Чем больше текущие трудности, тем выше будущая прибыль? Goldman Sachs нацелился на китайскую свинину.

Цена на свинину падает, и рынок тем больше озабочен тем, кто сможет продержаться до следующего раунда повышения.

Китайская свиноводческая отрасль переживает очень жесткое дно. Цена на свиней упала до около 9 юаней за килограмм, производство несет убытки, цена на поросят также достигла дна, акции сектора вернулись к минимумам последних двух лет. Для рынка вопрос уже не просто «почему цена на свиней такая низкая», а как долго продлится низкая цена, кто выйдет первым, и смогут ли оставшиеся компании получить следующую прибыль.

30 июня аналитики Goldman Sachs Trina Chen и другие в отчете указали: «При отрицательной денежной прибыли практически всех производителей реакция предложения ускорится, включая сокращение маточного поголовья, политические стимулы и больше выхода мощностей; подтверждаем прогноз восстановления цен на свиней во втором полугодии 2026 года». Их базовый сценарий: спотовая цена на живых свиней восстановится с текущих около 9,4 юаня за кг до 15,0 юаня за кг во втором полугодии.

Джерри Шен из той же команды FICC & Equities Goldman Sachs в кратком обзоре рынка от 2 июля еще больше сосредоточился на «денежной дорожке»: к концу второго квартала 2026 года почти половина публичных свиноводческих компаний может иметь денежные резервы, недостаточные для поддержки в течение шести месяцев. Анализ команд Лэй И из Huayuan Securities и Чжу Цзюньи из Shenwan Hongyuan также указывает на одну и ту же основную линию: Низкая цена на свиней сама по себе не является точкой перелома, точка перелома может сформироваться только тогда, когда постоянные убытки вытеснят мощности.

Убытки — не новость, исчерпание денежных средств — жесткое ограничение

Goldman Sachs оценивает, что в первом квартале 2026 года денежные затраты на единицу продукции крупных свиноводческих предприятий составят около 11,6–12,9 юаня за кг, а для маржинальных производителей — около 13,3–13,7 юаня за кг. Средняя цена на живых свиней в первом квартале составит 11,5 юаня за кг, а во втором квартале снизится до 9,5 юаня за кг.

Это означает, что даже компании с низкими затратами начинают испытывать давление, а субъекты с высокими затратами — тем более.

Что еще более важно, это денежные средства. На основе финансовых данных 14 публичных свиноводческих компаний расчеты показывают, что по состоянию на конец первого квартала 2026 года у 4 компаний денежная дорожка менее 6 месяцев; к концу второго квартала, при прочих равных условиях, это число вырастет до 7, что составляет почти половину выборки.

Это не просто бухгалтерские убытки. Сокращение денежной дорожки меняет поведение компаний: приостановка расширения, продажа активов, сокращение пополнения, выбраковка маток, и даже дефолт по долгам или ликвидация.

Недавно появились сигналы давления. Например, Tianbang Food в мае 2025 года подписала соглашение о реструктуризации, а в 2026 году увеличилось количество судебных исков; Jinnong New в апреле 2026 года получила предупреждение о риске из-за отрицательной накопленной нераспределенной прибыли; Shandong Longda получила предупреждение о риске делистинга и дефолта по долгам; Guangdong Xingda Agriculture подала заявление о банкротстве в июне 2026 года.

Промышленный обзор Shenwan Hongyuan также упоминает, что Xinfufeng приостановил некоторые проекты расширения, избавился от неэффективных активов, а Yisheng AG стратегически вышел из свиноводческого бизнеса. Если смотреть на эти действия на дне цикла, все они указывают на один результат: мощности начинают сдерживаться денежными потоками.

Цена на свиней не восстанавливается, упирается в мелких и средних производителей и спрос

Если смотреть только на ведущие компании, сокращение мощностей уже началось. По данным Goldman Sachs, три крупнейших производителя свиней с середины 2025 года по первый квартал 2026 года сократили маточное поголовье примерно на 8%.

Но отрасль определяется не только лидерами. Изменения у мелких и средних производителей происходят медленнее. Продажи кормов для товарных свиней, отслеживаемые Goldman Sachs, в мае 2026 года все еще росли на 25% в годовом исчислении, что указывает на то, что поголовье товарных свиней у семейных ферм и средних хозяйств все еще выше, чем в прошлом году, хотя тренд начал снижаться.

Спрос тоже не помогает. С марта 2026 года доля продаж свежей свинины в забое была слабее сезонных показателей, на 2–3 процентных пункта ниже в годовом исчислении; запасы замороженной продукции выросли во втором квартале. По данным Ganglian, на которые ссылается Shenwan Hongyuan, в 2022–2023 годах доля свежих продаж убойных предприятий все еще была около 90%, а в 2026 году снизилась до около 80%; коэффициент использования холодильных мощностей вырос с примерно 25% в 2023 году до более 30%.

