Обвал! Акции Bitcoin Treasury, которые когда-то покупали с закрытыми глазами, теперь стали мясорубкой для розничных инвесторов?

Брат, я тебе откровенно скажу. Если у тебя есть акции таких компаний, как Strategy, Metaplanet, то этот выпуск тебе нужно прочитать от корки до корки.

За последние два года, как только эти компании объявляли: «Я куплю $BTC», акции взлетали как на дрожжах. Но теперь эта схема полностью перестала работать. Рынок сейчас смотрит не на то, сколько монет они купили, а на то, сколько твоих акций они размыли ради покупки этих монет.

Это жестокий сдвиг от «накопления активов» к «учёту долей».

Сначала дам тебе данные, чтобы ты почувствовал, что такое ледяной холод. Крупнейшая азиатская компания по запасам $BTC — Metaplanet, у неё на руках 40 177 монет $BTC, стоимостью около 2,4 миллиарда долларов. Но вот соль: рыночная капитализация этой компании ниже, чем стоимость её $BTC.

Ключевой показатель, который это измеряет, — это «скорректированная стоимость чистых активов», то есть mNAV. Когда это число меньше 1, это означает, что сама компания стоит меньше, чем монеты в её кошельке. Текущий mNAV Metaplanet составляет всего 0,9. Говоря прямо: если ты потратишь 10 000 юаней на её акции, то получишь $BTC на 9000 юаней, а остальные 1000 юаней — это налог на глупость, который ты платишь руководству.

Её акции уже упали на 47% за этот год, а квартальная доходность по биткоину стала отрицательной: -0,4%.

Генеральный директор Metaplanet Саймон Герович запаниковал и публично признал: как только mNAV опустится ниже 1, мы рассмотрим выкуп акций. В переводе это означает: я ничего не могу поделать, брат, приходится спасать себя самому.

Ты можешь сказать: ну, флагманская Strategy, наверное, в порядке? Ведь у неё большой капитал. Не спеши, посмотри данные.

По состоянию на 21 июня Strategy владеет 847 363 $BTC, что составляет более 60% от всех запасов публичных компаний мира. Но это всего лишь бухгалтерская игра с цифрами. Пирог, который по-настоящему принадлежит держателям обыкновенных акций, уже разрезан на куски. Компания обременена привилегированными акциями на сумму более 13,5 миллиардов долларов. Эти привилегированные акции имеют более высокий статус при распределении прибыли и монет — их нужно накормить в первую очередь.

В этом году Strategy купила около 174 300 $BTC, из которых 55% средств было получено за счёт выпуска привилегированных акций (STRC). Но недавно цена STRC упала до исторического минимума, и канал финансирования забился. Что делать? Генеральный директор Майкл Сейлор придумал «гениальный план» — напрямую размыть ваши доли.

22 июня Strategy продала обыкновенных акций на 335,5 миллиона долларов, из которых 300 миллионов просто легли на баланс как денежный резерв, а на остальные купили всего 520 $BTC. Зачем? Потому что эти деньги нужны, чтобы выплачивать дивиденды держателям привилегированных акций.

А помнишь ту «доходность биткоина», которую Сейлор постоянно рекламировал? Месяц назад она была 13%, а теперь упала до 11,8%. Общее количество акций раздулось до 388,6 миллиона.

Думаешь, это единичный случай? В Европе шоу ещё интереснее.

Французская компания Capital B, у которой всего 3139 $BTC (стоимостью 200 миллионов долларов), получила одобренный лимит финансирования на 120 миллиардов долларов. Не ошибся: 120 миллиардов. Руководители рисуют такие планы: к 2027 году держать 15 000 $BTC, а долгосрочная цель — владеть 1% мировых $BTC.

Спроси себя: если $BTC не вырастет, кто заплатит за этот 1000-кратный леверидж?

Другая шведская компания BTC AB пошла ещё проще: запустила план сбора средств, выпустив максимум 195 000 привилегированных акций класса А с фиксированными 10% годовых, выплачиваемых ежемесячно. Но у них на руках всего 171 $BTC в качестве обеспечения. Такую откровенную «ростовщическую сделку» уже мало кто хочет покупать: уровень подписки составил всего 27%.

Почему рынок вдруг изменился? Главная причина только одна: появились спотовые ETF на биткоин.

Раньше, чтобы косвенно купить $BTC, нужно было покупать акции этих компаний, поэтому у них была премия и дефицит. А теперь? Открываешь приложение для торговли акциями, одним кликом покупаешь ETF, нулевая комиссия за управление, ликвидность лучше, чем у этих акций, и никакого риска размытия долей.

Скажи, зачем тебе теперь кормить руководство, которое получает высокие зарплаты и постоянно размывает твои акции?

Поэтому рыночная логика изменилась. Инвесторы начали «считать». Они вычитают все твои опционы для сотрудников, дивиденды по привилегированным акциям, проценты по долгам и смотрят, сколько $BTC в итоге достанется держателям обыкновенных акций.

Как только mNAV опускается ниже 1, это означает, что компания попала в «цикл ограничения капитала». Акционеры не хотят платить премию, компания не может через допэмиссию заработать разницу и купить монеты; не может купить монеты — не может повысить содержание $BTC на акцию; акции не растут — инвесторы тем более не хотят покупать. Тупик.

Хуже того: если этот замкнутый круг финансирования разорвётся, у этих компаний останутся огромные обязательства по дивидендам на привилегированные акции и процентам по долгам. Что они могут сделать?

Ответ жесток.

Либо, игнорируя дисконт, продолжать безумное размытие, срезая мясо старых акционеров для новых инвесторов; либо отдать в долг те немногие $BTC, что есть на руках, чтобы заработать проценты, превратившись из «компании-накопителя монет» в «P2P-ростовщика»; наихудший вариант — просто продать $BTC, чтобы расплатиться с долгами.

Итак, понял? Единственный критерий, по которому выживут компании на следующем этапе, — это: после завершения этого раунда финансирования у тебя как у держателя обыкновенных акций $BTC стало больше или меньше?

Рынок наконец-то начинает сводить счёты с этими «финансовыми фокусниками». Те компании, которые только тратят деньги на покупку монет и не думают о доходности акционеров, рано или поздно будут отсеяны. А тебе после прочтения этой статьи стоит вернуться и посмотреть на свои акции криптокомпаний, посчитать, действительно ли это выгодно.

Подпишись на меня: получай больше актуального анализа и инсайтов с крипторынка! $BTC $ETH $SOL

#0成本拿2股SK海力士 #Gate завершил выплату дивидендов по 141 акции #ПрогнозЧМ ФранцияШвеция