ETH впервые в истории падает три квартала подряд, долгосрочные держатели несут убытки: почему фундаментальные показатели и цена ETH расходятся?

По состоянию на 1 июля 2026 года, согласно данным рынка Gate, ETH торгуется вблизи отметки 1 580 долларов. Этот уровень цен откатился к району начала 2021 года, что означает, что большая часть роста за последние пять с лишним лет была нивелирована. Еще более примечательно то, что Ethereum завершил снижением три квартала подряд — четвертый квартал 2025 года, первый и второй кварталы 2026 года, что является первым случаем с момента запуска основной сети в 2015 году. Эта исторически редкая тенденция оказывает глубокое влияние на структуру затрат долгосрочных держателей, а также вызывает пересмотр взаимосвязи между фундаментальными показателями ETH и его ценой.

Что означает снижение три квартала подряд в истории Ethereum

С момента своего появления в 2015 году Ethereum пережил множество экстремальных рыночных условий: медвежий рынок 2018 года, кризис ликвидности в марте 2020 года, политические потрясения в мае 2021 года и крах FTX в 2022 году. Однако ни в одном из вышеперечисленных циклов снижения Ethereum не демонстрировал снижения три квартала подряд.

Нынешний спад превосходит предыдущие как по величине, так и по продолжительности. В четвертом квартале 2025 года квартальное падение ETH составило 28,28%; в первом квартале 2026 года оно расширилось до 29,26%; во втором квартале 2026 года снижение составило от 24,79% до 25,65%. Совокупное падение за три квартала составило почти 70%, а цена ETH упала с примерно 4 950 долларов до около 1 600 долларов.

С исторической точки зрения, двузначные квартальные падения не редкость для Ethereum, но три квартала подряд с двузначными падениями без признаков сжатия указывают на устойчивость продавцов, а не на импульсный сброс. Это структурное различие означает, что нынешний спад вызван не единичным событием «черного лебедя», а скорее системной переоценкой стоимости.

Какова структура затрат и убытков долгосрочных держателей

Данные ончейн предоставляют измеримую перспективу для оценки положения долгосрочных держателей. Согласно данным Glassnode, лишь около 11% циркулирующего предложения ETH находится в состоянии трехкратной прибыли, что является самым низким уровнем с февраля 2017 года. Для сравнения, в бычьих рынках 2017 и 2021 годов доля предложения с трехкратной прибылью превышала 50%. В текущем цикле этот показатель даже не достигал порога в 30%.

Еще более примечательно, что текущая степень сжатия прибыли ETH ниже, чем во время двух медвежьих рынков 2019 и 2022 годов. Это означает, что даже по стандартам исторических медвежьих рынков текущее балансовое положение долгосрочных держателей находится на исключительно низком уровне.

Положение краткосрочных держателей также не внушает оптимизма. 30-дневный коэффициент MVRV Ethereum в настоящее время составляет -12%, что указывает на то, что инвесторы, купившие за последний месяц, несут в среднем 12% бумажных убытков. Когда MVRV постоянно отрицательный, это обычно означает, что рынок находится в стадии капитуляции, и давление продавцов может постепенно истощиться после того, как «слабые руки» выйдут из игры.

С точки зрения реализованной цены, группы покупателей во многих временных окнах в настоящее время находятся в убытке. Такая «всеобщая убыточность» исторически рассматривалась как предвестник панических продаж долгосрочных держателей, но также является сигналом того, что рынок может быть близок к дну — при условии, что фундаментальные показатели смогут обеспечить достаточную поддерживающую силу.

Почему ончейн-активность ETH расходится с ценовой динамикой

Несмотря на постоянное падение цен, ончейн-активность Ethereum рисует совершенно иную картину. В январе 2026 года среднедневное количество активных адресов Ethereum составляло около 927 842, а пик достиг 1,3 миллиона. Это число не только значительно превышает пик примерно в 800 000 во время бычьего рынка 2021 года, но и значительно выше максимума в 720 000 в 2018 году.

Что касается объема транзакций, то в 2026 году среднедневной объем транзакций Ethereum вырос до 2,05 миллиона, что на 31% больше, чем в середине 2025 года. Еженедельный объем транзакций в основной сети однажды достиг 2,9 миллиона, установив новый исторический рекорд. В то же время средняя комиссия в сети оставалась на низком уровне в 0,1–0,2 доллара.

