Самым быстрым ростом в первом полугодии является: глобальный "рычаг".

На поверхности рынка царит штиль, но под водой бурлят скрытые течения. В первой половине 2026 года в глобальной финансовой системе незаметно разворачивается беспрецедентное расширение кредитного плеча — от ETF с кредитным плечом для розничных инвесторов до фьючерсов и свопов на совокупную доходность для институциональных игроков, вплоть до предельного растяжения балансов дилеров. Кредитный рычаг проник во все уголки.

Роберт Куинн, эксперт по фьючерсам Goldman Sachs, в своем последнем еженедельном отчете отмечает, что на этой неделе стоимость финансирования акций «беспрецедентно» выросла, кредитное плечо дилеров достигло среднегодового исторического максимума, а процентная ставка по сентябрьским TRF на S&P 500 временно достигала уровня федеральной фондовой ставки + 127,5 базисных пунктов. Котировки фьючерсов CME на скорректированную ставку по S&P 500 (AIT TRF), отражающие стоимость финансирования американских акций, выросли до максимума с конца 2024 года.

Энди Кент из брокерской компании Kyte отмечает: «Кредитное плечо стало одной из ключевых тем для инвесторов — маржинальный долг находится на высоком уровне, а кредитование продолжает расширяться во всех сегментах теневой банковской системы.»

Потенциальные риски этой волны кредитного плеча нельзя игнорировать. Bloomberg, ссылаясь на предупреждения участников рынка, сообщает, что взрывной рост продуктов с кредитным плечом, расширение маржинальных счетов розничных инвесторов и резкий рост депозитов хедж-фондов у прайм-брокеров накапливают системные риски. Как только спред финансирования станет непосильным для какого-либо контрагента, вся цепочка кредитного плеча может резко развернуться, вызвав каскадное падение цен активов.

ETF с кредитным плечом и институциональные позиции образуют резонанс

Отправной точкой текущего расширения кредитного плеча стало повальное увлечение розничных инвесторов ETF с кредитным плечом и обратными ETF. В настоящее время объем активов под управлением таких продуктов приближается к 200 миллиардам долларов, а соответствующий чистый риск составляет около 400 миллиардов долларов. Объем торгов ETF с кредитным плечом также взрывно вырос.

Goldman Sachs отмечает, что приток средств розничных инвесторов в ETF с кредитным плечом довел способность дилеров предоставлять доступ к самым популярным активам — включая SK Hynix, Samsung и TSMC — до предела. Дилеры обычно удовлетворяют этот спрос с помощью свопов на совокупную доходность (TRS). Примечательно, что сильная динамика нескольких лидирующих акций, таких как производители полупроводников и чипов памяти, также привела к органическому росту активов под управлением соответствующих ETF с кредитным плечом, что еще больше увеличило общий риск.

Институциональный спрос также не отстает. Фьючерсный отдел Goldman Sachs отмечает, что из-за значительно более высокого спроса на финансирование в секторе информационных технологий по сравнению с акциями малой капитализации спред подразумеваемых процентных ставок финансирования между фьючерсами на S&P 500 и Russell 2000 вырос до многолетних максимумов, что отражает высокую дифференциацию спроса на кредитное плечо между различными активами.

Азиатский спрос становится движущей силой, особенно выделяется рынок Южной Кореи

Анализ Goldman Sachs указывает на еще один важный фактор роста стоимости финансирования — Азию, особенно рынок Южной Кореи. В недавнем отчете Goldman Sachs описал динамику корейского индекса KOSPI как «превратившуюся в огромный самоусиливающийся цикл обратной связи», за которым стоит постоянное накопление средств с кредитным плечом.

Хотя южнокорейские регуляторы попытались ужесточить контроль над свопами на совокупную доходность (TRS), эти меры оказались малоэффективными и не смогли сдержать неконтролируемое расширение рыночного кредитного плеча. Спрос, формируемый розничными инвесторами через ETF с кредитным плечом, и позиции, создаваемые институциональными инвесторами через TRS, взаимно накладываются, доводя возможности дилеров по финансированию до предела.

Энди Кент описывает текущую ситуацию как «идеальный шторм»: высокие темпы роста ETF с кредитным плечом, продолжающееся накопление длинных фьючерсных позиций, занятие банковского капитала проектами IPO и ADR, а также расширение бизнеса прайм-брокеров — множество факторов накладываются, вызывая «взрывной рост» стоимости финансирования на американском рынке.

Усиление хеджирования рисков, давление на разворот цепочки кредитного плеча

Перед лицом двойного давления — высокой стоимости финансирования и пузыря оценок технологических акций — некоторые инвесторы уже начали искать хеджирование. Банки наблюдают значительные потоки сделок клиентов как по длинным, так и по коротким позициям по основным макроэкономическим темам. Рафаэль Цина, глава глобальной структуры доходов Bank of America, отмечает, что инвесторы изначально делали ставку на «сценарий стагфляции», то есть падение фондового рынка и рост процентных ставок; затем часть трейдеров переключилась на сделки хеджирования рецессии «падение рынка, снижение ставок», рассматривая облигации как традиционный защитный актив.

Стратег JPMorgan Брэм Каплан советует клиентам покупать опционы колл на S&P 500, привязанные к росту процентных ставок, чтобы воспользоваться возможностью, связанной с падением корреляции между акциями и облигациями до многолетних минимумов. Крупные банки также продолжают выпускать новые варианты структурных продуктов, чтобы удовлетворить разнообразные потребности инвесторов в хеджировании в сложной макроэкономической среде.

Фьючерсный отдел Goldman Sachs предупреждает: если ориентироваться на май этого года, то с приближением конца квартала стоимость финансирования может снова вырасти. Более глубокая угроза заключается в следующем: когда спреды финансирования дилеров уже находятся на исторических максимумах, как только какой-либо контрагент не сможет выдержать давление финансирования и ликвидность внезапно сжимается, вся цепочка кредитного плеча — от розничных ETF до институциональных TRS и далее до балансов дилеров — будет подвержена резкому обратному сжатию. В этом случае рисковым активам будет трудно устоять.

Предупреждение о рисках и отказ от ответственности

        Рынок сопряжен с рисками, инвестиции требуют осторожности. Данный материал не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией и не учитывает конкретные инвестиционные цели, финансовое положение или потребности отдельных пользователей. Пользователям следует учитывать, соответствуют ли какие-либо мнения, точки зрения или выводы, изложенные в данном материале, их конкретной ситуации. Ответственность за инвестирование на основе данной информации несет сам инвестор.