AI-гонка открывает суперцикл редких металлов: олово, индий, гафний на пороге исторической переоценки?

AI-инвестиции в аппаратное обеспечение переходят от «покупки чипов» к более длинной цепочке: серверы целиком, компоненты высокоскоростных сетей, энергоснабжение дата-центров, системы охлаждения с высокой плотностью тепла — все начинает потреблять больше сырья. Для малых металлов ключевое изменение не в появлении новой концепции, а в том, что объемы потребления на нижнем уровне становятся измеримыми.

Аналитик Dongwu Securities Лю Итин в отчете от 20 июня заявил: «Глобальные капитальные расходы на ИИ вступают в фазу нелинейного ускорения», — капитальные вложения от отдельных чипов постепенно охватывают серверы, высокоскоростные сети, энергоснабжение и системы охлаждения, «создавая спросовые дивиденды для сырья верхнего уровня».

Среди них олово, индий и гафний соответствуют трем узким местам модернизации аппаратного обеспечения ИИ: олово используется для гальванизации печатных плат и пайки SMT; индий в форме фосфида индия применяется в высокоскоростной оптической связи; гафний как материал с высоким диэлектрическим затвором (high-k) служит для дальнейшего миниатюризации передовых техпроцессов. По оценкам, в 2026–2030 гг. потребление олова для печатных плат может увеличиться на 49 000 тонн; спрос на индий для фосфида индия в ИИ-дата-центрах может вырасти с 19 тонн в 2025 году до 419 тонн в 2030 году; мировой спрос на гафний может возрасти со 100 тонн в 2024 году до 142 тонн в 2030 году.

Общее для трех металлов — сторона предложения: олово страдает от истощения ресурсов, политики Индонезии, неудовлетворительного восстановления добычи в Мьянме, изменений торговых потоков; индий ограничен добычей цинка и загрузкой цинкоплавильных заводов; гафний упирается в разделение циркония и гафния, экологию, экономику и геополитические возмущения. Повышение спроса в сочетании с неблагоприятным предложением — вот основная логика роста ценового центра.

Деньги на ИИ-аппаратное обеспечение уже не тратятся только на GPU

Капитальные расходы — это опережающий индикатор этой цепочки. В 2026 году совокупные капитальные затраты четырех облачных гигантов — Microsoft, Google, Amazon, Meta — составят до 725 миллиардов долларов. С января по сентябрь 2025 года вклад инвестиций, связанных с ИИ в США, в рост реального ВВП достиг 39%, что выше 36% во времена пузыря доткомов в 2000 году.

Модернизация аппаратного обеспечения сосредоточена на четырех направлениях: плотность вычислений, пропускная способность памяти, скорость межсоединений, энергоэффективность. Чипы — лишь одно из звеньев. Число слоев печатных плат для ИИ-серверов выросло с традиционных 8–24 до обычно 28–46, а в некоторых проектах используется конструкция с 56 слоями. Высокоскоростные оптические модули эволюционируют с 800G на 1.6T, 3.2T, при этом узким местом становится внутреннее межсоединение в дата-центрах. Передовые техпроцессы продолжают развиваться, традиционный диоксид кремния в качестве затворного диэлектрика приближается к физическим пределам.

Малые металлы попадают в поле зрения не из-за своей редкости, а потому что они как раз находятся в точках этих модернизаций.

Новый прирост олова — в печатных платах, но сторона предложения с трудом поддается координации

Олово в электронной промышленности выполняет функции пайки и соединения. Расширение ИИ-серверов, высококлассных печатных плат, передовой упаковки — все это увеличивает расход олова.

Оценка разбивает потребление олова на две части: расход при гальванизации в производстве печатных плат и расход при SMT-монтаже. На этапе гальванизации печатных плат удельный расход олова для HDI-плат составляет около 40,19 г/кв.м, для многослойных плат — около 12,84 г/кв.м, то есть для HDI он более чем в 3 раза выше. На этапе SMT-монтажа удельный расход олова — около 294,22 г/кв.м. В сумме, для этапа гальванизации печатных плат и SMT удельный расход олова составляет около 318 г/кв.м.

Согласно прогнозам Prismark, к 2030 году мировой объем отгрузок печатных плат достигнет 663 млн кв.м, а совокупный среднегодовой темп роста в 2026–2030 гг. составит около 6,7%. В соответствии с оценкой, мировое потребление олова для печатных плат вырастет с 163 000 тонн в 2026 году до 212 000 тонн в 2030 году, увеличившись на 49 000 тонн за четыре года, при CAGR 6,9%. При базовом мировом потреблении олова в 2025 году в 380 000 тонн, эластичность拉动 спроса со стороны печатных плат составляет 12,3%.

