#Strategy拟回购股票 Самая простая история MSTR изначально была такой: я никогда не продаю BTC, я беру кредит для покупки BTC, BTC растёт — я выигрываю.

Теперь эта система становится всё сложнее: BTC используется как базовое обеспечение, поверх накручиваются слои кредитного плеча, дивидендов, обратного выкупа — это всё больше напоминает финансовую машину, которой нужно постоянно продлевать жизнь.

Отмечу несколько моментов:

Во-первых, сам BTC не генерирует денежный поток, но вокруг него навёрнуты вещи, которым этот поток нужен.
Привилегированные акции требуют выплат, долги требуют выплат, а если рынок не реагирует, приходится повышать дивиденды. Пока BTC растёт — проблем нет; если BTC долго будет в боковике, станет очень тяжело.

Во-вторых, дивиденды в 12% — это уже недешёво.
Если привилегированным акциям нужно давать 12% годовых, чтобы удержать цену, это значит, что рынок уже требует более высокой компенсации. Это не сильный сигнал, скорее рост стоимости финансирования.

В-третьих, заявляют об обратном выкупе, но при этом не трогают долларовые резервы — по сути, всё равно нужны внешние средства.
Откуда они возьмутся? Продолжать финансирование, выпускать новые инструменты или продавать BTC. Звучит как «я хочу стабилизировать и долги, и акции, и веру».

В-четвёртых, как только открывается канал продажи BTC, история меняется.
Раньше все воспринимали MSTR как вечного покупателя BTC. Теперь стало: если нужно поддержать структуру капитала — можно и продать.
Это сильно влияет на психологию тех, кто верил в эту историю.

Самая неприятная проблема в том, что такая модель не лопнет мгновенно, а впадёт в долгосрочную хроническую потерю крови.

Когда BTC постоянно растёт, все проблемы скрываются ценой.
Но как только BTC надолго уходит в боковик, стоимость финансирования, дивиденды по привилегированным акциям, сжатие рыночной премии и истощение денежных резервов начнут постепенно пожирать систему.

Что касается рынка — сценарий, как в 2022 году, когда цены падали целый год, а потом ты покупаешь на дне, держишь — и снова бычий рост до новых максимумов, — практически невозможен.

Хорошо бы, чтобы это не превратилось в актив «старика» (old man).

Придётся долго пережидать～