Покупать брокерские компании = покупать технологии? Чансинь, Юшу и другие выстраиваются в очередь на IPO, брокерские компании переживают "большой год инвестиционного банкинга".

Волна IPO компаний, связанных с аппаратными технологиями, перекраивает инвестиционную логику брокерских компаний. По мере того как такие звездные проекты, как ChangXin Memory Technologies, Unitree Robotics и Yangtze Memory Technologies Corp., продвигаются к выходу на биржу, рыночное повествование о брокерском секторе претерпевает фундаментальные изменения — от простого «знаменосца бычьего рынка» к «корзине акций технологических компаний со скидкой», владеющей значительным количеством акций компаний аппаратного сектора.

В среду брокерский сектор A-акций вновь взлетел: такие акции, как Tianfeng Securities, Guosheng Securities и Hua'an Securities, достигли дневного лимита роста, а финансовый сектор в целом укрепился. Это не единичный случай. Как ранее сообщала Shanghai Securities News, самое ключевое изменение в этой волне — торговая логика «покупать брокера — значит покупать корзину технологических акций со скидкой» быстро распространяется на рынке.

Основой, движущей эту смену повествования, является система обязательного соинвестирования на Старшей бирже (STAR Market) и глубокая вовлеченность ведущих брокеров в акции аппаратных технологий. В своем последнем углубленном отраслевом отчете Kaisa Securities указывает, что главная линия текущего «большого инвестиционного банкинга» — это не просто восстановление цикла IPO, а переоценка бизнес-модели брокеров из-за ускорения секьюритизации технологических активов. Guosheng Securities подсчитала, что с начала 2026 года на STAR Market и ChiNext в общей сложности вышло 20 новых акций, фактический объем привлеченных средств составил 30,3 миллиарда юаней, а комиссионные за андеррайтинг и спонсорство — 1,7 миллиарда юаней. CITIC Securities, Guotai Haitong и CICC заняли первые три места по доходам.

Текущая оценка брокерского сектора все еще находится на исторически низком уровне. По данным Guosheng Securities, по состоянию на закрытие 26 июня коэффициент цена/балансовая стоимость (P/B) брокерского сектора составлял всего 1,20 раза, находясь на исторически низком уровне, в то время как среднедневной объем торгов акциями и фондами на рынке A-акций достиг 3,19 триллиона юаней, а маржинальное кредитование и короткие продажи стабильно превышают 2,5 триллиона юаней. Расхождение между фундаментальной доходностью и оценкой привлекает постоянный приток капитала.

Система соинвестирования открывает «научно-техническую инновационность», логика инвестиционного банкинга полностью обновляется

Институциональной основой, поддерживающей логику «покупать брокера — значит покупать технологии», являются правила обязательного соинвестирования на STAR Market. Согласно действующим нормам, все проекты IPO на STAR Market требуют, чтобы спонсирующий брокер участвовал в соинвестировании через свою дочернюю компанию альтернативных инвестиций; на ChiNext установлены дифференцированные требования для четырех типов компаний, включая неприбыльные, где спонсоры обязаны участвовать в соинвестировании. Доля соинвестирования составляет от 2% до 5% в зависимости от размера эмиссии, с периодом блокировки в 24 месяца.

Эффективность этого механизма подтверждается данными. По данным Choice, с начала 2025 года на STAR Market вышли 30 компаний. По состоянию на цену закрытия 26 июня, текущая плавающая прибыль по соинвестициям более чем 70% из них превысила комиссионные доходы от андеррайтинга и спонсорства IPO. По оценкам Guotai Haitong Securities, средний рост цен новых акций на STAR Market в 2025 году составил от 200% до 260%; если общий объем IPO на STAR Market в 2026 году составит 600 миллиардов юаней, а средняя доля соинвестирования брокеров — 3%, то средства, направленные на соинвестирование по всей отрасли, составят около 18 миллиардов юаней. Опираясь на исторические темпы роста, ожидаемая плавающая прибыль брокеров может достичь 45 миллиардов юаней, а пиковое значение плавающей прибыли от соинвестирования у ведущих брокеров за один квартал может превысить 70 миллиардов юаней.

