Почему Goldman Sachs ставит на рост HBM еще на 44% в следующем году? Повышение цен на традиционную DRAM меняет логику ценообразования.

7 июля, в первый торговый день месяца, крипторынок продолжил слабую консолидацию. Согласно данным Gate, биткоин упал ниже психологического уровня в 60 000 долларов, составив 58 554,7 доллара; Ethereum также потерял отметку в 1 600 долларов, остановившись на уровне 1 574,07 доллара. Общая рыночная капитализация криптовалют остаётся на уровне около 2 триллионов долларов, доля биткоина на рынке превышает 57%. За последние 24 часа ликвидации на всём рынке составили около 249 миллионов долларов, длинные позиции испытывают значительное давление. Индекс страха и жадности упал до диапазона 11–16, продолжая находиться в состоянии крайнего страха.

В отличие от крипторыночного холода, рынок полупроводниковой памяти переживает волну密集预期上调. Goldman Sachs в опубликованном 30 июня индикаторе настроений по DRAM значительно повысил прогноз роста цен на HBM Samsung на 2027 год с прежних 14% до 44%. Этот шаг нельзя назвать незначительным — с 14% до 44%, на целых 30 процентных пунктов. Более примечательно, что Goldman Sachs также отметил, что этот пересмотренный прогноз «может ещё не полностью отражать восходящие риски», что означает, что оценка роста в 44% «может быть не конечной точкой».

Откуда взялись 44%? Почему Goldman Sachs именно в этот момент столь значительно пересмотрел прогноз? Чтобы ответить на этот вопрос, необходимо разобрать три ключевых логических цепочки в отчёте Goldman Sachs.

Логика 1: Рост спотовых цен на традиционную DRAM меняет ценовой якорь HBM

Самым непосредственным триггером для повышения прогноза Goldman Sachs стали强劲ные показатели спотовых цен на традиционную DRAM.

Согласно отслеживанию Goldman Sachs, по состоянию на 26 июня спотовая цена DDR5 с 1 мая выросла на 20%, что на 25% выше контрактной цены мая; спотовая цена DDR4 за тот же период выросла на 11%, с премией к майской контрактной цене в 45%. Последние котировки от 1 июля показывают, что средняя цена DDR5 16Gb стабильно держится на уровне 46,833 доллара, при этом за предыдущий торговый день рост составил 0,21%, и спотовые цены продолжают оставаться на высоком уровне.

Значительное превышение спотовых цен над контрактными в индустрии памяти обычно считается опережающим сигналом для последующего роста контрактных цен. Goldman Sachs прямо указывает в отчёте: «Текущий强劲ный рост спотовых цен на традиционную DRAM обязательно будет принят во внимание при обсуждении ценообразования HBM на следующий год».

Эта логическая цепочка не сложна. Переговоры по контрактам HBM происходят не изолированно — когда производители памяти обсуждают с облачными компаниями и производителями AI-чипов контракты на поставку HBM на следующий год, рыночные цены на традиционную DRAM образуют важную систему отсчёта. Когда цены на обычную память, такую как DDR5 и DDR4, продолжают расти, основа для переговоров производителей памяти становится более прочной. HBM, как более высококлассный и дефицитный продукт, может даже расширить, а не сократить своё ценовое преимущество по сравнению с обычной DRAM.

Goldman Sachs в своей модели проводит дальнейший анализ: если спрос и предложение HBM продолжат оставаться напряжёнными, а разрыв в ценах между традиционной DRAM и HBM продолжит увеличиваться, прогноз в 44% может быть повышен ещё больше. Это самоподкрепляющаяся логика — чем больше растёт традиционная DRAM, тем больше пространства для роста цен на HBM.

Логика 2: Кросс-верификация данных цепочки поставок — рост цен не изолированное явление

Если бы повышение ценового прогноза основывалось только на теоретических рассуждениях, его убедительность была бы значительно ниже. Другой уровень поддержки отчёта Goldman Sachs исходит из всестороннего укрепления экспортных данных и данных о доходах за май.

