AI 算力扩展到“网络层”：Broadcom 如何成为下一阶段赢家？

За последние два года инвестиционный нарратив в ИИ-инфраструктуру практически сводился к «покупайте GPU». Подразделение центров обработки данных NVIDIA в 2026 финансовом году достигло 193,7 млрд долларов, что на 68% больше по сравнению с предыдущим годом и составляет около 90% от общего дохода компании. Капитальные затраты гиперскейлеров продолжают бить рекорды — Morgan Stanley прогнозирует, что совокупные капитальные затраты пяти крупнейших гиперскейлеров в 2026 году достигнут около 800 млрд долларов, а в 2027 году возрастут до 1,2 трлн долларов.

Однако, когда капитальные затраты на уровне сотен миллиардов долларов переходят из планов в реальность, внимание рынка смещается с «единичной вычислительной мощности» на «системную инфраструктуру». Обучение большой языковой модели с триллионом параметров требует не только параллельных вычислительных мощностей десятков тысяч GPU, но и высокоскоростной передачи данных с низкой задержкой между этими GPU. Сетевой уровень — который раньше считался просто «трубопроводом» — становится ключевым узким местом, определяющим фактическую эффективность использования вычислительной мощности ИИ-кластеров.

Именно здесь заключается структурная возможность для Broadcom (AVGO).

От «покупки GPU» к «строительству центров обработки данных»: смещение инвестиционного фокуса в ИИ-инфраструктуре

Чтобы понять нарратив Broadcom в области ИИ, сначала необходимо понять фундаментальное изменение, происходящее в центрах обработки данных ИИ: фокус инвестиций смещается с отдельных чипов на полную архитектуру ЦОД.

В первой половине 2026 года пять крупнейших гиперскейлеров облачных услуг — Microsoft, Amazon, Google, Meta и Oracle — совместно повысили прогнозы капитальных затрат. Команда аналитиков Bank of America Securities под руководством Вивека Арья прогнозирует, что в 2026 году глобальные капитальные затраты гиперскейлеров на ИИ превысят 800 млрд долларов, что на 67% больше по сравнению с предыдущим годом, и превысят 1 трлн долларов к 2027 году. Прогноз Goldman Sachs еще более оптимистичен: по их оценкам, капитальные затраты в 2027 году при оптимистичном сценарии могут достичь 1,4 трлн долларов.

Но эти огромные расходы идут не только на GPU. По мере того как размер ИИ-кластеров увеличивается с тысяч GPU до десятков тысяч и даже сотен тысяч, доля инвестиций в сетевую инфраструктуру быстро растет. В отчете JPMorgan указывается, что рынок ИИ-ASIC достигнет примерно 60-70 млрд долларов к 2026 году, а совокупный годовой темп роста в ближайшие годы сохранится на уровне 40-50% и выше. Cisco на Fiber Connect 2026 заявила, что ИИ перемещает сетевую архитектуру от ядра к периферии, а рост пропускной способности превышает ожидания многих поставщиков — трафик ИИ в настоящее время составляет 5% использования магистральной сети, тогда как два года назад этот показатель был менее 1%.

Это структурное изменение означает, что инвестиционная логика в ИИ-инфраструктуру меняется с «у кого самый мощный GPU» на «у кого самая полная и эффективная архитектура ЦОД». И в этой системной конкуренции Broadcom занимает две незаменимые позиции.

Специализированные микросхемы ASIC: «второй козырь» Broadcom

Внешнее восприятие Broadcom часто ограничивается «компанией по производству сетевых микросхем», но отчет за второй квартал 2026 финансового года ясно показывает другую кривую роста: пользовательские микросхемы ускорения ИИ (ASIC).

3 июня 2026 года Broadcom опубликовала результаты за второй финансовый квартал 2026 года: общая выручка составила 22,19 млрд долларов, что на 48% больше по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, что является историческим максимумом. Из них выручка от полупроводников для ИИ достигла 10,8 млрд долларов, увеличившись на 143% в годовом исчислении, превысив как собственные ожидания компании, так и прогнозы аналитиков Уолл-стрит. Скорректированная прибыль на акцию по GAAP составила 2,44 доллара, превысив прогноз аналитиков в 2,40 доллара.