Проблема — в предложении.

Мировые разведанные запасы олова составляют около 6 млн тонн, статистический коэффициент обеспеченности добычи — около 20,7 лет, что ниже, чем у таких промышленных металлов, как медь, никель, кобальт. В 2015–2025 годах цена олова значительно выросла, но мировая добыча оловянной руды увеличилась лишь с 289 000 до 290 000 тонн — почти нулевой рост за десять лет. Добыча оловянной руды в Китае сократилась со 110 000 до 71 000 тонн, при CAGR -4,3%.

Индонезия — важная переменная. В 2025 году доля Индонезии в мировой добыче олова составит 21%, однако в последние два года часто корректируется политика горнодобывающих лицензий, борьбы с нелегальной добычей, прогрессивных роялти и минимальных базовых цен, что вызывает сильные колебания экспорта. Мьянма была важным поставщиком: в 2018 году ее доля в мировой добыче олова составляла 17%, но после истощения ресурсов и запрета на добычу объем добычи в 2025 году снизился до 12 000 тонн. Даже после объявления о возобновлении добычи в Ва-банге во второй половине 2025 года, импорт оловянной руды из Мьянмы в Китай к апрелю 2026 года восстановился лишь до примерно 1300 тонн металла, что все еще ниже уровня около 2200 тонн в месяц до запрета.

Изменяются и торговые потоки в Южной Америке. В 2025 году совокупная добыча олова в Перу, Бразилии и Боливии составила 76 000 тонн (26% от мирового объема). Из них первым направлением экспорта оловянных слитков из Перу являются США, а экспорт из Боливии также в основном направляется в Нидерланды, Великобританию и США. Ускоренное развитие цепочки оловянной промышленности в США может дополнительно абсорбировать южноамериканское сырье.

В целом, Dongwu Securities считает, что в ближайшие 3–4 года олово будет одновременно сталкиваться с высоким ростом спроса и возмущениями в предложении, что дает сильный импульс к росту цен. С одной стороны, ускорение глобальных капитальных расходов на ИИ, расширение производства аппаратного обеспечения, такого как печатные платы, может принести реальный прирост спроса на олово. С другой стороны, высокая концентрация и нестабильность мирового предложения олова, а также множество факторов, влияющих на поставки

Эластичность индия — от фосфида индия, но индий не так просто расширить

Традиционный спрос на индий в основном приходится на ITO-мишени (около 70%), которые используются в жидкокристаллических дисплеях и плоских экранах; на полупроводники, паяльные сплавы и припои приходится около 12% каждый. В 2025 году мировое потребление рафинированного индия составило 2316 тонн, а в 2026 и 2027 годах, по прогнозам, увеличится до 2510 и 2813 тонн соответственно.

Новая переменная — оптическая связь. Внутри ИИ-дата-центров GPU необходимы для быстрого обмена данными. В кластерах больших моделей с десятками тысяч GPU затраты энергии на перемещение данных между чипами составляют более 90% от общего энергопотребления системы. При увеличении скорости передачи данных эффективное расстояние передачи по медным соединениям сокращается до нескольких сантиметров. Скорость передачи данных повышается со 100G/линия до 200G/линия и продолжает двигаться к 400G/линия, так что оптические межсоединения становятся более реальным направлением.

Преимущества фосфида индия очевидны: это полупроводник с прямой запрещенной зоной, ширина запрещенной зоны около 1,34 эВ, что соответствует окну малых потерь в волоконно-оптической связи на длинах волн 1310/1550 нм; подвижность электронов более чем в 10 раз выше, чем у кремния, что позволяет поддерживать высокочастотную модуляцию выше 100 ГГц. В лазерных чипах высокоскоростных оптических модулей фосфид индия является ключевым материалом.

По оценкам, фактический расход индия на 4-дюймовую подложку из фосфида индия составляет около 32,2 г. В 2025 году спрос на фосфид индия для ИИ-дата-центров составит около 600 000 пластин, что соответствует потреблению индия в 19,3 тонны; к 2030 году спрос на фосфид индия может достичь 13 млн пластин, что соответствует потреблению индия в 419 тонн — рост более чем в 22 раза. При базовом мировом спросе на индий в 2025 году только этот фактор может дать прирост более чем на 20%.

Жесткое ограничение предложения заключается в том, что индий главным образом сопутствует свинцово-цинковым полиметаллическим месторождениям. Около 81,2% мировых запасов индия происходит из таких месторождений; первичный индий в основном извлекается из остатков переработки цинковой руды. Другими словами, даже если цена индия вырастет, нельзя просто открыть «индиевую шахту» и быстро нарастить объем.

