За спиной полугодового взлёта корейского фондового рынка на 100%: отток иностранного капитала на 148 трлн вон, розничные инвесторы с кредитным плечом приняли почти 100 трлн вон.

Южнокорейский фондовый рынок в первой половине года продемонстрировал впечатляющий ралли, привлекший внимание всего мира, однако внутренняя структура этого праздника вызывает все более глубокие опасения.

За первое полугодие этого года совокупный прирост корейского композитного индекса (KOSPI) составил 101,14%, что вывело его на первое место среди основных мировых фондовых индексов. Однако, по данным агентства Yonhap со ссылкой на данные Infomax, иностранные инвесторы за тот же период осуществили чистую продажу южнокорейских акций на сумму до 148,3 триллиона вон, что стало рекордным показателем чистой продажи за соответствующий период в истории. В то же время, индивидуальные инвесторы осуществили чистую покупку примерно на 99,2 триллиона вон, а институциональные — на 35 триллионов вон, при этом розничные инвесторы стали основной силой, принимающей акции от иностранных инвесторов.

Эта модель «бегства иностранного капитала и подхвата розничными инвесторами» в сочетании с взрывным ростом кредитных ETF накапливает системные риски под спокойной поверхностью рынка. Goldman Sachs в своем последнем отчете охарактеризовал динамику KOSPI как «огромный, самоусиливающийся цикл обратной связи» и предупредил, что азиатский спрос на кредитное плечо, с центром в Южной Корее, приближает всю цепочку кредитного плеча к пределу.

Постоянный отток иностранного капитала: двойное давление ребалансировки и валютных курсов

Массовый вывод средств иностранными инвесторами не был случайным. В южнокорейском инвестиционном сообществе широко распространено мнение, что стремительный рост KOSPI сам по себе стал прямым стимулом для продаж со стороны иностранных инвесторов.

Поскольку вес южнокорейских акций в глобальных инвестиционных портфелях значительно вырос из-за резкого роста цен, иностранные инвесторы сталкиваются с давлением ребалансировки и нуждаются в активном сокращении доли для поддержания установленного соотношения активов. Корейские инвестиционные ценные бумаги (한국투자증권) отмечают: «Рост рыночной стоимости акций, принадлежащих иностранцам и отражаемых индексом KOSPI, значительно превышает сам индекс, и их доля в общем индексе выросла до самого высокого уровня со времен финансового кризиса». Он считает, что до заметного замедления темпов роста KOSPI тренд непрерывных чистых продаж иностранцами будет трудно изменить.

Валютный фактор еще больше усилил желание иностранных инвесторов продавать. С мая этого года курс воны к доллару США постоянно ослабевал, за два месяца поднявшись с 1483,3 воны до 1549,4 воны, что составило общее обесценивание примерно на 66,1 воны. Для избежания валютных потерь иностранные инвесторы за этот период осуществили чистую продажу на сумму 92,9 триллиона вон, что составляет более 60% от общего объема чистых продаж за первое полугодие.

Исследователь KB Securities предупредил, что потенциальный объем акций, доступных для продажи иностранцами, «по оценкам, не меньше уже проданного», и прогнозирует, что укрепление доллара и продажи иностранных ценных бумаг во втором полугодии продолжат поднимать курс воны, верхний предел может достигнуть 1580 вон, но ожидается, что после четвертого квартала он может снизиться до диапазона 1400 вон.

Розничные инвесторы с высоким кредитным плечом: уязвимость в цикле обратной связи

На фоне продолжающегося оттока иностранного капитала, южнокорейские розничные инвесторы стали основной поддерживающей силой рынка с чистым объемом покупок почти 100 триллионов вон, причем значительная часть этого объема была увеличена за счет использования кредитных инструментов.

В первой половине этого года продукты кредитных ETF стали самыми яркими звездами корейского рынка. Согласно данным Корейской биржи и Infomax, в первой половине года все 12 лучших ETF по доходности были кредитными продуктами — то есть продуктами, отслеживающими двукратную дневную доходность базового индекса. Среди них «TIGER 200IT Leverage» занял первое место с ростом на 764,07%, «KODEX Semiconductor Leverage» и «TIGER Semiconductor TOP10 Leverage» заняли второе и третье места с 493,80% и 361,23% соответственно.

Запущенный 27 мая ETF с кредитным плечом на одну акцию SK Hynix также показал отличные результаты с момента листинга, заняв первые семь мест по росту с начала торгов.

