Банк международных расчетов: пузырь ИИ и крах "циклического финансирования" могут стать одной из крупнейших угроз для глобальной финансовой системы.

Банк международных расчетов (BIS) в своем последнем годовом отчете выступил с множественными предупреждениями, назвав пузырь ИИ, инфляционный отскок и фискальное давление тремя основными угрозами для текущего глобального процветания, и отметив, что финансовые уязвимости, скрывающиеся под ними, могут вызвать системные эффекты усиления при возникновении шока.

Отчет был опубликован в воскресенье, как раз накануне ежегодного симпозиума Европейского центрального банка в Синтре. Отчет особо выделяет потенциальные риски структур финансирования в сфере ИИ, особенно так называемые схемы "циклического финансирования" (circular financing) — когда производители чипов и поставщики облачных услуг для сверхмасштабных вычислений (гиперскейлеры) владеют долями в лабораториях ИИ или новых облачных провайдерах, которые, в свою очередь, обещают многолетние контракты на закупку чипов или вычислительных мощностей, переплетая акционерный капитал, долг и отношения поставщик-клиент в сложную финансовую сеть. Официальные лица BIS предупреждают, что "раскрытие условий таких сделок обычно крайне непрозрачно, и существует риск многократного залога одного и того же актива".

BIS указывает, что если доходность инвестиций в ИИ разочарует рынок, финансирование может внезапно схлынуть, превратив текущий бум капитальных вложений в затяжной спад инвестиций и оказав побочное воздействие на общую финансовую среду. В отчете прямо говорится, что "переоценка риска — будь то вызванная повышением процентных ставок или крахом пузыря ИИ — может по своей мощности воздействия на кредитные рынки сравниться с мировым финансовым кризисом 2008 года", а "серьезная коррекция на сегодняшнем фондовом рынке может иметь гораздо более глубокие макроэкономические последствия, чем в прошлом".

Помимо ИИ, президент BIS Пабло Эрнандес де Кос одновременно выступил с предупреждением об инфляции и рисках суверенного долга. Он заявил, что "шок стоимости жизни 2022 года все еще сохраняется в памяти экономических субъектов", что означает более высокую вероятность вторичных эффектов. В то же время роль хедж-фондов на рынке государственных облигаций становится все более заметной, и их высокорисковые стратегии с плечом могут привести к "пожарным продажам" и петле обратной связи по де-левериджу в условиях рыночного давления, что позволяет финансовому стрессу быстро распространяться через рынки финансирования, трансграничные потоки и между банковскими и небанковскими учреждениями.

"Циклическое финансирование" ИИ: один и тот же актив может быть заложен несколько раз

В отчете BIS уделил особое внимание структурным рискам, связанным с финансированием ИИ. Так называемое "циклическое финансирование" означает, что производители чипов и гиперскейлеры владеют долями в лабораториях ИИ или новых облачных провайдерах, которые, в свою очередь, возвращают им многолетние контракты на закупку чипов или вычислительных мощностей; при этом строительство дата-центров все чаще осуществляется третьими сторонами, которые затем сдают эти объекты в аренду гиперскейлерам по долгосрочным контрактам с условиями выхода.

Официальные лица BIS пишут: "Раскрытие условий таких сделок обычно крайне непрозрачно, и существует риск многократного залога одного и того же актива." Эта структура означает, что соответствующие финансовые риски сложно полностью идентифицировать участникам рынка и регулирующим органам. BIS предупреждает, что если доходность инвестиций в сфере ИИ не оправдает ожиданий, "такое внезапное исчезновение финансирования может превратить бум капитальных вложений в затяжной спад инвестиций и оказать побочное воздействие на финансовую среду". В отчете также отмечается, что крах пузыря ИИ может передаться в более широкую макроэкономику через значительную коррекцию фондового рынка, и его влияние может быть глубже, чем в исторических примерах.

