#YenHits40YearLow

СВОБОДНОЕ ПАДЕНИЕ ЙЕНЫ ЗА 40 ЛЕТ

ПОЧЕМУ 74 МИЛЛИАРДА ДОЛЛАРОВ НЕ СМОГЛИ ОСТАНОВИТЬ КРОВОТЕЧЕНИЕ

Я наблюдал за этим разворачиванием с равными долями восхищения и разочарования.

Японская йена только что упала ниже 162 за доллар, достигнув уровней, не наблюдавшихся с 1986 года.

Вдумайтесь в это.

Мы говорим о валюте, откатывающей четыре десятилетия истории, в то время как Банк Японии и Министерство финансов бросают на это всё, что у них есть.

Вот что делает эту торговлю такой привлекательной — и такой опасной.

СИТУАЦИЯ, КОТОРУЮ ВСЕ ПРЕДВИДЕЛИ

Математика жестока и красиво проста.

Федеральная резервная система удерживает ставки на уровне 3,75%, в то время как BOJ только что дополз до 1% после десятилетий около нуля.

Этот разрыв в 275 базисных пунктов — не просто цифра.

Это гравитационная сила, вытягивающая капитал из йены и направляющая его в долларовые активы.

Трейдеры занимали йену практически бесплатно, конвертировали в доллары и получали эту разницу.

Это и есть кэрри-трейд в чистом виде, и он стал самоподдерживающейся машиной.

BOJ повысил ставки в июне до максимума за 31 год.

Министерство финансов сожгло 11,7 триллиона йен (примерно 74 миллиарда долларов) на интервенциях в период с апреля по май.

Результат?

Йена продолжала падать.

Это не провал воли.

Это провал арифметики.

КОГНИТИВНОЕ ИСКАЖЕНИЕ: ИЛЛЮЗИЯ ИНТЕРВЕНЦИИ

Я хочу представить концепцию, которую называю Иллюзией Интервенции.

Это устойчивая вера рынка в то, что официальные действия могут перевесить фундаментальные макроэкономические силы.

Мы видим это каждый раз, когда центральный банк вмешивается.

Трейдеры замирают.

Рынки реагируют.

Заголовки празднуют «решительные действия».

Но когда дым рассеивается, скрытое давление возвращается с удвоенной силой.

Интервенции Японии создают то, что поведенческие экономисты называют эффектом ложного дна.

Каждая официальная покупка йены вызывает временный отскок, что заманивает покупателей на падении и краткосрочных спекулянтов.

Эти трейдеры привязывают свои ожидания к уровню интервенции, создавая психологическую зону поддержки, не имеющую фундаментальной основы.

Когда отскок исчезает (а это происходит всегда), массовый выход ускоряет следующий этап падения.

Кэрри-трейд сам по себе использует гиперболическое дисконтирование.

Инвесторы систематически переоценивают немедленный доход от спреда по сравнению с риском внезапного разворота йены.

Этот спред в 275 базисных пунктов ощущается как бесплатные деньги...

Пока это не так.

Мы уже видели этот фильм в 2024 году.

Теперь мы смотрим сиквел.

ПОЧЕМУ ЭТО ОТЛИЧАЕТСЯ ОТ 1986 ГОДА

Тогда Плаза-аккорд вызвал огромное укрепление йены для корректировки торговых дисбалансов.

Сегодня происходит обратное.

Япония застряла в стагфляции: BOJ прогнозирует рост 0,5% при инфляции 2,8%.

Слабая йена больше не стимулирует экспорт так, как раньше, поскольку Япония потеряла долю производства в пользу Кореи и Китая.

Тем временем, импортные расходы давят на покупательную способность населения.

Рефляционная позиция премьер-министра Санаэ Такаити добавляет еще один уровень сложности.

Политическое давление нарастает с целью дальнейшего ослабления йены для поддержки экспортеров, даже когда домохозяйства страдают от роста цен на импорт.

Это противоречие в политике — именно то, что рынки продолжают закладывать в цены.

БЫЧИЙ СЦЕНАРИЙ: КОГДА ПЛОТИНА ПРОРВЕТСЯ

Вот на что ставят быки по йене.

Кэрри-трейд переполнен.

Данные по позиционированию показывают спекулятивные шорты на экстремальных уровнях.

Когда разворот произойдет (а он всегда происходит), выход будет жестоким.

Движение йены на 10% против доллара вызовет массовое срабатывание стоп-лоссов и принудительные ликвидации.

Катализатором может стать разворот ФРС...

Более быстрый цикл ужесточения BOJ...

Или скоординированная интервенция G7.

Япония не может защищать йену вечно без международной поддержки.

МЕДВЕЖИЙ СЦЕНАРИЙ: ПРОЦЕСС ПРОДОЛЖАЕТСЯ

Медведи все еще имеют более сильную позицию.

Разница процентных ставок между США и Японией структурна, а не циклическая.

ФРС не будет сокращать ставки в ближайшее время, учитывая устойчивую инфляцию.

Тем временем, BOJ повышает ставки в замедляющейся экономике, что ограничивает возможности для агрессивных действий политиков.

Интервенция — это покупка времени.

Она не решает проблему.

История показывает, что односторонние валютные интервенции без конвергенции политики редко бывают успешными.

Япония потратила 74 миллиарда долларов.

Рынок поглотил их.

Затем продолжил продавать.

КЛЮЧЕВЫЕ УРОВНИ ДЛЯ НАБЛЮДЕНИЯ

Уровень 162 теперь пробит.

Следующий психологический уровень — 165, за ним круглая цифра 170.

С точки зрения роста, 160 становится первым сопротивлением.

Затем идет 158, где предыдущие интервенции замедлили падение.

Устойчивое движение ниже 155 будет означать, что кэрри-трейд наконец начинает закрываться.

УПРАВЛЕНИЕ РИСКАМИ

Это макро-торговля с бинарными исходами.

Йена может отскочить на 10% за одну неделю после сюрприза в политике.

Или она может продолжать ползти вниз в течение нескольких месяцев.

Размер позиции важнее направления.

Используйте кредитное плечо консервативно.

Защищайте свой капитал.

Волатильность приближается.

ИТОГ

Япония ведет битву, которую не может выиграть в одиночку.

Слабость йены — это не спекулятивная атака.

Это также не просто кризис доверия.

Это рынок, делающий то, что рынки делают всегда...

Арбитраж разницы процентных ставок до тех пор, пока они не закроются.

Интервенция в 74 миллиарда долларов была доблестной попыткой.

Но она не смогла отменить арифметику.

Я внимательно слежу за первыми реальными сигналами разворота.

Потому что, когда этот тренд наконец развернется...

Это произойдет быстро.

Кэрри-трейд дает.

Кэрри-трейд забирает.

Будьте бдительны.

История с йеной далека от завершения.