Дебют Уоша в Синтре: Четверо ветеранов 2008 года, окружение «войны с инфляцией».

29 июня, Синтра, Португалия.

Годовой форум центральных банков начинает работу. Чиновники центральных банков и экономисты со всего мира стекаются в этот приморский городок к западу от Лиссабона. Повестка дня прежняя: инфляция, процентные ставки, геополитика.

Но все внимание приковано не к сегодняшнему дню. А к 1 июля.

1 июля на одной сцене выступят четыре главы центробанков. Список обычный: председатель ФРС, глава ЕЦБ, глава Банка Англии, глава Банка Канады. Половина G7, каждый год такая же рассадка.

Bloomberg в анонсе дал этому столу название, не связанное с денежно-кредитной политикой. "Воссоединение поколения финансового кризиса 2008 года."

Кевин Уорш, приведенный к присяге шесть недель назад как председатель ФРС, в 2008 году был за тридцать. Бывший инвестиционный банкир Morgan Stanley, он вошел в совет управляющих ФРС и завоевал доверие Бернанке, разбираясь в уолл-стритовских играх. После кризиса он тесно координировался с людьми с Уолл-стрит, вместе прорабатывая решения.

Рядом с ним сидит Лагард, тогда министр финансов Франции, выступавшая в роли "огненной стены" в G7 и G20, не позволяя американскому кризису перекинуться на Европу.

Бейли был главным кассиром Банка Англии, руководившим спасением британских банков.

Маклем был заместителем министра финансов Канады, представлявшим Канаду в G7 и G20.

Четверо тех, кто тушил пожар на передовой в 2008 году, 18 лет спустя заняли высшие посты в центробанках своих стран. Тогда их противниками были исчезновение ликвидности, набеги на банки, Lehman Brothers.

Теперь напротив того же стола: инфляция CPI в США 4.2%, процентная ставка в Японии на 31-летнем максимуме, Банк Кореи только что перешел к ястребиной риторике, инфляция в Европе не отступает.

Те же инструменты, но направление развернулось на 180 градусов.

"Президент послал меня снижать ставки"

Уорш назначен Трампом. Приведен к присяге в мае.

Причина выбора Трампа очевидна: снижение ставок. Общеизвестная информация, не требующая исторических справок — за последние несколько лет президент неоднократно давил на предыдущего председателя Пауэлла в соцсетях, утверждая, что ставки слишком высоки и тормозят экономику.

17 июня Уорш провел свое первое заседание FOMC в качестве председателя. Результат: единогласно сохранена ставка на уровне 3.50%–3.75% без изменений. Это не стало неожиданностью, рынки уже этого ожидали.

Неожиданным стало то, что он сделал.

Он переписал заявление ФРС. Сократил его с более чем 300 слов до примерно 130. Удалил все перспективные руководства. На пресс-конференции он сказал: "Перспективные руководства не соответствуют текущей политической среде." И добавил: "Это заявление дает вам только факты, с максимально возможным нашим суждением."

Этого было мало. На пресс-конференции он объявил о создании пяти специальных рабочих групп: коммуникационная политика ФРС (включая пересмотр того самого Summary of Economic Projections, который каждый квартал заставляет рынки гадать полдня), балансовый отчет, источники данных, производительность и занятость, инфляционная структура. Его слова: "Начнем с первых принципов, зададим трудные вопросы, изучим текущую практику, рассмотрим альтернативы."

Затем вышла точечная диаграмма.

18 из 19 участников FOMC — только один был исключением — ожидают, что к концу 2026 года ставка либо останется на месте, либо вырастет. Один ожидает снижения.

Кто этот один, ожидающий снижения, неизвестно. Потому что Уорш не представил свой прогноз.

Он стал первым председателем ФРС за более чем 30 лет, который оставил пустое место на своей первой точечной диаграмме. Заголовок CNN: "Уорш обещает новую политику, а его коллеги смотрят на повышение, а не на снижение ставок."