Еще более примечательной является ситуация с накопленными заказами. Генеральный директор Broadcom Хок Тан на телефонной конференции по доходам сообщил, что во втором квартале заказы на полупроводники для ИИ превысили 30 млрд долларов, а фактические поставки составили всего 10,8 млрд долларов. Другие данные показывают, что накопленные контрактные заказы на чипы для ИИ достигают 73 млрд долларов, из которых 53 млрд долларов приходится на пользовательские ускорители. Это означает, что объем закупок, обещанный клиентами, значительно превышает текущие возможности поставок, а видимость заказов простирается до 2028 финансового года.

Модель ASIC Broadcom конкурирует с моделью универсальных GPU от NVIDIA. NVIDIA предлагает стандартизированные вычислительные продукты, в то время как Broadcom создает индивидуальные чипы ускорения ИИ для шести ключевых клиентов, включая Google, Meta, Anthropic и OpenAI. Защитный ров этой модели заключается во временных затратах — весь процесс проектирования, проверки и развертывания пользовательского чипа с Broadcom обычно занимает более двух лет, и стоимость переключения клиента на другого поставщика чрезвычайно высока.

JPMorgan ожидает, что Broadcom к 2027 году сможет занять около 60% рынка ASIC для вычислительных мощностей ИИ-серверов. Прогнозируется, что в 2026 финансовом году доход от полупроводников для ИИ достигнет 56 млрд долларов, что примерно на 180% больше по сравнению с 2025 финансовым годом; а в 2027 финансовом году может превысить 100 млрд долларов.

Сетевые чипы: «нервная система» ИИ-кластеров

Если ASIC — это двигатель наступления Broadcom, то сетевые чипы — его защитный ров.

Масштабирование обучения и вывода ИИ предъявляет экспоненциальные требования к эффективности передачи данных внутри ЦОД. За последние 4 года пропускная способность межкластерных соединений выросла с 400 Гбит/с до 12,8 Тбит/с, увеличившись в 32 раза. Потребность в межсоединениях данных для одного цикла обучения большой модели достигает терабайтного или даже петабайтного уровня. В этом контексте сетевые чипы перестают быть «трубопроводом», а становятся ключевым элементом, определяющим, может ли вычислительная мощность быть эффективно использована.

Портфель Broadcom в области сетей для ИИ охватывает полную продуктовую линейку от коммутационных чипов до оптических межсоединений. Во втором квартале 2026 года сетевые чипы составили почти 40% доходов Broadcom от ИИ. Компания ожидает, что в долгосрочной перспективе эта доля стабилизируется на уровне около 30%.

На уровне конкретных продуктов Tomahawk 6 от Broadcom — первый в мире 102,4-терабитный Ethernet-коммутационный чип — уже находится на стадии массового производства и отгрузки. Этот чип поддерживает 128 портов по 800 Гбит/с или возможности 1,6-терабитного Ethernet. Компания одновременно продвигает разработку технологии 200-терабитных коммутаторов. Кроме того, Jericho3-AI, как 800-гигабитный коммутационный кремний, позволяет построить крупную ИИ-фабрику, соединяющую до 32 000 GPU.

На выставке OFC в марте 2026 года Broadcom продемонстрировала сквозной портфель ИИ-инфраструктуры для гигаваттных ИИ-кластеров, подчеркивая масштабируемые и энергоэффективные решения. Компания также объявила о стратегическом партнерстве с OpenAI для совместного развертывания ИИ-ускорителей, разработанных OpenAI, с целью начать развертывание во второй половине 2026 года и завершить к концу 2029 года.