Официальные данные Южной Кореи показывают, что в мае 2026 года общий объём экспорта Южной Кореи составил 87,8 миллиарда долларов, увеличившись на 53,2% в годовом исчислении, что стало новым историческим рекордом за месяц. Из них экспорт DRAM составил 18,6 миллиарда долларов, рост на 369,8% в годовом исчислении и на 21% по сравнению с предыдущим месяцем, также установив исторический максимум. Экспорт NAND вырос на 206,8% в годовом исчислении. Goldman Sachs отмечает, что эти результаты обусловлены ростом цен на память в сочетании с强劲ным спросом со стороны крупных технологических компаний США и Китая.

Данные цепочки поставок на Тайване ещё более наглядны. Консолидированная выручка Nanya Technology за май 2026 года составила 27,67 миллиарда новых тайваньских долларов, увеличившись на 8,55% по сравнению с предыдущим месяцем и на 730,14% в годовом исчислении, сохраняя трёхзначный годовой рост уже 10 месяцев подряд. Отслеживаемый Goldman Sachs дистрибьютор Supreme Electronics в мае показал рост выручки на 253% в годовом исчислении и на 54% по сравнению с предыдущим месяцем.

Цепочка поставок серверов также демонстрирует процветание. Совокупная выручка тайваньских ODM-производителей серверов (Inventec, Quanta, Wistron) за май выросла на 53% в годовом исчислении, что обусловлено быстрым ростом поставок AI-серверов стоечного уровня и ASIC-серверов. Основной поставщик BMC для глобальных серверов ASpeed в мае увеличил выручку на 69% в годовом исчислении — примечательно, что это произошло на фоне высокой базы в 75% в прошлом году.

Эта группа данных вместе указывает на один вывод: спрос на AI-серверы и традиционные серверы по-прежнему переваривает более высокие цены на память. Рост цен — это уже не просто изменение цифр на экране котировок, а реальное отражение в доходах производителей и экспортных данных. Пока конечные потребители готовы принимать более высокие цены, у производителей памяти будет достаточно уверенности для переговоров по контрактам HBM на 2027 год.

Логика 3: Жёсткость предложения + эластичность спроса — разрыв между спросом и предложением вряд ли будет устранён в краткосрочной перспективе

Третья опора для ожиданий роста цен на HBM исходит из структурных ограничений со стороны предложения.

В настоящее время более 95% мировых мощностей DRAM сосредоточено в руках Samsung, SK Hynix и Micron. Поскольку валовая прибыль HBM превышает 70%, что значительно выше примерно 40% у традиционной DRAM, три крупных производителя продолжают优先но направлять ограниченные мощности 12-дюймовых пластин на производство HBM, что, в свою очередь, приводит к持续ному сокращению предложения универсальной памяти, такой как DDR4 и DDR5.

Эластичность предложения HBM гораздо ниже, чем у обычной DRAM. Переход мощностей более сложен, цикл сертификации клиентов длиннее, а создание дополнительных производственных мощностей требует огромных капиталовложений и часто занимает годы. Это означает, что даже при чётком ценовом сигнале скорость реакции со стороны предложения по своей природе ограничена.

На стороне спроса также нет признаков ослабления. Все поставки HBM Micron на 2026 год уже распроданы по контрактам с фиксированными ценами. TrendForce прогнозирует, что доля рынка HBM у SK Hynix в 2026 году может составить около 50%, у Samsung — около 28%, у Micron — около 22%. Хотя планы расширения мощностей трёх гигантов агрессивны — Samsung планирует увеличить производство HBM на 50% в 2026 году до 250 000 пластин в месяц — на фоне持续ного расширения спроса на AI-серверы разрыв между предложением и спросом вряд ли полностью закроется до 2027 года.