Однако другой стороной этого праздника кредитного плеча является резко возросшая волатильность рынка. Исследователь Mirae Asset Securities отметил: «С быстрым расширением внутреннего и международного рынков ETF, влияние кредитных ETF продолжает расти, и волатильность фондового рынка структурно значительно повысилась.» Он также предупредил: «Хотя кредитные ETF усиливают волатильность, направление цен в конечном итоге синхронизируется с доходами, и сейчас следует готовиться к переходу от концентрации портфеля к более широкому распределению.»

Предупреждение Goldman Sachs: цепочка кредитного плеча приближается к пределу

Поведение розничных инвесторов с кредитным плечом — не изолированное явление, а высокочувствительный узел в глобальной системе кредитных рычагов.

Роберт Куинн, эксперт по фьючерсным операциям Goldman Sachs, в последнем выпуске «Еженедельного бюллетеня Goldman Sachs» предупредил, что ставка финансирования по фьючерсам на общую доходность S&P 500 (SPX TRF) с истечением в сентябре в прошлую пятницу достигла максимума в размере базовой ставки ФРС плюс 127,5 базисных пункта, а кредитное плечо дилеров поднялось до исторического максимума за середину года. Куинн прямо указал, что основным драйвером этого аномального роста является азиатский, особенно корейский, почти «безграничный» спрос на кредитное плечо.

Согласно последующим сообщениям Bloomberg, взрывной рост продуктов кредитных ETF, расширение маржинальных счетов розничных инвесторов и резкий рост депозитов хедж-фондов у главных брокеров совместно привели к необычному росту стоимости финансирования на рынке в середине года, который уже достиг самого высокого уровня с декабря 2024 года. Энди Кент из брокерской компании Kyte отметил: «Кредитное плечо стало одной из самых главных тем для инвесторов, долг по маржинальным требованиям высок, и заимствования на всех этапах теневой банковской системы продолжают расширяться.»

Отчет Goldman Sachs также охарактеризовал динамику KOSPI как «огромный, самоусиливающийся цикл обратной связи»: рост цен привлекает больше капитала с кредитным плечом, который, в свою очередь, толкает цены вверх, и так по кругу. Главная скрытая угроза для рынка заключается в том, что как только спред по финансированию дилеров станет неприемлемым для какой-либо контрагенты, ликвидность внезапно сожмется, и вся цепочка кредитного плеча быстро обратится вспять, что приведет к резкому падению цен активов.

Институты повышают цели, но разногласия по рискам усиливаются

Несмотря на частые сигналы риска, местные корейские брокеры по-прежнему позитивно настроены в отношении рынка во втором полугодии, в основном опираясь на продолжающееся улучшение прогнозов доходов производителей полупроводников.

Корейские инвестиционные ценные бумаги и Samsung Securities повысили верхний предел целевого показателя KOSPI на второе полугодие до 11 000 пунктов, а Daishin Securities — до 11 500 пунктов. Исследователь NH Investment Securities отметил: «Индивидуальные инвесторы активно покупают ETF на полупроводники, а импульс доходов компаний по производству микросхем памяти сохраняется, давление на оценку также относительно низкое, ожидается, что предпочтение к ETF на полупроводники сохранится в ближайшей перспективе.»

Однако Корейские инвестиционные ценные бумаги также признают, что ожидаемый приток иностранного капитала от листинга ADR (американских депозитарных расписок) SK Hynix и включения корейских государственных облигаций в WGBI (Мировой индекс государственных облигаций) «с учетом абсолютных масштабов и временного окна по-прежнему не сможет компенсировать продолжающийся тренд чистых продаж иностранцев на внутреннем фондовом рынке.»

На фоне высокого кредитного плеча, продолжающегося оттока иностранного капитала и давления на курс воны, восходящий тренд, поддерживаемый розничными инвесторами и капиталом с кредитным плечом, сталкивается со все более серьезными испытаниями.

Предупреждение о рисках и отказ от ответственности

        Рынок несет риски, инвестиции требуют осторожности. Данная статья не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией и не учитывает особые инвестиционные цели, финансовое положение или потребности отдельных пользователей. Пользователи должны оценивать, соответствуют ли какие-либо мнения, точки зрения или выводы в данной статье их конкретной ситуации. Инвестируя на основе данного текста, вы берете на себя всю ответственность.