станет нетто-покупателем. Однако в следующем цикле влияние Strategy на рынок $BTC будет значительно меньше, чем в предыдущем.

Кто заменит Strategy в роли крупнейшего покупателя $BTC? Институциональные средства. В истории развития $BTC состав основных покупателей постоянно менялся: криптоанархисты, азиатские инвесторы, американские розничные инвесторы, траст GBTC от Grayscale, MSTR поочередно брали на себя инициативу. Ключевым драйвером следующего роста, по моей оценке, станут различные институциональные средства — глобальные банки, управляющие активами, пенсионные фонды, эндаументы, суверенные фонды благосостояния, независимые финансовые консультанты, которые управляют крупнейшими пулами капитала в мире.

Множество сигналов уже подтверждают эту тенденцию. Morgan Stanley недавно запустил собственный $BTC ETF, Wells Fargo включил $BTC в стандартную модель распределения активов; в прошлом году Техас стал первым штатом США, создавшим стратегический резерв $BTC; несколько суверенных фондов и национальных банков уже выделили средства в $BTC или начали соответствующие исследовательские проекты. Хотя в 2026 году $BTC ETF испытал отток средств, с момента запуска в 2024 году чистый приток превысил $50 млрд, и все основные платформы управления капиталом уже запустили соответствующие продукты.

Существует ли для Strategy риск ликвидации и краха? Судя по имеющимся данным, абсолютно нет; различные теории о ликвидации и обвале не соответствуют финансовой логике. Как упоминалось ранее, общие ликвидные активы компании составляют $52 млрд, а общий долг — всего $7 млрд. $BTC должен упасть более чем на 70% и долгое время оставаться на низком уровне, чтобы компания оказалась в кризисе выживания. Скептики на рынке считают, что давление по выплатам по привилегированным акциям на сумму более $15 млрд является долгосрочным негативным фактором, но в крайнем случае компания может приостановить выплаты дивидендов по привилегированным акциям, и риск контролируем.

На каком этапе находится текущий рынок? Резкая волатильность STRC в сочетании с коррекцией акций MSTR — типичные признаки конца цикла. Все финансовые рынки, включая криптовалютный, подчиняются единой логике бычье-медвежьего цикла: сначала бычий тренд; затем жадность инвесторов, использование кредитного плеча, появление множества финансовых производных инструментов; возникает точка взрыва риска, тренд разворачивается; после очистки рынка и вытеснения всех избыточных плеч появляется настоящее дно.

STRC — типичный продукт финансового рычага в этом цикле: средства, стремящиеся к стабильной высокой доходности, вливаются в STRC, а компания использует эти деньги для покупки $BTC. Проще говоря, часть средств, стремящихся к низковолатильной стабильной доходности, в итоге попала в высоковолатильный актив $BTC. Такие средства по своей природе не соответствуют активу $BTC, и они должны покинуть рынок, чтобы рынок мог найти дно; именно этот процесс происходит сейчас.

В истории криптовалютного рынка уже был точно такой же сценарий. Во время бычьего рынка 2019–2021 годов траст GBTC долгое время торговался со значительной премией к чистой стоимости базового $BTC. Институциональные инвесторы могли покупать GBTC по номиналу, а после полугодовой блокировки продавать на вторичном рынке с премией 20–50%, что привлекло огромные средства в $BTC и породило различные сложные финансовые инструменты. С 2021 года премия траста быстро исчезла, различные рычажные инструменты массово ушли, и рынок достиг дна. Вероятно, текущий цикл повторит тот же путь.

Когда наступит дно? Я не могу назвать точное время, никто не может точно предсказать дно, это можно ясно подтвердить только задним числом. Но можно отслеживать несколько предварительных сигналов дна: во-первых, если цена акций MSTR падает ниже стоимости чистых активов (NAV) и торгуется с дисконтом, это означает, что настроения рынка перешли от жадности к крайнему страху — четкий сигнал приближения дна; во-вторых, когда индекс страха и жадности криптовалют падает до исторических экстремумов, попадая в зону крайнего страха, в этот момент появляется ценность для входа; в-третьих, когда ставка финансирования по контрактам $BTC постоянно отрицательна, желание розничных инвесторов открывать короткие позиции значительно превышает желание открывать длинные, и рыночные настроения полностью пессимистичны.

Кратко: когда рынок падает до крайнего пессимизма, появляется шанс на разворот. В настоящее время рынок находится в процессе очистки, и цепные колебания, вызванные STRC, являются неизбежной частью цикла. Каждый криптоцикл проходит через этот болезненный, но необходимый этап делевериджа. По мере продолжения очистки и корректировки рынка я твердо верю, что дно уже близко, и осенью этого года начнется новый бычий рынок.

Подписывайтесь на меня: получайте больше актуальных анализов и инсайтов рынка криптовалют!

#Gate股票转仓功能上线 #Акции Circle упали на 17% $BTC $ETH $SOL #Прогноз ЧМ Португалия против Хорватии