Крупнейший в Китае независимый поставщик токенов экосистемы Guiji Liudong подал заявку на листинг на Гонконгской фондовой бирже.

Согласно раскрытию информации Гонконгской фондовой биржи от 30 июня, Beijing Silicon Flow Technology Co., Ltd. (сокращенно "Silicon Flow") официально подала заявку на листинг на основной доске, а Huatai International и Haitong International выступают совместными спонсорами.

Будучи поставщиком услуг инфраструктуры искусственного интеллекта, основанным в августе 2023 года, Silicon Flow менее чем за три года привлек внимание рынка капитала. Согласно проспекту, с масштабным внедрением больших моделей на корпоративном уровне объем бизнеса Silicon Flow быстро растет. Однако в то же время высокие первоначальные затраты на аренду вычислительных ресурсов привели к отрицательной валовой марже, что отражает финансовую реальность компании.

Основание Silicon Flow имеет сильный технологический преемственный контекст. Основатель, председатель и генеральный директор компании, доктор Юань Цзиньхуэй, ранее основал компанию OneFlow, занимающуюся фреймворками глубокого обучения с открытым исходным кодом. На фоне того, как отрасль постепенно смещает акцент с обучения моделей на вывод, Silicon Flow была официально зарегистрирована в августе 2023 года.

В июне 2026 года Silicon Flow завершила ключевую интеграцию технологической базы, заключив с OneFlow соглашение о покупке активов и официально приобретя портфель интеллектуальной собственности последней.

Согласно проспекту, этот шаг направлен на усиление технических возможностей компании в области децентрализованных, потоковых архитектур вывода и систем контекстной памяти большого масштаба, что дополнительно укрепляет ее позиционирование как инфраструктуры для вывода. В том же месяце компания была реорганизована в акционерное общество, завершив корректировку корпоративной структуры перед листингом в Гонконге.

В бизнес-модели Silicon Flow определяет себя как открытую и независимую платформу поставки токенов. Столкнувшись с огромными потребностями в токенах, вызванными эволюцией приложений больших ИИ-моделей в сторону мультимодального взаимодействия и выполнения сложных задач, Silicon Flow не разрабатывает напрямую ориентированные на пользователя конечные ИИ-приложения. Вместо этого через уровень системного программного обеспечения она соединяет гетерогенные вычислительные ресурсы, такие как чипы разных архитектур, с различными большими ИИ-моделями, предоставляя разработчикам и предприятиям стандартизированные услуги токенов.

Конкретно, ее основные бизнес-направления делятся на два крупных сегмента: публичные облачные услуги и решения для локального развертывания.

Публичные облачные услуги включают услуги токенов без серверов с оплатой по мере использования, а также выделенные экземпляры для предприятий с более высокими требованиями к производительности и стабильности; локальное развертывание предполагает установку двигателя вывода и системы оркестровки вычислительных ресурсов непосредственно в собственные центры обработки данных крупных клиентов.

Что касается рыночной позиции, данные Frost & Sullivan показывают, что по годовому пропускному объему токенов в 2025 году Silicon Flow занимает 1,5% рынка поставок токенов в Китае, занимая четвертое место, и первое место среди всех независимых поставщиков токенов в экосистеме.

По операционным данным, кривая роста довольно крутая. По состоянию на 30 апреля 2026 года количество зарегистрированных пользователей платформы превысило 10 миллионов, среднедневной пропускной объем токенов в апреле 2026 года составил 578,5 миллиардов раз, а максимальный дневной рекорд достиг 1 071,4 миллиарда раз. А по состоянию на последнюю фактическую дату проспекта платформа поддерживает более 170 моделей и累计 обслужила более 13 000 корпоративных клиентов.

Высокая зависимость от вычислительных ресурсов для вывода больших моделей побудила Silicon Flow начать интенсивный процесс финансирования с момента основания. С декабря 2023 года по июнь 2026 года компания завершила семь раундов инвестиций.

Состав инвесторов отражает стратегическое позиционирование цепочки поставок в отношении инфраструктуры вывода.

Структура акционерного капитала показывает, что Alibaba Group через несколько холдингов владеет 7,42% акций, являясь крупнейшим институциональным акционером. Другие ключевые венчурные инвесторы включают Yitu Capital, Puhua Capital и Innovation Works.

Кроме того, особенно заметно участие промышленного капитала, включая Huawei Hubble, Meituan, 360, Zhipu Huazhang, SenseTime и производителя чипов для вычислений Biren Technology.

Помимо компаний из сферы интернета и ИИ, стратегические инвестиции также сделали предприятие чистой энергии Jinko Energy, поставщик программного обеспечения SoftPower, игровая компания Giant Network и China Unicom.

Такое межотраслевое связывание акций объективно облегчило коммерциализацию закупок вычислительных ресурсов, подключения моделей и сценариев downstream-приложений.