Тень инфляции не рассеялась, риск вторичных эффектов растет

Предупреждение BIS об инфляции контрастирует с недавним оптимизмом на рынке. После прогресса в переговорах на Ближнем Востоке цены на нефть вернулись к уровням, предшествовавшим началу войны в Иране в феврале этого года, но официальные лица BIS, как и Европейский центральный банк, считают, что нарушения в поставках энергии могут не закончиться, восстановление инфраструктуры требует времени, а последствия существующих шоков могут продолжать нарастать.

Это предупреждение прозвучало после того, как на прошлой неделе в США были опубликованы данные, показывающие самый быстрый рост цен за более чем три года, в то время как данные в еврозоне, которые должны быть опубликованы, могут показать, что инфляция все еще значительно превышает официальную цель в 2%. Пабло Эрнандес де Кос заявил, что предыдущий инфляционный шок "все еще сохраняется в памяти экономических субъектов", что означает "более высокую вероятность вторичных эффектов". По данным Bloomberg, BIS рекомендует центральным банкам соблюдать денежную дисциплину, чтобы инфляционные ожидания не отклонились из-за недавнего скачка цен на энергоносители и других шоков предложения, и подчеркивает, что при необходимости не следует уклоняться от повышения процентных ставок, даже если это может нанести вред экономическому росту в краткосрочной перспективе.

Суверенный долг и хедж-фонды: высокорискованные стратегии с плечом создают угрозу

В отношении фискальных рисков BIS вновь подтвердил долгосрочные угрозы, которые представляет высокий уровень суверенного долга, и назвал расширение роли хедж-фондов на рынке государственных облигаций новой переменной, заслуживающей внимания. В отчете отмечается, что хедж-фонды становятся все более важными покупателями государственных облигаций, обычно полагаясь на краткосрочное финансирование для поддержки высокорисковых стратегий базисной торговли с плечом, и когда рыночные условия ухудшаются, такое финансирование может быстро развернуться.

"Эти хедж-фонды используют высокорискованные стратегии с плечом, полагаясь на краткосрочное финансирование на льготных условиях, что создает риск пожарных продаж и петли обратной связи по де-левериджу", — заявляет BIS. "Финансовое давление теперь может быстро и широко распространяться через рынки финансирования, трансграничные потоки и между банковскими и небанковскими учреждениями." В этом году на рынке государственных облигаций Великобритании уже несколько раз возникали напряженные моменты, что возродило опасения повторения кризиса 2022 года; аналогичные потрясения на рынке государственных облигаций Японии также вызвали волны по всему миру, затронув рынок казначейских облигаций США. Пабло Эрнандес де Кос заявил: "Рыночная реакция может возникнуть в любой момент, в зависимости от определенных политических или экономических событий. Крайне важно снизить эти уязвимости до того, как такая реакция произойдет."

На уровне политики BIS призывает к скоординированным усилиям для преодоления сложной ситуации с множественными рисками. "Различные политики взаимно усиливают друг друга", — пишут официальные лица. "Строгая фискальная дисциплина поддерживает доверие к денежной политике и финансовую стабильность; надежное регулирование повышает устойчивость рынка, сохраняет фискальное пространство и снижает необходимость частого вмешательства центральных банков; заслуживающая доверия денежная политика закрепляет инфляционные ожидания."

BIS подчеркивает: "Мировая экономика по-прежнему находится на перекрестке прогресса и риска, и устойчивость подвергается все более серьезным испытаниям." Текущая ситуация с множеством одновременных давлений требует от политиков заблаговременного устранения потенциальных уязвимостей, а не реагирования после того, как рыночное давление уже разразилось.

Предупреждение о рисках и отказ от ответственности

        Рыночные риски, инвестиции требуют осторожности. Данная статья не является персональной инвестиционной рекомендацией и не учитывает конкретные инвестиционные цели, финансовое положение или потребности отдельных пользователей. Пользователи должны оценить, соответствуют ли любые мнения, взгляды или выводы в данной статье их конкретной ситуации. Инвестиции на основе данной статьи осуществляются на свой страх и риск.