Shanghai Securities News цитирует мнение Сунь Тин, главного аналитика по небанковскому сектору Dongwu Securities, которая отмечает, что в условиях системы соинвестирования на STAR Market и ChiNext логика бизнеса инвестиционного банкинга перешла от традиционной модели комиссионных за спонсорство и андеррайтинг к модели полного жизненного цикла обслуживания: «индустриальное понимание — получение проектов — капитальное вливание — реализация стоимости». Го Цзяньчжун, заместитель генерального директора Caitong Capital, также отметил, что брокеры, используя свои инвестиционные подразделения, устанавливают глубокие связи с высококачественными компаниями аппаратного сектора на ранних стадиях (например, в раунде B) и затем проводят их IPO. Основная модель взаимодействия «инвестиции + инвестиционный банкинг» стала стандартной практикой в отрасли.

Цикл инвестиционного банкинга все еще на дне, тенденция концентрации на топ-игроках ускоряется

Несмотря на рост рыночных настроений, текущий бизнес инвестиционного банкинга все еще находится на этапе восстановления с низкого уровня, и потенциал роста значителен. По данным Kaisa Securities, общий объем IPO на всем рынке в 2025 году составил 131,8 миллиарда юаней, что составляет лишь 22% от пикового значения в 586,9 миллиарда юаней в 2022 году; ожидается, что в 2026 году объем IPO на A-рынке составит около 200 миллиардов юаней, что составляет 37% от уровня 2021 года, все еще находясь в низкой зоне после предыдущего высокого цикла.

В то же время тенденция концентрации бизнеса IPO у ведущих институтов продолжает усиливаться. Доля рынка IPO у «трех центральных и одной китайской» (CITIC, CICC, CCB International и China Renaissance) плюс Guotai Haitong выросла с 52–55% в 2020–2022 годах до 73% в 2025 году и 58% в первой половине 2026 года. С точки зрения рентабельности, операционная рентабельность бизнеса инвестиционного банкинга ведущих брокеров восстановилась с 19% в 2024 году до 37% в 2025 году, но все еще есть пространство для восстановления до высокого уровня около 50% в 2020–2021 годах.

С точки зрения структуры доходов, в 2025 году доля доходов от «большого инвестиционного банкинга» у CICC и CSC Securities составила 22% и 18% соответственно, у других ведущих брокеров — около 15%. С точки зрения вклада в прибыль, вклад CICC от большого инвестиционного банкинга составил около 19%, что на 3 процентных пункта больше по сравнению с предыдущим годом; вклад CSC Securities, Guotai Haitong, CITIC Securities и Huatai Securities составил около 15%, что значительно выросло по сравнению с 2024 годом, в основном за счет возврата прибыли от прямых инвестиций и соинвестирования.

Guosheng Securities отмечает, что с начала 2026 года на STAR Market и ChiNext в сумме вышло 20 новых акций, совокупный объем привлеченных средств составил 43,12% от общего объема IPO всех A-акций за этот период. Эти новые акции в основном сосредоточены в областях производства высоких технологий, таких как электронное оборудование, компоненты и интегральные схемы. Среди них CITIC Securities взяла на себя 7 проектов, получив в общей сложности комиссионные за спонсорство и андеррайтинг в размере 664 миллиона юаней; Guotai Haitong выступила спонсором 6 компаний, получив доход в 436 миллионов юаней; CICC выступила спонсором 4 компаний, получив доход в 234 миллиона юаней.

ChangXin Memory Technologies: анатомия образца «цепи большого инвестиционного банкинга»

IPO ChangXin Memory Technologies является лучшим примером того, как секьюритизация технологических активов подпитывает бизнес большого инвестиционного банкинга брокеров. Эта ведущая отечественная компания по исследованию, разработке, проектированию и производству чипов памяти DRAM, по объему мощностей, отгрузок и продаж ставшая первой в Китае и четвертой в мире, планирует привлечь в общей сложности 29,5 миллиарда юаней, что является вторым по величине объемом IPO на STAR Market после SMIC. 17 мая 2026 года компания обновила проспект эмиссии: чистая прибыль, относящаяся к акционерам материнской компании, за первый квартал 2026 года составила 24,76 миллиарда юаней, что на 1688% больше по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, а прогноз чистой прибыли за полугодие превышает 50 миллиардов юаней.

Kaisa Securities провела детальный расчет цепочки выгод для брокеров от IPO ChangXin Memory Technologies, охватывающий три уровня: андеррайтинг, соинвестирование и прямые инвестиции:

На уровне андеррайтинга: при ставке комиссии 1,5% общая комиссия за андеррайтинг и спонсорство ChangXin Memory Technologies составит около 440 миллионов юаней. Доход от андеррайтинга для каждого из совместных спонсоров — CICC и CSC Securities — составит около 220 миллионов юаней. Доход от андеррайтинга относительно определен, но по сравнению с прямыми инвестициями и соинвестированием его вклад в гибкость текущей прибыли более стабилен; ключевая ценность заключается в обеспечении доступа к качественным активам и лояльности промышленных клиентов.

