Наихудший сценарий для иены входит в поле зрения трейдеров, отметка 200 из «немыслимой» превращается в среднесрочный хвостовой риск.

Иена падает к отметке 200 иен за доллар, что больше не является полностью исключённым сценарием для трейдеров. Хотя это всё ещё крайний риск, под давлением японской процентной разницы, фискальной и политической неопределённости он входит в среднесрочный горизонт некоторых инвесторов.

В четверг в азиатско-тихоокеанский период курс доллара к иене составил около 162,52, что близко к минимуму с 1986 года, и иена стала одной из худших основных валют за последний год. Несмотря на неоднократные предупреждения японского правительства о решительных действиях для сдерживания падения, рынок сомневается в долгосрочной эффективности.

Текущий фокус торговли смещается с «будет ли правительство вмешиваться» на «сможет ли вмешательство изменить тренд». Многие инвесторы считают, что при отставании темпов повышения ставок Банка Японии от других крупных экономик любое валютное вмешательство может стать лишь временным препятствием.

Влияние на рынок уже отразилось в позициях и ценообразовании опционов. Хедж-фонды усиливают короткие ставки на иену, опционы на иностранную валюту показывают, что вероятность роста доллара к иене до 180 в течение года составляет около 15%, а до 200 по-прежнему оценивается как экстремальный сценарий с вероятностью менее 1%.

Процентная разница остаётся основным давлением, темпы политики определяют устойчивость иены

Основной линией давления на иену остаётся разница в процентных ставках между Японией и другими крупными экономиками.

Банк Японии в прошлом месяце повысил базовую ставку на 25 базисных пунктов до 1%, что является самым высоким уровнем с 1995 года, и намекнул на дальнейшие повышения. Это в некоторой степени сократило разницу с США.

Но некоторые трейдеры ставят на то, что внимание нового председателя ФРС Варша к ценовой стабильности может означать более высокие ставки. В то же время сообщения о том, что японское правительство хочет, чтобы Банк Японии замедлил темпы дальнейшего повышения ставок, усилили опасения по поводу ослабления иены.

T. Rowe Price считает 169 иен за доллар потенциальным худшим сценарием, Mizuho Bank обозначил границу в 170, а Sumitomo Mitsui Financial Group Inc. рассматривает достижение 180 в ближайшие годы как возможный результат.

Более радикальные оценки дают Jesper Koll из Monex Group и Calvin Yeoh из Blue Edge Advisors. Они считают, что если Банк Японии ещё больше отстанет в ужесточении политики, 200 и даже более высокие уровни не являются невозможными.

Yeoh отметил, что без прямого валютного вмешательства и без повышения ставок Банком Японии курс доллара к иене к декабрю следующего года может «выглядеть как мой холестерин, от 180 до 205».

Laura Cooper из Nuveen заявила, что для сценария в 200 необходимо сочетание нескольких условий, включая более ястребиную позицию ФРС, чем ожидает рынок, значительный рост доходности казначейских облигаций США по сравнению с японскими, скачок цен на нефть, ухудшение геополитической напряжённости и ослабление глобального аппетита к риску, что увеличит спрос на доллар.

Она также отметила, что это сочетание может также потребовать отсрочки нормализации политики Банка Японии или его нежелания реагировать на дальнейшее ослабление иены.

Вмешательство рассматривается как «лежачий полицейский»

Японское правительство по-прежнему подчёркивает свою способность вмешиваться.

Заместитель министра финансов Японии по международным делам Ацуси Мимура в интервью Bloomberg в среду заявил, что правительство считает вмешательство ранее в этом году успешным, когда иена временно укрепилась до около 155, и отметил, что эта акция получила поддержку США.

Но рынок не оптимистичен в отношении долгосрочного эффекта вмешательства. С 28 апреля по 27 мая Япония потратила рекордные 11,73 трлн иен на защиту иены, после того как курс доллара к иене впервые пробил отметку 160.

Как и в случае с вмешательствами в 2022 и 2024 годах, это принесло лишь временное облегчение, после чего иена вернулась к более широкому тренду ослабления.

У Японии по-прежнему есть 1,09 трлн долларов валютных резервов, что означает, что власти могут вмешаться в любой момент. Но некоторые инвесторы всё ещё наращивают короткие позиции по иене.

Koll в интервью Bloomberg TV заявил, что у японских властей сейчас нет чёткой красной линии. С политической точки зрения Япония по-прежнему склоняется к экспансионистской фискальной политике и умеренному повышению ставок, «поэтому во всех практических смыслах мы движемся к 200 иен».

Фискальные факторы, энергетика и позиции усиливают нарратив ослабления

Инвесторы также обращают внимание на тяжёлое долговое бремя Японии.

Государственный долг Японии превышает 200% ВВП, что является самым высоким показателем среди крупных экономик. Постоянный бюджетный дефицит вызывает опасения по поводу способности правительства тратить.

Энергетические факторы также ослабляют иену. Рост инфляционного давления из-за войны в Иране наносит удар по Японии, поскольку более 95% её импорта нефти поступает с Ближнего Востока.

Основатель Alpha Binwani Capital Ашвин Бинвани заявил, что макроэкономический, политический и позиционный фон по-прежнему сильно поддерживает ослабление иены, и пока эти условия сохраняются, короткие позиции по иене остаются привлекательными.

Данные по позициям также подтверждают это. Хедж-фонды в прошлом месяце увеличили короткие ставки на иену до самого высокого уровня с 2017 года. Рынок валютных опционов, хотя и не рассматривает 200 как основной путь, уже показывает рост риска резкого обесценения.

Наибольший риск — не обесценение, а неупорядоченное обесценение

Для некоторых стратегов реальная опасность заключается не в дальнейшем ослаблении иены.

Ринто Маруяма из SMBC Nikko Securities заявил, что настоящий худший сценарий для иены — это неупорядоченное обесценение. Если в таких условиях валютное вмешательство окажется неэффективным, рынок может начать сомневаться в границах самого вмешательства, что ещё больше усилит падение иены.

Кэрри-трейд также усиливает эту структуру. Слабая иена остаётся дешёвой валютой финансирования для инвесторов, размещающих средства в высокодоходных активах, таких как турецкая лира, индийские акции и венесуэльские облигации.

Масаюки Накадзима из Mizuho заявил, что у иены сейчас нет чёткого технического уровня. Если экономика США не ослабнет внезапно или доллар не упадёт значительно, 162 не следует рассматривать как верхнюю границу, а скорее как свидетельство продолжающегося структурного давления ослабления.

Для трейдеров это означает, что диапазон риска для иены переоценивается.

Предупреждение о рисках и отказ от ответственности

        Рынок несёт риски, инвестиции требуют осторожности. Данный материал не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией и не учитывает конкретные инвестиционные цели, финансовое положение или потребности отдельных пользователей. Пользователи должны учитывать, соответствуют ли какие-либо мнения, взгляды или выводы в данном материале их конкретной ситуации. Инвестиции на основе этой информации осуществляются на собственный риск.