Goldman Sachs: откат семи гигантов — это «сброс давления», а не вершина, внизу 8 крупных акций находятся в ротации.

Аналитики Goldman Sachs отмечают, что на этой неделе S&P 500, как ожидается, снизится более чем на 1,5%, главным образом из-за падения семи технологических гигантов (Magnificent 7) на 3–8%, суммарная рыночная капитализация которых сократилась примерно на 2 триллиона долларов. Однако Goldman Sachs считает, что это скорее «сброс давления в условиях высокой концентрации рынка», а не сигнал подтверждения пика бычьего рынка. В отчете также предупреждается, что масштабы инвестиций в ИИ уже приближаются к историческому пику технологических инвестиций 1990-х годов, а возможно, и превышают его. Видимость окупаемости капитальных затрат является в настоящее время самым большим фактором неопределенности на рынке.
(Предыстория: Том Ли предупреждает: «Семеро технологических гигантов» перестали падать! Но другие сектора могут войти в «катящуюся медвежий рынок»)
(Дополнительный контекст: Nomura: бычий рынок акций США по-прежнему поддерживается нарративом ИИ, но риски нельзя игнорировать)

Основные тезисы

• На этой неделе семь технологических гигантов (Magnificent 7) в целом упали на 3–8%, их суммарная рыночная капитализация сократилась примерно на 2 триллиона долларов, что привело к ожидаемому снижению S&P 500 более чем на 1,5%
• Из 11 отраслевых секторов 8 завершили неделю ростом, равновзвешенный S&P 500 в этом году показывает лучшие результаты, чем взвешенный по капитализации, ширина рынка фактически улучшается
• Goldman Sachs оценивает, что объем инвестиций в ИИ уже приблизился к пику технологических инвестиций 1990-х годов, а видимость окупаемости капитальных затрат является в настоящее время самым большим фактором неопределенности

Отчет Goldman Sachs не утверждает, что с рынком акций США все в порядке, а объясняет, «почему вы чувствуете, что рынок падает, но на самом деле многие сектора растут». На этой неделе семь технологических гигантов (Magnificent 7) оказались под коллективным давлением, опустив S&P 500 более чем на 1,5%, но под капотом индекса 8 из 11 основных секторов завершили неделю ростом.

Слишком большой вес «Семерки гигантов» в рыночной капитализации

Макроэкономический фон на этой неделе был скорее нейтральным: цены на нефть упали примерно на 10%, вернувшись к уровню февраля этого года до обострения напряженности между США и Ираном, военная премия практически сошла на нет. Доходность 10-летних казначейских облигаций США (стоимость заимствований правительства США на 10 лет, основной барометр рыночных ставок) снизилась с локального максимума более чем на 10 базисных пунктов до 4,37%. Инфляция по базовому индексу PCE за май (самый важный показатель инфляции для Федеральной резервной системы, изменение цен без учета продуктов питания и энергоносителей) в основном совпала с ожиданиями. Отчет о прибылях Micron также показал, что спрос, связанный с ИИ, остается устойчивым.

На этой неделе семь технологических гигантов в целом упали на 3–8%, их суммарная рыночная капитализация сократилась примерно на 2 триллиона долларов. Поскольку вес этих семи акций в S&P 500 чрезвычайно высок, даже рост всех остальных компонентов не может компенсировать этот разрыв. Именно поэтому равновзвешенный S&P 500 (в котором вес каждой компоненты распределяется поровну, без перекоса в сторону крупной капитализации) в этом году показывает лучшие результаты, чем взвешенный по капитализации.

Эта коррекция скорее представляет собой сброс давления в условиях высокой концентрации рынка, а не является подтверждением конца бычьего рынка. (Аналитик Goldman Sachs)

Масштаб расходов на ИИ приближается к пику технологических инвестиций 1990-х годов

Еще один раздел отчета Goldman Sachs, который заставляет задуматься, касается позиционирования цикла инвестиций в ИИ. Крупные интернет-компании (гиперскейлеры облачных услуг) переходят от легкой модели активов (получение прибыли за счет подписок на программное обеспечение или рекламы, низкие вложения в основные средства) к капиталоемкой модели (массовые инвестиции в строительство дата-центров, закупки GPU), и капитальные затраты (capex, долгосрочные вложения компаний в оборудование и инфраструктуру) продолжают расти.

Goldman Sachs оценивает, что текущий объем инвестиций в ИИ уже приблизился к историческому пику технологических инвестиций 1990-х годов, а возможно, и превысил его. Консенсус-прогноз предполагает, что капиталоемкость может достичь пика в этом или следующем году, но пока рынок не видит никаких признаков значительного замедления капитальных затрат. На этой неделе новости о задержке IPO OpenAI добавили дополнительное давление на настроения в технологическом секторе, а также сделали особенно острыми в данный момент сомнения «сколько же отдачи можно получить от таких больших вложений в ИИ».

Собственный показатель склонности к риску Goldman Sachs (Risk Appetite Indicator) кратко достиг 99-го процентиля с 1991 года, что означает, что ожидания рынка относительно «продолжения роста» уже полностью учтены в ценах. Сейчас проблема не в том, что рынок слишком пессимистичен, а в том, что оптимизм уже заложен, и любое несоответствие ожиданиям становится триггером для понижательной коррекции. Вывод Goldman Sachs — не призывать уходить с рынка, а продолжать фокусироваться на активах с положительной динамикой прибыли.

Часто задаваемые вопросы

«Семерка гигантов» так сильно упала на этой неделе, закончился ли бычий рынок акций США?

Ответ Goldman Sachs — нет. 8 из 11 основных секторов завершили неделю ростом, равновзвешенный S&P 500 с начала года показывает лучшие результаты, чем взвешенный по капитализации. Goldman Sachs считает, что это скорее «сброс давления в условиях высокой концентрации рынка», а не подтверждение конца бычьего рынка, и рекомендует продолжать фокусироваться на активах с положительной динамикой прибыли.

О чем именно беспокоится Goldman Sachs, говоря о риске капитальных затрат на ИИ?

Крупные технологические компании продолжают вкладывать большие средства в строительство дата-центров и закупку GPU. Goldman Sachs оценивает, что объем инвестиций в ИИ уже приблизился к пику технологических инвестиций 1990-х годов, а возможно, и превысил его. Рынок начинает сомневаться, смогут ли эти капитальные затраты принести соразмерную прибыль. Консенсус-прогноз предполагает, что капиталоемкость может достичь пика в этом или следующем году, но пока признаков замедления нет.