Это сочетание «высокой активности и низких комиссий» чрезвычайно редко в истории Ethereum. В предыдущих циклах перегрузки сети рост объема транзакций часто сопровождался резким увеличением комиссий Gas. Текущая среда низких комиссий является результатом нескольких недавних обновлений протокола Ethereum, включая технологию PeerDAS, представленную в обновлении Fusaka, и увеличение емкости Blob, которые значительно повысили пропускную способность сети.

Расхождение между ончейн-активностью и ценой по существу отражает сигналы двух разных уровней: активность измеряет фактическое использование сети как инфраструктуры, тогда как цена в большей степени подвержена влиянию макроэкономической ликвидности, рыночных настроений и потоков капитала. Они не всегда движутся в одном направлении.

Меняет ли масштабирование Layer 2 логику захвата стоимости ETH

Быстрое развитие экосистемы Layer 2 является одним из наиболее структурных изменений в фундаментальных показателях Ethereum. По состоянию на начало 2026 года общая заблокированная стоимость (TVL) в Layer 2 Ethereum превысила 28 миллиардов долларов. Сети L2 обрабатывают от 95% до 99% всех транзакций Ethereum. С точки зрения масштабирования, комбинированный коэффициент масштабирования L2 более чем в 100 раз превышает основную сеть Ethereum.

Однако процветание L2 также вызывает новые дискуссии: по мере того как все больше транзакций происходит на L2, будет ли размываться способность ETH как «актива расчетного уровня» захватывать стоимость? Хотя среда низких комиссий L2 улучшает пользовательский опыт, она также сжимает масштаб сожжения комиссий основной сети, тем самым влияя на ожидания дефляции ETH.

С другой стороны, зрелость экосистемы L2 также открывает более широкие сценарии использования для Ethereum. В 2026 году технология блокчейн проникает в реальные сектора, такие как цепочки поставок и энергетика, в качестве «доверенной инфраструктуры». Этот переход от «нишевых финансовых сценариев» к «промышленной инфраструктуре» может обеспечить долгосрочную поддержку стоимости ETH, отличную от логики предыдущих циклов.

Какие сигналы подает институциональное поведение на фоне падения цен

На фоне общего давления на розничных инвесторов и долгосрочных держателей модели поведения институтов демонстрируют неоднородность, а не единообразие.

С одной стороны, некоторые институты выходят из игры. 30 июня 2026 года корпоративная казначейская компания FG Nexus ликвидировала все свои 50 770 ETH, со средней ценой покупки около 3 860 долларов и совокупными убытками более 85 миллионов долларов.

С другой стороны, есть институты, которые продолжают наращивать позиции на фоне падения цен. BitMine недавно вложил 43 миллиона долларов в покупку 27 084 ETH, доведя общий запас до 5,7 миллиона ETH, что составляет 4,7% от общего предложения ETH. Его средняя цена покупки составила ровно 1 569 долларов. В тот же день публичная компания SharpLink вопреки тренду увеличила свой запас на 10 000 ETH.

Противоположные операции в одном и том же ценовом диапазоне отражают глубокие разногласия среди институтов относительно долгосрочной оценки стоимости Ethereum. Маркетмейкер Wintermute выразил это так: «Медвежий рынок вступил в позднюю стадию, но трудно подтвердить, что истинное дно уже достигнуто». Эта осторожная оценка как раз указывает на то, что текущий рынок находится на этапе отсутствия консенсуса — а отсутствие консенсуса часто является предпосылкой для формирования ключевых поворотных точек.

Является ли разрыв между фундаментальными показателями ETH и ценой устойчивым

Основной вопрос, с которым сталкивается Ethereum в настоящее время, заключается в том, является ли расхождение между улучшением фундаментальных показателей и падением цен временным несоответствием или предвещает более глубокие структурные изменения.

С точки зрения использования сети, дневные активные адреса превысили 1,3 миллиона, объем транзакций достиг исторических максимумов, а TVL экосистемы L2 превысил 28 миллиардов долларов. Все эти показатели указывают на один вывод: фактический уровень внедрения Ethereum как инфраструктуры блокчейна продолжает расширяться. Со стороны предложения количество ETH на биржах сократилось до примерно 14,5 миллиона, что является историческим минимумом, что указывает на отсутствие массовых панических продаж, а скорее на постепенное накопление.