Это означает, что давление предложения полностью не высвободилось, а спрос не выдерживает. Запасы замороженной продукции также станут отложенным предложением, подавляя краткосрочный рост цен.

Повышение эффективности также удлиняет дно. Средний показатель PSY (количество отъемышей на свиноматку в год) в отрасли вырос с 22,7 в 2023 году до 24,3 в 2025 году. Другими словами, то же количество маток дает больше поросят, и меньшее количество маток не обязательно сразу означает значительное сокращение товарных свиней.

Затраты также снизились. По оценкам Shenwan Hongyuan, полные затраты отрасли в 2023 году составляли около 15,6–15,8 юаня за кг, а в 2026 году средние полные затраты отрасли снизятся до примерно 12,5 юаня за кг. Снижение затрат повышает устойчивость ведущих компаний, но также затрудняет быстрое очищение дна отрасли.

Политика на этот раз более прямая: целевой показатель маточного поголовья снижен до 37,5 млн голов

Изменения в политике — важное отличие этого цикла от 2023 года.

В мае 2026 года Министерство сельского хозяйства и сельских дел опубликовало новую версию комплексной схемы регулирования свиноводческих мощностей, снизив нормальный уровень маточного поголовья до примерно 37,5 млн голов. Это второе снижение с февраля 2024 года.

Новая версия также ужесточила диапазон регулирования:

• Зеленая зона: 92%–103% от нормального уровня;
• Желтая зона: 103%–106% или 88%–92%;
• Красная зона: выше 106% или ниже 88%.

Это означает, что цель политики не просто «стабилизировать общее количество», а больше делать акцент на «стабилизации цикла, оптимизации структуры, повышении качества».

22 июня Министерство сельского хозяйства и сельских дел и Государственная комиссия по развитию и реформам провели совещание по усилению комплексного регулирования свиноводческих мощностей, потребовав от крупных свиноводческих компаний возглавить сокращение мощностей и объемов производства, строго контролировать вторичный откорм, активно выбраковывать слабых поросят и снижать убойный вес. Основные провинции-производители также были обязаны ускорить пересмотр провинциальных схем регулирования мощностей.

На местном уровне уже есть действия. Провинция Шаньдун 10 июня опубликовала новую версию схемы, стабилизировав целевой показатель маточного поголовья на уровне около 2,48 млн голов, что на 6,7% ниже уровня 2,66 млн голов в 2025 году; количество крупных свиноводческих хозяйств стабилизировано на уровне более 10 500.

Рыночный смысл такой политики очевиден: новое пополнение и слепое расширение сдерживаются, а выход неэффективных мощностей ускоряется.

Гипотеза точки перелома во втором полугодии: от избытка предложения в 6% в первом полугодии к дефициту в 5% во втором

Модель спроса и предложения Goldman Sachs дает довольно четкий путь.

По их оценкам, в первом полугодии 2026 года предложение на рынке живых свиней превысит спрос примерно на 6%, а во втором полугодии сменится дефицитом примерно в 5%. В целом за год 2026 год все еще будет иметь небольшой избыток в 1%; к 2027 году разрыв между спросом и предложением увеличится до 4%.

Предположения по предложению включают:

• Конечное поголовье маток по данным Министерства сельского хозяйства: на конец 2025 года — 39,6 млн голов, первое полугодие 2026 года — 38,4 млн голов, второе полугодие 2026 года — 37,5 млн голов;
• Эффективное маточное поголовье: на конец 2025 года — 30,8 млн голов, первое полугодие 2026 года — 29,4 млн голов, второе полугодие — 28,5 млн голов;
• Предложение товарных свиней: в 2025 году — 720 млн голов, в 2026 году снизится до 701 млн голов, в 2027 году — до 665 млн голов.

Соответствующие предположения по цене: базовая цена во втором полугодии 2026 года — 15,0 юаня за кг, в 2027 году — 15,3 юаня за кг.

Внутренние высокочастотные данные также подтверждают давление сокращения. По данным Yongyi, отслеживаемым Huayuan Securities, последняя цена на живых свиней составляет 9,57 юаня за кг, коэффициент использования загонов для вторичного откорма снизился до 27%, убойный вес незначительно снизился до 128 кг, цена на 7-килограммовых поросят упала до 157 юаней за голову. Повторное достижение низкого уровня цен на поросят указывает на слабое желание пополнения и также будет вынуждать племенные хозяйства сокращать неэффективных маток.