Финансовые отчеты объективно отражают текущий прогресс коммерциализации Silicon Flow и узкие места прибыльности. На начальном этапе коммерциализации операционные данные компании демонстрируют очевидные черты масштабирования, но рентабельность испытывает прямое давление со стороны базовых затрат на вычислительные ресурсы.

Со стороны доходов общий доход компании увеличился с 7,346 миллиона юаней в 2024 году до 55,33 миллиона юаней в 2025 году, что составляет рост на 653,2% в годовом исчислении. Это в основном обусловлено расширением клиентской базы для публичных облачных услуг и решений для локального развертывания, при этом в 2025 году доля публичных облачных услуг составила 52,9%. На зарубежных рынках, благодаря глобальной стратегии, ежемесячный доход из-за рубежа в 2026 году превысил 1 миллион долларов США.

Однако многократный рост доходов не привел к синхронному накоплению валовой прибыли. Согласно проспекту, в 2024 году валовая прибыль компании составила 2,894 миллиона юаней, а валовая маржа — 39,4%; но в 2025 году компания зафиксировала валовой убыток в размере 13,302 миллиона юаней, а валовая маржа снизилась до -24,0%.

Основная причина отрицательной валовой маржи — резкий рост себестоимости продаж.

Согласно проспекту, себестоимость продаж компании выросла с 4,452 миллиона юаней в 2024 году до 68,632 миллиона юаней в 2025 году. Это в основном связано с тем, что в период быстрого расширения публичных облачных услуг компании необходимо арендовать огромные базовые вычислительные ресурсы для поддержки растущего спроса на токены, а коэффициент использования вычислительных ресурсов все еще находится на стадии подъема, что приводит к тому, что темпы роста затрат значительно опережают темпы роста доходов.

Что касается показателей прибыли, из-за высоких затрат на аренду вычислительных ресурсов и постоянных инвестиций в исследования и разработки компания в настоящее время находится в убыточном состоянии. За 2023 год (с августа по декабрь), 2024 год и 2025 год чистые убытки Silicon Flow составили 12,223 миллиона юаней, 81,915 миллиона юаней и 345 миллионов юаней соответственно.

Среди них, как компания, ориентированная на технологии, расходы на исследования и разработки являются крупнейшей статьей расходов. В 2025 году расходы на исследования и разработки достигли 209 миллионов юаней, что составляет 378,1% от общего дохода за год. После исключения неденежных статей, таких как вознаграждение в виде акций и проценты по обязательствам с правом выкупа, скорректированный чистый убыток за 2024 и 2025 годы составил 54,01 миллиона юаней и 187 миллионов юаней соответственно.

Что касается денежных потоков, предварительное расширение бизнеса привело к увеличению расхода денежных средств компании.

В 2025 году чистые денежные средства, использованные в операционной деятельности, составили -172 миллиона юаней. Однако, благодаря поддержке нескольких раундов финансирования, по состоянию на 31 декабря 2025 года компания имела на балансе 172 миллиона юаней денежных средств и их эквивалентов, а также 100 миллионов юаней в срочных депозитах.

Кроме того, в балансе компании отражены чистые обязательства в размере 389 миллионов юаней, но это в основном связано с выпуском обязательств с правом выкупа на сумму около 499 миллионов юаней в адрес предпродажных инвесторов; после листинга соответствующие специальные права прекратятся, и эти обязательства будут преобразованы в акционерный капитал, что, как ожидается, изменит ситуацию с чистыми обязательствами.

В целом, Silicon Flow вошла в сегмент вывода в индустрии генеративного ИИ, где коммерциализация относительно ясна, и на раннем этапе достигла значительного масштаба бизнеса и доли рынка. Однако в текущем отраслевом контексте, где цепочка поставок вычислительных ресурсов имеет жесткие физические ограничения, ее финансовые данные наглядно отражают давление базовых затрат на вычислительные ресурсы на рентабельность поставщиков инфраструктурных услуг.

После листинга ключевым моментом для доказательства рынку капитала долгосрочной устойчивости бизнес-модели Silicon Flow будет то, как за счет глубокой оптимизации двигателя вывода повысить эффективность вывода токенов на единицу вычислительных ресурсов и постепенно амортизировать первоначальные высокие затраты на аренду вычислительных ресурсов по мере повышения лояльности клиентов.

Заявление о рисках и отказ от ответственности

        Рынок несет риски, инвестиции требуют осторожности. Данная статья не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией и не учитывает особые инвестиционные цели, финансовое положение или потребности отдельных пользователей. Пользователи должны учитывать, соответствуют ли любые мнения, точки зрения или выводы в этой статье их конкретной ситуации. Инвестиции на основе этой статьи осуществляются на собственный риск.