Goldman Sachs оценивает, что средняя продажная цена DRAM Samsung во втором квартале 2026 года вырастет примерно на 46% по сравнению с предыдущим кварталом, а затем замедлится до 15% и 7% в третьем и четвёртом кварталах соответственно. Цены могут продолжать расти, но самый быстрый этап роста, вероятно, придётся на второй квартал. Goldman Sachs сохраняет рейтинг «покупать» для обыкновенных акций Samsung Electronics с 12-месячной целевой ценой 480 000 вон и целевой ценой для привилегированных акций 360 000 вон.

Границы риска: 44% — это прогноз, а не обещание

Любой анализ не может рассматривать только положительные аспекты. Отчёт Goldman Sachs также содержит чёткие предупреждения о рисках.

Прежде всего, следует уточнить, что 44% — это прогноз Goldman Sachs по росту цен HBM Samsung в 2027 году, а не реально установленная цена и не корпоративный прогноз Samsung. Он основан на предположении, что спрос и предложение HBM продолжат оставаться напряжёнными, а цены на традиционную DRAM продолжат быть强劲ными. Если эти предположения изменятся, сам прогноз будет скорректирован.

Трейдер Goldman Sachs Иппэй Ямаура в другом отчёте предупреждает, что недавнее резкое падение технологических акций отражает не краткосрочную коррекцию, а начало структурных проблем в инфраструктуре AI и цепочке поставок памяти. В отчёте указаны три основных риска:

Первый: баланс спроса и предложения HBM может измениться в 2027–2028 годах. С продолжением масштабного расширения мощностей Samsung, Micron и SK Hynix производство HBM быстро увеличится, и рынок в целом ожидает, что премия за дефицит может достичь пика в этот период.

Второй: быстрое усиление китайских производителей памяти. Согласно сообщениям Financial Times, Apple активно лоббирует правительство США, чтобы получить разрешение на закупку памяти у китайского производителя ChangXin Memory Technologies. Если в будущем политика изменится, это может напрямую ударить по рыночным позициям существующих поставщиков DRAM.

Третий: бум инвестиций в AI начинает демонстрировать признаки охлаждения. Qualcomm изучает возможность снижения зависимости от HBM, а Nvidia постоянно оптимизирует эффективность использования памяти. Недавнее снижение цен на услуги OpenAI снова ставит под сомнение, когда огромные инвестиции в AI начнут приносить реальную прибыль.

Кроме того, спрос на смартфоны остаётся сдерживающим фактором. Хотя поставки смартфонов в Китае в мае выросли на 19% в годовом исчислении, совокупные поставки с начала 2026 года практически не изменились по сравнению с 2025 годом, а поставки во втором квартале, как ожидается, снизятся на 14% в годовом исчислении. Сам рост цен может, в свою очередь, подавить часть потребительского спроса на электронику — AI-серверы и облачные компании могут выдержать более высокие цены на память, но такие конечные устройства, как телефоны и ПК, если не смогут переложить затраты, могут сократить закупки или отложить пополнение запасов.

Два рынка, один и тот же вопрос

Вернёмся к крипторынку. Биткоин упал ниже 60 000 долларов 1 июля, а общая потеря за второй квартал составила почти 20%. В июне чистый отток из американских спот-ETF на биткоин составил около 4,06 миллиарда долларов, что стало крупнейшим месячным объёмом погашений с момента запуска продукта.

Рост цен на чипы памяти и падение криптоактивов, на первый взгляд, принадлежат к разным мирам, но на самом деле отвечают на один и тот же вопрос: как переоцениваются активы в условиях двойных ограничений — ликвидности и конечного спроса? Спрос на вычислительные мощности AI поддерживает логику роста цен на HBM и DRAM, но слабость потребительской электроники задаёт для этой логики границы. Крипторынок сталкивается с аналогичным напряжением — институциональные средства продолжают уходить из ETF, а данные в сети показывают, что некоторые долгосрочные держатели начинают «капитуляционно распродавать» активы.

Инвесторы на обоих рынках ждут одного и того же ответа: сможет ли конечный спрос поддержать текущие оценки.

