Токен сам по себе является активом: три типа токенизированных акций, какой подходит вам?

Автор: Prathik Desai

Перевод: Saoirse, Foresight News

Если вы находитесь за границей и хотите купить акции SpaceX или NVIDIA, это непросто. Вам нужен брокер, поддерживающий открытие счетов для резидентов вашей страны, легальный канал для международных переводов, а часто и соответствие требованиям квалифицированного инвестора. Абсолютное большинство обычных людей не могут напрямую торговать американскими акциями.

Блокчейн предлагает альтернативу: сегодня вы можете инвестировать в американские компании через токенизированные акции, но «токенизированные акции» — это лишь общий термин, который на самом деле включает три совершенно разных продукта.

Первый тип — это нативные доли, зарегистрированные на блокчейне эмитентом акций. Второй тип — это обеспеченные токены, которые хранятся офшорным юридическим лицом и соответствуют реальным акциям в соотношении 1:1. Третий тип — это бессрочные фьючерсные контракты, вообще не имеющие под собой базовых акций. Эти три типа продуктов кардинально различаются по правам собственности, голосования и получения прибыли от изменения цены, которые имеют держатели.

В настоящее время по NVIDIA существуют все три типа токенов. Первые два типа токенов в совокупности имеют более 650 000 реальных акций в качестве базового обеспечения. Однако объём торгов бессрочными контрактами, полностью не обеспеченными акциями, в 4–5 раз превышает объём торгов спотовыми токенами двух других типов.

На прошлой неделе Vaidik изложил историю отрасли: с 1973 года подавляющее большинство акций (независимо от токенизации) функционируют в рамках одной и той же структуры номинального держания, и он также объяснил ключевой факт — большинство людей, которые «владеют акциями» по названию, на самом деле не имеют соответствующих долей. Подробнее см. «Кто на самом деле владеет вашими американскими акциями? 83% всех акций на рынке номинально принадлежат этой организации».

В этой статье я разберу структуру собственности различных ончейн-токенов акций, а также проанализирую фундаментальную логику, по которой рынок всё ещё готов торговать такими токенами, даже если инвесторы полностью оторваны от реального владения акциями.

Что такое токенизация акций

Токенизированные акции — это цифровое отображение долей компании на блокчейне. Такие токены обладают программируемыми свойствами, могут свободно перемещаться между различными кошельками, торговаться 24/7, а также интегрироваться с различными протоколами децентрализованных финансов. Экономические свойства акций, такие как цена, дивиденды и корпоративные выплаты, встроены в механизм токена.

Рынок токенизированных акций уже не тот, что раньше: за последний год общая рыночная капитализация этого сектора взлетела почти в 5 раз — с 327 миллионов долларов до 1,5 миллиарда долларов.

Самый примечательный аспект этой волны токенизации — это то, что традиционные гиганты начали проводить эксперименты. В прошлом месяце DTCC, которая обеспечивает клиринг, расчёты и хранение большинства американских акций и глобальных ценных бумаг, объявила о запуске пилотного проекта токенизированных ценных бумаг в октябре 2026 года. Нью-Йоркская фондовая биржа ранее в этом году также сообщила, что разрабатывает круглосуточную платформу для торговли токенизированными акциями. Эти старые учреждения, десятилетиями углублённо работающие с инфраструктурой ценных бумаг, пересматривают существующую торговую систему.

В настоящее время в отрасли появилось множество схем токенизации акций, и разные ончейн-продукты делают разные компромиссы в отношении прав собственности, механизмов погашения, совместимости с DeFi и прав на получение прибыли от изменения цены. Давайте разберём их по порядку.

Компромиссы прав в токенизированных продуктах

Модель 1: Полное реальное владение акциями, держатель обладает всеми правами

Superstate, зарегистрированный в SEC трансфер-агент, напрямую регистрирует доли на блокчейне Solana. Имя держателя вносится в официальный реестр акционеров компании, и он обладает полными правами голоса, правом на получение дивидендов и статусом законного акционера.

В мае 2026 года Galaxy использовала эту модель для токенизации долей и реализовала ончейн-голосование через Broadridge. Ещё в декабре 2025 года соответствующие регулируемым требованиям токены долей, выпущенные Superstate, были размещены на Kamino, став первыми зарегистрированными долями, которые можно использовать в качестве залога в протоколах DeFi.