Данные по выбраковке маток, отслеживаемые Shenwan Hongyuan, также показывают ускорение. В период с марта по май объем забоя на бойнях выбракованных маток в четырех провинциях вырос на 14,3%, 12,8% и 21,6% в годовом исчислении соответственно, а в целом за март-май — на 16,2%.

Однако сокращение еще не достигло исторической амплитуды, достаточной для подтверждения разворота. По оценкам Shenwan Hongyuan, снижение маточного поголовья с пика 2025 года составляет около 1,0%–4,1% в разных измерениях, что все еще ниже амплитуды сокращения в предыдущих двух циклах после периода ASF, составлявшей около 8%–9%.

Это также является самым большим расхождением для конъюнктуры во втором полугодии: ценовая эластичность уже создана, но амплитуда сокращения должна продолжать накапливаться.

Акции торгуют не ценой на свиней, а тем, кто доживет до разворота

Акции уже упали в первом раунде.

По статистике Huayuan Securities, индекс свиноводческого сектора SW на этой неделе снизился на 1,02%, и с 23 сентября 2024 года у него нет прироста, он упал до минимумов последних двух лет. По статистике Shenwan Hongyuan, по состоянию на 23 июня индекс свиноводства снизился примерно на 28,6% с начала года; с апреля по июнь он упал на 18,9% от локального пика.

Оценки также вернулись к низким уровням. По оценкам Shenwan Hongyuan, коэффициент P/B и рыночная стоимость на голову в свиноводческом секторе находятся на дне диапазона с 2016 года. Goldman Sachs, с точки зрения стоимости активов, дает оценку: текущая цена акций Muyuan H соответствует оценке стоимости замещения с upside в 19%, соответствует исторически низкой оценке EV/на голову с upside в 88%, соответствует стоимости в среднем цикле с upside в 113%.

Что касается отдельных акций, Goldman Sachs сохраняет рейтинг «покупать» для Muyuan A/H, нейтральный рейтинг для Wens и New Hope. В их таблице покрытия целевая цена Muyuan A составляет 51,5 юаня, Muyuan H — 56,5 гонконгских долларов, Wens — 14 юаней, New Hope — 6,5 юаня.

Внутренние учреждения больше сосредоточены на «низких затратах + финансовой устойчивости». В списке предполагаемых полных производственных затрат на 2026 год от Shenwan Hongyuan: Muyuan — 11,7 юаня/кг, Wens — 11,8 юаня/кг, Dekang Agriculture — 11,9 юаня/кг, Shennong Group — 11,9 юаня/кг, New Hope — 12,0 юаня/кг. Huayuan Securities рекомендует Dekang Agriculture, а также предлагает обратить внимание на Muyuan, Wens, Shennong Group, Juxing Agriculture, Tiankang Biological, Lihua, COFCO Joycome и других.

В этом свиноводческом цикле низкие затраты — это не только вопрос эластичности прибыли, но и вопрос выживания. Компании с более стабильным денежным потоком, более безопасной структурой долга и более низкими затратами смогут дождаться восстановления цен.

Риск не в «низкой цене на свиней», а в том, что дно может быть продлено

Несколько переменных изменят путь во втором полугодии.

Во-первых, сокращение мощностей может оказаться ниже ожиданий. Если мелкие и средние фермеры продолжат держаться, а практики вторичного откорма и задержки с забоем будут повторяться, давление предложения может быть отложено.

Во-вторых, спрос может оказаться слабее ожиданий. Снижение доли свежих продаж и высокий уровень запасов замороженной продукции ослабят ценовую эластичность. Даже если предложение сократится, цена может не быстро расти в соответствии с моделью.

В-третьих, затраты могут снова вырасти. Затраты на корма составляют большую долю в производственных затратах, и колебания цен на кукурузу и соевый шрот напрямую влияют на прибыльность.

В-четвертых, риск болезней. Африканская чума свиней, ящур и другие остаются ключевыми переменными в отрасли, и при широкомасштабных нарушениях путь мощностей и цен изменится.

Итак, это не простая история «чем ниже цена на свиней, тем больше нужно покупать». Точнее, низкая цена приближается к пределу терпимости отрасли; если давление на денежные потоки будет продолжаться, реакция предложения ускорится, и вероятность разворота цен возрастет.

Предупреждение о рисках и отказ от ответственности

        Рынок несет риски, инвестиции требуют осторожности. Данная статья не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией и не учитывает конкретные инвестиционные цели, финансовое положение или потребности отдельных пользователей. Пользователи должны учитывать, соответствуют ли какие-либо мнения, взгляды или выводы в данной статье их конкретной ситуации. Инвестиции на основе этой статьи осуществляются на ваш собственный риск.