Заключение

Goldman Sachs повысил прогноз роста цен на HBM Samsung на 2027 год с 14% до 44%, за этим стоят три последовательных логических цепочки: рост спотовых цен на традиционную DRAM меняет ценовой ориентир HBM; данные по экспорту Южной Кореи и доходам тайваньских производителей подтверждают подъём; жёсткость предложения в сочетании с эластичностью спроса делают разрыв между спросом и предложением трудноустранимым в краткосрочной перспективе. Goldman Sachs также прямо указывает, что прогноз в 44% «может быть не конечной точкой».

Но 44% остаётся прогнозом, а не фактической ценой. Реализация этого прогноза в конечном счёте зависит от устойчивости спроса на AI-серверы, скорости увеличения предложения HBM и способности потребительской электроники выдержать более дорогую память. Сам Goldman Sachs указывает на три структурных риска: изменение баланса спроса и предложения HBM, подъём китайских производителей и охлаждение инвестиций в AI.

Для инвесторов на крипторынке логика ценообразования чипов памяти предоставляет окно для наблюдения за состоянием индустрии AI. В текущий момент, когда сами криптоактивы находятся в слабой консолидации, понимание структуры затрат на вычислительную инфраструктуру и ценовых противостояний может оказаться более ценным, чем простое наблюдение за графиками. Логическая цепочка роста цен ясна, но сможет ли она реализоваться — рынок даст свой собственный ответ.

FAQ

Вопрос 1: Почему Goldman Sachs значительно повысил прогноз цен HBM Samsung с 14% до 44%?

Основная причина — продолжающийся强劲ный рост спотовых цен на традиционную DRAM. Спотовая цена DDR5 с мая выросла на 20%, что на 25% выше контрактной цены; DDR4 выросла на 11%, с премией в 45%. Спотовые цены обычно опережают контрактный рынок, и текущие强劲ные показатели традиционной DRAM будут приняты во внимание при обсуждении ценообразования HBM на следующий год.

Вопрос 2: Является ли прогноз роста в 44% уже произошедшим повышением цен?

Нет. 44% — это прогноз Goldman Sachs по темпу роста цен HBM Samsung на 2027 год, а не фактическая установленная цена и не корпоративный прогноз Samsung. Goldman Sachs также считает, что если спрос и предложение HBM продолжат оставаться напряжёнными, а разрыв в ценах между традиционной DRAM и HBM продолжит увеличиваться, этот прогноз может быть повышен ещё больше.

Вопрос 3: Какие ещё данные поддерживают этот прогноз, помимо роста цен на традиционную DRAM?

Экспорт DRAM из Южной Кореи в мае вырос на 369,8% в годовом исчислении и на 21% по сравнению с предыдущим месяцем, достигнув нового исторического максимума. Выручка Nanya Technology в мае выросла на 730% в годовом исчислении, сохраняя трёхзначный рост 10 месяцев подряд. Совокупная выручка тайваньских ODM-производителей серверов выросла на 53% в годовом исчислении, а выручка поставщика серверных BMC ASpeed выросла на 69%. Данные цепочки поставок交叉но подтверждают логику роста цен.

Вопрос 4: Указал ли Goldman Sachs на какие-либо риски?

Трейдер Goldman Sachs в другом отчёте указал на три структурных риска: баланс спроса и предложения HBM может измениться в 2027–2028 годах; китайские производители памяти (например, ChangXin Memory Technologies) набирают силу; бум инвестиций в AI начинает демонстрировать признаки охлаждения. Кроме того, спрос на смартфоны слаб, и сам рост цен может подавить конечный потребительский спрос на электронику.

Вопрос 5: Какое значение имеет рост цен на HBM для крипторынка?

HBM является ключевой памятью, сопутствующей GPU в AI-серверах, и её ценовая динамика отражает изменения стоимости инфраструктуры AI-вычислений. Проекты, связанные с AI, в крипторынке и стоимость оборудования для майнинга косвенно зависят от цен на чипы. Кроме того, существует взаимосвязь между состоянием рынка чипов памяти и глобальным ценообразованием рискованных активов через ликвидность, что может служить справочным индикатором для оценки настроений в технологической цепочке.