На уровне соинвестирования: если предположить цену размещения 3,5 юаня за акцию, сумма соинвестирования для одного спонсора при доле 2% составит 744 миллиона юаней. При предположении рыночной капитализации в 2 триллиона юаней плавающая прибыль от соинвестирования для одного спонсора составит около 5,3 миллиарда юаней; при предположении рыночной капитализации в 3 триллиона юаней плавающая прибыль может достичь 8,3 миллиарда юаней. Следует отметить, что доход от соинвестирования имеет 24-месячный период блокировки, поэтому конечный вклад в прибыль неопределен по срокам.

На уровне прямых инвестиций: наибольшая гибкость. После раскрытия структуры China Merchants Securities и Hua'an Securities имеют наибольшее количество акций ChangXin Memory Technologies среди брокеров через прямые инвестиции. При предположении рыночной капитализации в 2 триллиона юаней, с учетом прямых инвестиций и соинвестирования, теоретический доход China Merchants Securities составит около 13,2 миллиарда юаней, CSC Securities — около 7,6 миллиарда юаней, Hua'an Securities — около 6,9 миллиарда юаней, CICC — около 5,4 миллиарда юаней, GF Securities — около 1,6 миллиарда юаней, Guotai Haitong — около 1,5 миллиарда юаней, Founder Securities — около 1,1 миллиарда юаней.

Kaisa Securities отмечает, что вышеуказанные доходы от прямых инвестиций и соинвестирования не полностью отражаются в отчете о прибылях и убытках текущего периода из-за блокировки акций, поэтому в текущем периоде они учитываются с дисконтом и приводятся только для справки.

Достаточный резерв IPO аппаратных технологий, ожидается продолжение бума

Помимо ChangXin Memory Technologies, стоит обратить внимание на резерв проектов IPO аппаратных технологий. Unitree Technology планирует привлечь 4,2 миллиарда юаней, документы уже переданы в CSRC, спонсор — CITIC Securities; Yangtze Memory Technologies Corp. 19 мая 2026 года завершила регистрацию подготовки к IPO, совместные спонсоры — CITIC Securities и CSC Securities; Superfusion Digital Technology планирует привлечь 8 миллиардов юаней, находится на стадии запросов; Enflame Technology планирует привлечь 6 миллиардов юаней, документы переданы в CSRC.

С точки зрения резерва проектов, ведущие брокеры имеют явное преимущество. По данным Kaisa Securities, с 2025 года по май 2026 года CITIC Securities и Guotai Haitong провели по 23 проекта IPO, не относящихся к Пекинской бирже, заняв первые два места в отрасли; по объему средств, привлеченных на STAR Market, CITIC Securities заняла первое место с 23,4 миллиарда юаней, Guotai Haitong, CICC, CSC Securities и Huatai Securities также входят в число лидеров.

Что касается плавающей прибыли от соинвестирования, с июня 2024 года по июнь 2026 года плавающая прибыль CITIC Securities от соинвестирования составила 3,17 миллиарда юаней, Guotai Haitong — 1,88 миллиарда юаней, CSC Securities — 1,33 миллиарда юаней, CICC — 1,22 миллиарда юаней, Huatai Securities — 790 миллионов юаней. Kaisa Securities отмечает, что на фоне роста акций технологических компаний и плотного графика IPO аппаратных технологий вклад такого рода плавающей прибыли в гибкость прибыли брокеров становится более заметным.

Kaisa Securities считает, что текущая главная линия «большого инвестиционного банкинга» имеет тройную логику: краткосрочная гибкость прибыли, среднесрочный резерв проектов и долгосрочный рост средней рентабельности собственного капитала (ROE).

Предупреждение о рисках и отказ от ответственности

        Рынок сопряжен с рисками, инвестируйте с осторожностью. Данный материал не является персональной инвестиционной рекомендацией и не учитывает конкретные инвестиционные цели, финансовое положение или потребности отдельных пользователей. Пользователи должны учитывать, соответствуют ли какие-либо мнения, взгляды или выводы в данном материале их конкретной ситуации. Инвестиции на основе данного материала осуществляются на собственный риск.