Модель 2: Отказ от полного владения в обмен на совместимость с DeFi

xStocks от Backed выпускают отслеживающие сертификаты через специальное юридическое лицо (SPV) на Джерси, охватывающие более 160 видов акций, при этом базовые активы в соотношении 1:1 соответствуют реальным акциям. Ondo выпускает облигации полного дохода через SPV на Британских Виргинских островах, поддерживая более 200 видов токенизированных акций, и всего за 8 месяцев после запуска общая заблокированная стоимость превысила 1 миллиард долларов. Оба типа продуктов позволяют инвесторам получать прибыль от роста цены акций и дивиденды, но дивиденды выплачиваются не наличными, а автоматически добавляются к балансу токенов.

Главное преимущество этой модели — высокая совместимость: xStocks можно использовать в качестве залога для кредитования на Kamino и Morpho. Менее чем за 24 часа до публикации этой статьи Ondo открыл круглосуточный канал для чеканки и погашения своих основных токенов акций, обеспечив круглогодичную работу первичного рынка.

Однако риски также очевидны: вы владеете лишь долговым требованием к SPV, а не непосредственно базовыми акциями. Крах PreStocks — наглядный пример: в мае 2026 года передача базовых акций была признана недействительной, и всего лишь 23 миллиона долларов реальных акций обеспечивали токены с оценкой в 1,3 триллиона долларов, что в конечном итоге привело к полному краху продукта. Хотя Backed и Ondo снижают риски с помощью изолированного хранения и доказательств резервов, риск не исчезает, а лишь перемещается с корпоративного уровня на уровень упаковки SPV.

Модель 3: Полный отказ от владения акциями, чистый инструмент для игры на ценах

Фреймворк HIP-3 от Hyperliquid позволяет любому создать рынок бессрочных контрактов, для работы которого нужны только ценовой оракул и пул ликвидности. Ведущий проект TradeXYZ занимает более 90% открытого интереса в рамках HIP-3, запустив бессрочные контракты на NVIDIA, Tesla, Google, Amazon и индекс Nasdaq 100. Ostium, развёрнутый на Arbitrum, также выпустил аналогичные продукты.

Платформа взимает плату за финансирование каждый час для балансировки длинных и коротких позиций, тем самым привязывая цену бессрочных контрактов к спотовой цене акций.

Объём торгов бессрочными контрактами значительно превышает объём спотовых токенов по объективным причинам: для создания рынка спотовых токенов акций требуется целая система, включающая SPV, брокеров, кастодианов и доказательства резервов. А для запуска бессрочных контрактов нужен только доступ к источнику ценовых данных. TradeXYZ даже запустила бессрочный контракт на SpaceX до того, как компания подала проспект S-1, и открытый интерес сразу достиг 50 миллионов долларов. Спотовые токены, основанные на SPV, не могут достичь такой скорости, поскольку юридические лица не могут быстро закупить достаточное количество соответствующих базовых акций.

Основная ценность токенов: не обязательно привязываться к реальным акциям

Подавляющее большинство розничных инвесторов никогда не реализуют своё право голоса. Данные исследования Гарвардского форума юридических школ показывают, что в среднем лишь 12% розничных счетов компании участвуют в голосовании на собраниях акционеров. Для глобальных трейдеров, желающих вложиться в такие голубые фишки, как NVIDIA, Google, SpaceX, Tesla, отказ от права голоса, которым они никогда не воспользуются, совершенно не имеет значения.

Сами токены обладают самостоятельной ценностью актива и не обязательно должны быть полностью эквивалентны исходным акциям. Три типа токенизированных продуктов соответствуют трём типам инвестиционных потребностей: институциональные долгосрочные средства, стремящиеся к полным правам акционеров; ончейн-пользователи, ориентирующиеся на залог в DeFi и ликвидность; краткосрочные спекулянты, предпочитающие высокое кредитное плечо и круглосуточную торговлю. Токенизация — это не замена традиционным акциям, а новый финансовый инструмент, адаптированный к различным потребностям.