Капитальные затраты от GPU к системной архитектуре: логика выгоды для Broadcom

Структура капитальных затрат гиперскейлеров меняется. В 2026 году глобальные капитальные затраты на ЦОД, как ожидается, превысят 800 млрд долларов. В отчете Moody's Ratings указывается, что планы расходов гиперскейлеров на ИИ-ЦОД в 2026 году составляют около 700 млрд долларов, что почти в шесть раз превышает расходы 2022 года.

Движущей силой этого раунда капитальных затрат является не только вычислительная мощность для обучения. Данные IDC показывают, что 91% предприятий увеличат пропускную способность межсоединений ЦОД более чем на 11% в течение следующих 12 месяцев для поддержки ИИ, причем 36% увеличат ее более чем на 51%, а 70% планируют удвоить свои GPU и коммутационное оборудование. Доля трафика вывода ИИ в 2026 году впервые превысила две трети. Сетевые требования на этапе вывода более распределены и непрерывны, чем на этапе обучения, что предъявляет новые требования к сетевой архитектуре ЦОД.

Это означает, что при развертывании гиперскейлерами нового поколения ИИ-кластеров доля расходов на сетевую инфраструктуру систематически растет. На каждый развернутый GPU требуется соответствующий сетевой чип, коммутатор и оптические межсоединения. Продукты Tomahawk и Jericho от Broadcom являются ключевыми компонентами этой сопутствующей системы.

С финансовой точки зрения, темпы роста доходов Broadcom от ИИ ускоряются, а не замедляются: со 106% годового роста в Q1 2026 финансового года до 143% в Q2 и более 200% в прогнозе на Q3. Компания ожидает, что выручка в третьем квартале 2026 финансового года составит около 29,4 млрд долларов, что на 84% больше по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Скорректированная маржа EBITDA составляет 69%, а свободный денежный поток — 46% от выручки.

Рыночная реакция и логика оценки

Несмотря на сильные фундаментальные показатели, акции Broadcom колебались после публикации отчетности в июне 2026 года. В день отчета акции закрылись на уровне 479,23 доллара, упав более чем на 13% после торгов. Основная причина заключалась в том, что общая выручка в 22,19 млрд долларов незначительно не достигла ожиданий Уолл-стрит в 22,27 млрд долларов, а также в том, что компания не повысила годовой прогноз по доходам от полупроводников для ИИ.

Эта рыночная реакция отражает высокие ожидания инвесторов в отношении компаний, производящих полупроводники для ИИ — любой показатель ниже «идеального» может вызвать краткосрочные распродажи. Однако в более долгосрочной перспективе акции Broadcom все еще выросли почти на 38% с начала года. Jefferies и другие учреждения считают недавнюю коррекцию привлекательной точкой входа.

Аналитик JPMorgan Харлан Сур установил целевую цену в 580 долларов, что является одной из самых высоких на Уолл-стрит. Основная логика, поддерживающая эту оценку: рост ИИ-бизнеса Broadcom имеет высокую контрактную видимость и приверженность клиентов, а долгосрочные соглашения с шестью ключевыми клиентами охватывают планирование мощностей на 2027 и даже 2028 финансовые годы.

Вызовы и риски

Перспективы роста Broadcom не лишены вызовов.

Во-первых, капитальные затраты на ИИ сильно зависят от инвестиционных циклов гиперскейлеров. Если основные клиенты замедлят закупки, рост Broadcom столкнется с заметным снижением. Будет ли текущий годовой объем капитальных затрат в 700-800 млрд долларов устойчивым, зависит от способности монетизации прикладного уровня ИИ соответствовать темпам инвестиций в инфраструктуру.

Во-вторых, маржа валовой прибыли сталкивается со структурным давлением. Во втором квартале 2026 года валовая маржа составила 77,1%, что на 230 базисных пунктов меньше по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Основная причина — увеличение доли в выручке полупроводникового бизнеса с более низкой маржой. Компания ожидает, что в третьем квартале валовая маржа снизится примерно до 74%. Эта тенденция является сопутствующим результатом быстрого роста доходов от полупроводников для ИИ, а не снижения конкурентоспособности бизнеса, но она действительно повлияет на отчет о прибылях и убытках.

