【Мнение крупного банка】HSBC: Оценочный коэффициент P/E AI-акций США не перегрет, рынок все еще ищет слабые места в нарративе AI.

HSBC Global Research заявляет, что текущие прогнозные коэффициенты P/E AI-торговли не демонстрируют никаких признаков перегрева.

HSBC Securities опубликовала отчет, в котором говорится, что AI-торговля уже несколько месяцев часто сравнивается с технологическим пузырем конца 1990-х – начала 2000-х годов. Хотя с появлением агентного AI (agentic AI), вызвавшего еще больший спрос на дата-центры и чипы, разговоры о пузыре в основном сменились проблемами узких мест в поставках, негативные высказывания продолжают появляться.

HSBC Securities отметила, что на прошлой неделе рынок снова усомнился в оптимистичном нарративе об AI. От маржинальных ETF на отдельные акции до слишком ястребиной позиции ФРС – существует множество причин, объясняющих новое ослабление технологических акций. Отчет Micron (MU) отрезвил эти нарративы, предоставив неопровержимые доказательства того, что фон AI-рынка по-прежнему здоров и процветает. Однако, если исключить рост после публикации отчета Micron, в целом технологические акции не отскочили, как ожидалось.

HSBC Securities заявила, что она осторожно относится к тому, как «рыночные нарративы» управляют краткосрочными движениями рынка, «даже если фундаментальные показатели не поддерживают изменение инвестиционной стратегии», приведя в пример прошлогодние разговоры о «пузыре AI», которые привели к падению американских полупроводниковых акций примерно на 15%. Но по мере того, как узкие места в AI стали более очевидными, чем пузырь, ETF, связанные с полупроводниками, показали более сильное восстановление.

HSBC Securities заявляет: «Чтобы мы стали более обеспокоены в настоящее время, на рынке должны возникнуть чрезмерный оптимизм и позиционирование. Согласно нашим критериям, текущие рыночные настроения по-прежнему остаются твердо нейтральными. Ожидания рынка относительно ставок в США смещаются в сторону голубиной позиции, что может стать еще одним катализатором роста фондового рынка – и данные на прошлой неделе уже подтолкнули рынок к осторожному шагу в этом направлении».

Простая переоценка вверх до исторической медианы достаточна для поддержания силы AI-торговли

HSBC Securities также отметила, что текущие прогнозные коэффициенты P/E AI-торговли не демонстрируют никаких признаков перегрева. Например, 12-месячный прогнозный P/E NVIDIA (NVDA) в настоящее время немного ниже 20x, что является минимумом за 10 лет. Для сравнения, аналогичный показатель Monster Beverage (MNST) находится на 10-летнем максимуме, его 12-месячный прогнозный P/E приближается к 40x, что создает резкий контраст.

Поэтому даже простая переоценка вверх (re-rating) до уровня исторической медианы будет достаточна для поддержания сильного развития AI-торговли.

HSBC Securities продолжила: другое возражение заключается в том, что ожидания рынка относительно будущей прибыли слишком оптимистичны, и реальное испытание придет. Однако основная проблема этой точки зрения состоит в том, что реализованный рост прибыли многих из этих акций за последний год уже превзошел динамику цен. В результате исторические P/E (trailing PE ratios) Meta (META), Amazon (AMZN), Microsoft (MSFT), NVIDIA, Broadcom (AVGO) и Micron снизились за последние 12 месяцев. Аналогичная ситуация не наблюдается во многих других секторах рынка.

Кроме того, ожидания роста прибыли могут еще не догнать сильную динамику прибыли. HSBC Securities отмечает, что для многих компаний, находящихся на передовой волны AI в США, ожидания рынка по росту прибыли за весь 2026 год равны или ниже, чем годовые темпы роста, наблюдаемые за 12 месяцев по 2-й квартал 2025 года. Это происходит несмотря на то, что в последние месяцы коэффициент пересмотра прибыли (earnings revisions ratio) этих компаний вырос. «Таким образом, хотя рыночные рассуждения об AI все еще пытаются найти изъяны, «болезненная сделка» (pain trade) может заключаться в том, что AI продолжит укрепляться во втором полугодии, принося превосходящие ожидания позитивные сюрпризы».