Скрытые риски кредитного плеча на стремительном бычьем рынке: перекинется ли риск с корейского фондового рынка?

В конце июня южнокорейский фондовый рынок, являющийся барометром глобального цикла аппаратного обеспечения ИИ, пережил жестокий шторм с использованием кредитного плеча. Индекс KOSPI в прошлый понедельник поднялся до исторического максимума в 9000 пунктов, а затем резко развернулся вниз. Во вторник он обвалился на 10%, что привело к срабатыванию автоматического выключателя. В четверг он восстановил большую часть потерь, но в пятницу снова упал на 8%, вызвав второе срабатывание. Корейская биржа с 2000 года запускала механизм автоматического выключателя всего 11 раз, но на прошлой неделе было два случая, и в этом году их число достигло 5.

В этот период экстремальных колебаний два крупнейших производителя микросхем, доминирующих на рынке, — Samsung Electronics и SK Hynix — пострадали в первую очередь, показав однодневное падение более чем на 12%. На эти две компании пришлось 71% общего падения индекса. Волатильность южнокорейского фондового рынка взлетела до 92,7, превысив даже пик мирового финансового кризиса 2008 года, и в пять раз превышает индекс VIX США.

В частности, Samsung Electronics и SK Hynix вместе составляют почти 60% веса индекса KOSPI, что фактически превратило южнокорейский фондовый рынок в кредитный опцион колл на полупроводники: когда аппетит к риску глобальных инвесторов растет, он становится самым сильным рынком в мире; а когда глобальные технологические акции корректируются, он быстро становится первым рынком, где происходит паника.

В условиях крайне высокого кредитного плеча и чрезвычайно перегруженной торговой структуры традиционная функция обнаружения стоимости на южнокорейском рынке была значительно ослаблена. Любая коррекция больше не является переоценкой фундаментальных факторов, а усиливается механическими продажами кредитных ETF. Это означает, что любая торговая операция с Samsung или SK Hynix — будь то покупка или продажа — будет оказывать влияние на индекс с эффектом кредитного плеча, близким к двукратному. При таком эффекте отрицательной гаммы колебания индекса KOSPI на 5% и более в течение дня стали обычным явлением. Частые срабатывания автоматического выключателя в последнее время являются реальным отражением этой структурной хрупкости.

При послаблениях со стороны регулятора и чрезвычайном энтузиазме инвесторов, до какого уровня расширилось кредитное плечо?

Финансовый механизм Южной Кореи относительно либерален, и инвесторы имеют множество способов использовать кредитное плечо как на бирже, так и вне ее. Первый вариант включает маржинальное кредитование брокеров, кредитные ETF, фьючерсы и опционы на бирже, а второй — CFD (контракты на разницу), обеспеченные ценные бумаги кредиты, внебиржевые опционы/TRS и т.д. Например, минимальное требование по марже брокера в Южной Корее составляет 40%, что дает теоретический максимум кредитного плеча в 2,5 раза, что ниже, чем в Китае (100%) и США (50%); а для кредитных ETF местные ETF имеют максимум двукратное плечо, зарубежные — трехкратное.

Для привлечения внутреннего розничного капитала обратно на местный рынок, с конца января этого года, после того как южнокорейский регулятор разрешил отдельные акции кредитные ETF на основе голубых фишек, на рынок быстро вышло множество производных инструментов, предназначенных для обеспечения двукратной ежедневной доходности.