Однако с точки зрения цены ETH откатился до уровня начала 2021 года, долгосрочные держатели несут масштабные убытки, а квартальное падение стало рекордным. Этот разрыв означает, что текущая цена в большей степени отражает сокращение макроэкономической ликвидности и снижение склонности к риску, а не ухудшение фундаментальных показателей сети.

Исторически периоды значительного расхождения между ценой актива и его фундаментальными показателями часто являются не концом тренда, а окном для переоценки рынка. Когда фундаментальные показатели продолжают улучшаться, а цена продолжает снижаться, разрыв между ними в конечном итоге должен сойтись каким-то образом — либо фундаментальные показатели последуют за ухудшением цены, либо цена вернется к фундаментальным показателям.

Заключение

Ethereum завершил снижением три квартала подряд — с четвертого квартала 2025 года по второй квартал 2026 года, с падениями на 28,28%, 29,26% и около 25% соответственно. Это первый случай с момента запуска основной сети в 2015 году. Цена упала с примерно 4 950 долларов до около 1 600 долларов, откатившись до уровня начала 2021 года. Долгосрочные держатели несут масштабные убытки, лишь 11% циркулирующего предложения находится в состоянии трехкратной прибыли, что является самым низким уровнем с 2017 года.

Однако ончейн-данные рисуют совершенно иную картину: дневные активные адреса превысили 1,3 миллиона, установив исторический рекорд; общая заблокированная стоимость в Layer 2 превысила 28 миллиардов долларов; остатки ETH на биржах упали до исторического минимума. Активность сети и уровень внедрения продолжают расширяться, но цена остается под давлением.

Этот разрыв между фундаментальными показателями и ценой является самой центральной рыночной характеристикой Ethereum в настоящее время. Он отражает как системное давление макроэкономической среды на рискованные активы, так и ставит вопрос, на который потребуется время, чтобы ответить: когда фактическое использование сети продолжает расти, а цена продолжает падать, не выходит ли из строя механизм ценообразования рынка, или он просто готовится к переоценке стоимости в более длительном цикле?

Часто задаваемые вопросы (FAQ)

Вопрос: Является ли снижение Ethereum три квартала подряд первым в истории?

Да. С момента запуска в 2015 году Ethereum пережил несколько медвежьих рынков, но никогда не демонстрировал снижения три квартала подряд. Q4 2025 (-28,28%), Q1 2026 (-29,26%) и Q2 2026 (около -25%) составляют первое в истории тройное квартальное падение.

Вопрос: Каково текущее состояние убытков долгосрочных держателей?

Согласно ончейн-данным, лишь около 11% циркулирующего предложения ETH находится в состоянии трехкратной прибыли, что является самым низким уровнем с февраля 2017 года. 30-дневный коэффициент MVRV составляет -12%, что указывает на средний убыток в 12% для недавних покупателей. Группы покупателей во многих временных окнах в настоящее время находятся в убытке.

Вопрос: До какого уровня упала цена ETH?

По состоянию на 1 июля 2026 года, согласно данным рынка Gate, ETH торгуется вблизи отметки 1 600 долларов, откатившись до уровня цен начала 2021 года.

Вопрос: Почему ончейн-активность расходится с ценой?

Дневные активные адреса Ethereum превысили 1,3 миллиона, установив исторический рекорд и превзойдя пик бычьего рынка 2021 года. Падение цен в основном отражает влияние ужесточения макроэкономической ликвидности и снижения склонности к риску. Ончейн-активность измеряет фактическое использование сети, и факторы, определяющие их движение, различны, поэтому они не всегда движутся в одном направлении.

Вопрос: Что означает развитие Layer 2 для ETH?

Общая заблокированная стоимость в Layer 2 превысила 28 миллиардов долларов, обрабатывая от 95% до 99% транзакций Ethereum. Масштабирование L2 повысило пропускную способность сети, но также вызвало дискуссии о способности ETH захватывать стоимость. В целом, зрелость экосистемы L2 открыла для Ethereum более широкие сценарии внедрения.