Опасения по поводу кредитного плеча на стремительно растущем бычьем рынке: распространится ли риск на корейские акции?

В конце июня южнокорейский фондовый рынок, являющийся барометром глобального цикла аппаратного обеспечения ИИ, пережил резкую кредитную бурю. Индекс KOSPI в понедельник поднялся до исторического максимума в 9000 пунктов, после чего резко пошел вниз, во вторник обвалился на 10%, что вызвало приостановку торгов, в четверг восстановил большую часть потерь, а в пятницу снова упал на 8% и произошла вторая остановка. С 2000 года Корейская биржа вводила механизм остановки торгов лишь 11 раз, на прошлой неделе было два таких случая, а в этом году уже 5 раз.

В этой экстремальной волатильности две ведущие полупроводниковые компании, доминирующие на рынке — Samsung Electronics и SK Hynix — пострадали в первую очередь, обе зафиксировали дневное падение более чем на 12%, и эти две компании составили 71% общего снижения индекса. Волатильность южнокорейского рынка взлетела до 92,7, что даже превышает пик времен глобального финансового кризиса 2008 года и в пять раз превышает американский индекс VIX.

В частности, Samsung Electronics и SK Hynix в совокупности составляют почти 60% веса индекса KOSPI, что фактически превращает южнокорейский рынок в кредитный call-опцион на полупроводники: когда глобальный аппетит к риску растет, это самый сильный рынок в мире; а когда глобальные технологические акции корректируются, он быстро становится рынком, на котором в первую очередь возникает давка.

В условиях крайне высокого кредитного плеча и крайне перегруженной структуры торговли традиционная функция выявления стоимости на южнокорейском рынке значительно ослаблена. Любая коррекция больше не является переоценкой фундаментальных показателей, а усиливается механическими продажами кредитных ETF. Это означает, что любая торговая операция с Samsung или SK Hynix — будь то покупка или продажа — будет влиять на индекс с почти двукратным кредитным эффектом. При таком эффекте отрицательной гаммы колебания индекса KOSPI более чем на 5% за день стали обычным делом. Недавние частые остановки торгов являются точным отражением структурной уязвимости.

При ослаблении регулирования и чрезвычайном энтузиазме средств, до какой степени расширилось кредитное плечо?

Финансовый рынок Южной Кореи относительно либерален по механизмам, инвесторы имеют множество способов увеличения кредитного плеча как на бирже, так и вне ее. Первый включает финансирование у брокеров, кредитные ETF, биржевые фьючерсы и опционы, а второй — CFD (контракты на разницу), кредиты под залог ценных бумаг, внебиржевые опционы/TRS и т.д. Например, маржинальные требования у корейских брокеров не ниже 40%, теоретически максимальное кредитное плечо 2,5 раза, что ниже, чем в Китае (100%) и США (50%); а также кредитные ETF, у южнокорейских ETF максимальное плечо 2 раза, у зарубежных — 3 раза.

Чтобы привлечь розничные средства обратно на внутренний рынок, с конца января этого года, после того как корейский регулятор разрешил кредитные ETF на отдельные акции на основе голубых фишек, на рынок быстро вышли производные инструменты, предназначенные для обеспечения двукратной дневной доходности.