В последние годы ставки переработки цинкового концентрата снизились, у цинкоплавильных заводов недостаточно стимулов для загрузки, коэффициент использования мощностей по рафинированию цинка упал до самого низкого уровня за последние пять лет, что создает ограничения для предложения первичного индия. Одновременно с этим в феврале 2025 года Китай ввел экспортные ограничения на фосфид индия, триметилиндий, триэтилиндий и соответствующие технические материалы. Запасы также снижаются: по данным платформы Zhonglianjin, запасы индия сократились с примерно 488,8 тонны на начало 2025 года до 273,8 тонны на 28 января 2026 года.

По состоянию на 11 июня 2026 года цена рафинированного индия в Китае составляла 4,7 млн юаней за тонну, что на 58% выше, чем в начале года.

Ценность гафния — в передовых техпроцессах, сложность — в разделении и экономике расширения

Традиционный спрос на гафний сосредоточен в ядерной энергетике и жаропрочных сплавах. Структура потребления: ядерная энергетика — 45%, жаропрочные сплавы/аэрокосмическая промышленность — 35%, полупроводники/электроника — 10%.

Изменения в полупроводниковой сфере связаны с миниатюризацией техпроцессов. На техпроцессах 65 нм и меньше, когда традиционный диэлектрик из диоксида кремния становится слишком тонким, возникает эффект квантового туннелирования, что приводит к росту тока утечки затвора, увеличению энергопотребления чипов и снижению надежности. Диэлектрическая проницаемость оксида гафния составляет около 18–25, что значительно выше, чем у диоксида кремния (3,9), что позволяет увеличить физическую толщину при сохранении эквивалентной толщины оксида, снижая утечки.

После того как Intel в 45-нм техпроцессе заменил диоксид кремния в затворном диэлектрике на гафний-содержащий high-k материал, ток утечки затвора в N-МОП-транзисторах снизился более чем в 25 раз, а в P-МОП — более чем в 1000 раз. С переходом на техпроцессы 3 нм, 2 нм от FinFET к архитектуре GAA потребность в high-k диэлектриках будет продолжать расти.

На пути спроса: мировой спрос на гафний может вырасти со 100 тонн в 2024 году до 142 тонн в 2030 году. Спрос со стороны полупроводников увеличится с 40 до 64 тонн, обеспечив почти половину прироста; жаропрочные сплавы — с 45 до 60 тонн; ядерная энергетика — с 15 до 18 тонн.

Предложение гафния гораздо сложнее, чем спрос. Гафний является побочным продуктом при производстве циркония для ядерной промышленности. Мировые мощности по производству циркония для ядерной промышленности превышают 10 000 тонн/год, фактический объем производства составляет 6000–7000 тонн, что соответствует примерно 100 тонн гафния. Основные производители — США, Франция, Россия и Китай.

Разделение циркония и гафния очень сложно. Оба элемента имеют схожие физические и химические свойства, в природе гафний обычно составляет лишь 1–3% от суммы циркония и гафния в химических соединениях. Существующие технологии включают использование токсичных растворителей или концентрированных кислот, что создает проблемы с экологией и коррозией оборудования. Расширение производства также неэкономично: два американских производителя теоретически могут увеличить выпуск гафния примерно на 100%, но каждый из них дополнительно произведет около 2000 тонн циркония, лишенного гафния, и без покупателей для этого циркония расширение замкнуть сложно.

Геополитические возмущения дополнительно поднимают цены. После начала конфликта на Украине в 2022 году поставки гафния из России прекратились, и цена на гафний на мировом рынке взлетела с 1200–1400 долл./кг до 4500–5000 долл./кг. В конце 2024 года Китай включил гафний в категорию товаров двойного назначения, а в 2025 году экспорт необработанного гафния, лома и отходов гафния, порошка гафния составил 20,2 тонны, что на 22% меньше по сравнению с аналогичным периодом.

Внутренние цены на оксид гафния 4N также значительно выросли. В начале 2022 года они составляли около 4,5 млн юаней за тонну, а к 16 июня 2026 года выросли до 9,5 млн юаней за тонну — рост на 111%.

Предупреждение о рисках и отказ от ответственности

        Рынок несет риски, инвестиции требуют осторожности. Данная статья не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией и не учитывает конкретные инвестиционные цели, финансовое положение или потребности отдельных пользователей. Пользователи должны учитывать, соответствуют ли какие-либо мнения, точки зрения или выводы в данной статье их конкретной ситуации. Инвестиции на основе данной статьи осуществляются на ваш собственный риск.