Двигатель финансирования Strategy выходит из строя, так как он торгуется ниже своего биткоина, и STRC достигает рекордного минимума - Unchained

Strategy (MSTR) закрылась на прошлой неделе около $82, снизившись примерно на 47% с начала года, что впервые опустило так называемую корпоративную mNAV компании ниже стоимости биткоина на её балансе. Корпоративная mNAV, отношение рыночной капитализации акционерного капитала Strategy, долга, общего объема бессрочных привилегированных акций и резервов денежных средств к спотовой стоимости её биткоина, сжалась ниже 1,0x.

Основная модель накопления биткоина, которую Strategy строила последние шесть лет, зависит от того, что этот коэффициент остается выше 1. Когда коэффициент выше 1, компания может выпускать акции и направлять полученные средства на покупку достаточного количества биткоина, чтобы увеличить показатель биткоина на акцию для существующих держателей. Однако выпуск акций для накопления биткоина становится разводняющим, когда коэффициент падает ниже 1.

Этот материал — отрывок из ежедневной рассылки Unchained Daily.

Подпишитесь здесь, чтобы получать эти обновления на свою электронную почту бесплатно.

Снижение корпоративной mNAV Strategy ниже 1 происходит на фоне того, что привилегированные акции STRC компании, ставшие ее предпочтительным двигателем накопления биткоина, недавно столкнулись со значительным давлением. STRC закрылась на прошлой неделе ниже $75, что почти на 26% ниже ее номинальной стоимости $100, по которой Strategy может выпускать акции для финансирования покупок биткоина. Поскольку STRC находится ниже номинала, канал привилегированных акций для Strategy также фактически закрыт.

На фоне рыночных движений MSTR и STRC растут опасения по поводу устойчивости бизнес-модели Strategy. Также есть вопрос о дивидендных обязательствах компании, которые выросли почти в шесть раз — с примерно $300 миллионов на начало года до оценочных $1,7 миллиарда по всем пяти классам привилегированных акций (STRC, STRK, STRF, STRD и STRE).

«Ломается модель финансирования, а не баланс», — заявил Unchained глава институционального отдела Onramp Bitcoin Гленн Кэмерон. «STRC был самым дешевым способом привлечения денег и покупки биткоина, и собственное правило компании — продавать их только выше номинала. Ниже номинала этот двигатель отключен, и он отключен прямо сейчас».

Кэмерон сказал, что Strategy остается финансировать более $1,7 миллиарда в год по дивидендам на привилегированные акции либо путем разводнения обыкновенных акций с дисконтом к собственному биткоину, либо за счет использования своего нынешнего резерва денежных средств в размере $1,4 миллиарда, либо путем продажи биткоина.

«Они начали делать все три», — сказал он. «Ни один из них не является обещанным маховиком. Это маховик в обратную сторону».

Кэмерон также указал на риск, на котором сосредоточилось меньше аналитиков: стена конвертируемых облигаций в 2028 году. При MSTR на уровне $85 каждая конвертируемая облигация находится глубоко вне денег. Самая низкая цена конвертации — около $150, то есть ни одна из конвертируемых облигаций не будет обменяна на акции по текущим ценам. Вместо этого они становятся денежными обязательствами.

«Держатели могут вернуть примерно $4,5 миллиарда по номиналу к середине 2028 года и почти $6 миллиардов к сентябрю того же года», — сказал он. «Опасность не в каком-то одном событии. Она в том, что стена конвертируемых облигаций, растущие дивиденды по привилегированным акциям и закрытый канал STRC одновременно тянут за одну и ту же нить, и единственный оставшийся вариант — продать биткоин».

По словам Кэмерона, единственный выход для Strategy — рост биткоина.

Тем временем другие наблюдатели рынка, такие как глава исследовательского отдела Grayscale Зак Пандл, призвали компанию сосредоточиться на восстановлении своих резервов денежных средств. В субботу Пандл предложил в X, чтобы компания продала более $3 миллиардов в биткоинах, что могло бы покрыть дивидендные обязательства примерно на два года.

Однако Strategy, возможно, готовится объявить об обратном. Председатель Strategy Майкл Сэйлор в воскресенье в X намекнул на объявление компанией новой покупки биткоина.

«Нам понадобится больше графиков», — сказал он, поделившись графиком, отслеживающим предыдущие покупки биткоина.

Strategy владеет 847 363 BTC, согласно последнему раскрытию, включая более 3 000 BTC, купленных в этом месяце.

Связанное прослушивание: Как рушится империя Strategy и сможет ли Сэйлор это остановить