В-третьих, конкурентная среда меняется. Marvell занимает 10-12% рынка ИИ-ASIC и активно расширяет клиентскую базу. NVIDIA также усиливает свою линейку сетевых продуктов (например, платформа Spectrum-X), пытаясь одновременно развиваться в направлениях InfiniBand и Ethernet. Хотя технологическое лидерство Broadcom в области Ethernet-коммутационных чипов в краткосрочной перспективе трудно поколебать, интенсивность конкуренции растет.

Заключение

Конкуренция в ИИ-инфраструктуре переходит от «гонки вооружений GPU» к новому этапу «конкуренции системных архитектур». Когда капитальные затраты гиперскейлеров движутся от сотен миллиардов долларов к триллионам, преимущество единичной вычислительной мощности уступает место общей эффективности полного ЦОД.

Broadcom занимает две незаменимые позиции в этом структурном сдвиге: во-первых, предоставление пользовательских чипов ASIC крупнейшим в мире разработчикам ИИ-моделей; во-вторых, обеспечение ключевой сетевой инфраструктуры для ИИ-кластеров, определяющей фактическую эффективность использования вычислительной мощности. Данные второго квартала 2026 финансового года — выручка от полупроводников для ИИ в 10,8 млрд долларов, рост на 143% в годовом исчислении, а также квартальный портфель заказов, превышающий 30 млрд долларов — являются лишь промежуточным примечанием к этой долгосрочной тенденции.

«Второй уровень» ИИ-инфраструктуры становится новым основным полем битвы, и Broadcom уже занял на этом поле господствующую высоту.

FAQ

Вопрос: Чем ИИ-бизнес Broadcom отличается от NVIDIA?

NVIDIA предлагает стандартизированные универсальные вычислительные продукты на GPU, в то время как Broadcom в основном создает пользовательские чипы ускорения ИИ (ASIC) для таких клиентов, как Google, Meta и OpenAI. Кроме того, Broadcom занимает доминирующее положение в области сетевых чипов для ИИ-ЦОД, что является важнейшим, но менее покрытым бизнесом NVIDIA.

Вопрос: Каков прогноз доходов Broadcom от ИИ на 2026 финансовый год?

Broadcom ожидает, что в 2026 финансовом году доход от полупроводников для ИИ достигнет 56 млрд долларов, что примерно на 180% больше по сравнению с 2025 финансовым годом. Компания также подтвердила, что доход от полупроводников для ИИ в 2027 финансовом году превысит 100 млрд долларов, и темпы роста сохранятся до 2028 финансового года.

Вопрос: Что такое ИИ-сетевые чипы? Почему они важны для ИИ-ЦОД?

ИИ-сетевые чипы — это «нервная система», соединяющая десятки тысяч GPU и ускорителей в ИИ-кластере. Обучение больших моделей требует частого обмена огромными объемами данных между GPU, и производительность сетевых чипов напрямую определяет, может ли вычислительная мощность быть полностью использована. По мере увеличения размера ИИ-кластеров доля инвестиций в сетевую инфраструктуру быстро растет.

Вопрос: Каковы основные ИИ-клиенты Broadcom?

В настоящее время Broadcom имеет шесть ключевых клиентов по пользовательским чипам, включая Google, Meta, Anthropic и OpenAI. Эти клиенты представляют крупнейшие технологические компании, наиболее агрессивно инвестирующие в ИИ-инфраструктуру, и заключили с Broadcom долгосрочные соглашения, с видимостью заказов до 2028 года.

Вопрос: Как в последнее время ведут себя акции Broadcom (AVGO)?

По состоянию на конец июня 2026 года акции Broadcom торгуются в диапазоне 370-380 долларов. Несмотря на краткосрочную коррекцию после публикации отчетности, с начала года они выросли почти на 38%. JPMorgan и другие учреждения установили целевую цену в 580 долларов, считая текущую оценку привлекательной.