За кулисами бума акций чипов: этот «индикатор риска» взлетел до десятилетнего максимума!

Индекс S&P 500 внешне спокоен, но дисперсия отдельных акций находится на высоком уровне. Когда подразумеваемая корреляция падает до нуля, риск может быть переоценен в одно мгновение, и особенно стоит опасаться лидирующих акций чипов.
Основатель Mott Capital Management Майкл Крамер (Michael Kramer) заявил, что, хотя индекс S&P 500 продолжает расти, внутренняя структура рынка демонстрирует явную дивергенцию, особенно в технологическом секторе, и потенциальные риски накапливаются.

Текущая отличительная черта рынка – серьезная дивергенция в динамике отдельных акций. На примере технологических акций: акции Meta Platforms находятся вблизи 52-недельного минимума, тогда как Micron Technology (MU.O) и Advanced Micro Devices (AMD.O) значительно выросли. Это явление «один растет, другой падает» называется «дисперсией», и означает, что рост небольшого числа акций маскирует волатильность всего индекса, делая рынок более стабильным, чем он есть на самом деле.

Риски проявляются через показатели волатильности. Индекс дисперсии компонентов S&P 500 в настоящее время находится на высоком уровне, исторически более высокие уровни наблюдались только во время обвала из-за пандемии в марте 2020 года и «тарифного шока» в апреле 2025 года.

В частности, наблюдается значительное расхождение между подразумеваемой волатильностью отдельных акций и волатильностью всего индекса. Индекс волатильности Cboe (VIX) в настоящее время составляет около 17, что является относительно умеренным диапазоном; однако показатель, измеряющий волатильность отдельных акций (VIXEQ), приближается к 46, что является историческим максимумом. Разрыв между ними достиг самого значительного уровня с 2015 года.

Это явление означает, что рыночный риск не исчез, а переместился с уровня индекса на уровень отдельных акций. Как указывает Крамер, инвесторы недооценивают накопление риска в отдельных акциях.

В то же время подразумеваемая корреляция рынка находится на низком уровне. Трехмесячный индекс подразумеваемой корреляции в настоящее время ниже 10, что указывает на слабую взаимосвязь между отдельными акциями. Исторически аналогичный уровень наблюдался только летом 2024 года, когда неожиданное повышение ставки Банком Японии вызвало значительное укрепление иены, после чего рыночная волатильность резко возросла.

В текущей среде, в случае возникновения внезапного события, рынок может быстро переоценить риски, и состояние низкой волатильности может быстро перейти в резкие колебания.

Крамер считает, что сектора с самой высокой подразумеваемой волатильностью пострадают в первую очередь, и полупроводниковая отрасль заслуживает особого внимания. С конца марта 2026 года акции Micron и AMD выросли более чем вдвое, ожидания расходов, связанных с искусственным интеллектом, продолжают повышаться, оценки быстро расширяются, а активность торговли опционами находится на высоком уровне рынка.

Эти движущие факторы роста могут также усилить риск снижения при изменении ожиданий.

С точки зрения уровня волатильности, индекс волатильности ETF полупроводников Cboe примерно вдвое превышает индексы Russell 2000 и Nasdaq 100, и более чем в три раза превышает индекс S&P 500, что указывает на то, что риск в этом секторе значительно выше, чем на всем рынке.

Крамер заявил, что, хотя индекс S&P 500 находится вблизи исторических максимумов, а рынок на поверхности стабилен, концентрация и структурные риски растут, и инвесторам не следует судить о состоянии рынка только по показателям индекса.