Трамп послал его снижать ставки. Данные указывают в противоположном направлении.

4.2%

CPI 4.2%. Данные за май. Цель — 2%.

Базовая инфляция не так пугает, как общая — после исключения продуктов питания и энергии рост гораздо умереннее. Это дало FOMC предлог пока не повышать ставки, но война в Иране подняла премию за риск на нефть в Ормузском проливе. Если энергоносители продолжат передавать рост цен на другие товары, давление на политику во втором полугодии будет неизбежно.

Уорш сказал на пресс-конференции одну фразу: "Мы добьемся ценовой стабильности. У нас есть возможности и решимость достичь цели по инфляции в 2%. Это обязательство жесткое, единогласное и недвусмысленное. Это то, что мы недостаточно четко говорили последние пять лет. Мы это исправим."

"Недостаточно четко говорили последние пять лет" — это прямое отрицание эпохи Пауэлла.

После его выступления рынки фьючерсов на процентные ставки значительно повысили свою оценку вероятности повышения ставки в этом году. Если не произойдет неожиданного снижения инфляции, Уорш может столкнуться с двумя повышениями ставки в свой первый год.

Его послали снижать ставки.

Соседи жестче

Уорш не одинок. Когда 1 июля он сядет в Синтре, люди справа и слева от него будут говорить еще жестче.

Банк Японии 16 июня только что поднял ставку до 1%. Голосов 7 против 1. Самый высокий уровень с 1995 года. Уэда Кадзуо после повышения сказал: "Инфляция может превысить цель в 2%." Резюме обсуждения было даже ястребинее, чем результат голосования. Страна, которая 30 лет боролась с дефляцией, теперь сталкивается с риском выхода инфляционных ожиданий из-под контроля.

Примерно в то же время Банк Кореи опубликовал полугодовой доклад о финансовой стабильности, тон которого заметно изменился. Раньше в документах Банка Кореи фраза "инфляционное давление" не входила в первую тройку — больше беспокоили экспорт и обменный курс. Теперь инфляция на первом месте.

ЕЦБ Лагард уже перешел от форсированного марша 2023–2025 годов к режиму, зависимому от данных. Но инфляция в сфере услуг и рост зарплат заблокировали пространство для снижения ставок. На последних пресс-конференциях она повторяет одну фразу: "Мы не идем по заранее заданному пути." — смысл ясен: не делайте за нас прогнозы по снижению ставок.

Банк Англии Бейли застрял в самой упрямой среди G7 инфляции в сфере услуг. Рост зарплат никак не снижается. За последние два года Бейли бесчисленное количество раз получал от рынка ярлык "действует слишком медленно", и теперь он не хочет повторять эту ошибку.

Маклем был первым среди четверых, кто начал повышать ставки, и первым, кто намекнул на паузу. Но устойчивость рынка недвижимости Канады — волна продления ипотечных кредитов подталкивает расходы домохозяйств — не позволяет ему действительно перейти к голубиной риторике.

Ни один центробанк не осмеливается сказать: "Инфляция закончилась."

Почему все движутся в одном направлении

Одна из причин — Иран. Стоимость прохода танкеров через Ормузский пролив подталкивает мировые цены на энергоносители. Не только США — Япония крайне зависима от ближневосточной нефти, Европа после войны в Украине не снизила, а повысила зависимость от Ближнего Востока, энергетические затраты Южной Кореи напрямую бьют по конкурентоспособности экспорта. Региональный конфликт заставил мировые центробанки разделить одну и ту же инфляционную тревогу.

Другая причина — зарплаты. Базовая инфляция в разных странах растет медленно, но ни одна крупная экономика не показала решающего снижения темпов роста зарплат. Почасовая оплата в США все еще выше 4%, переговорная зарплата в еврозоне после пика 2024 года медленно снижается. Это напоминает всем главам центробанков одну и ту же историю — стагфляцию 1970-х. Тогда все говорили: "Инфляция временна", пока она не стала институциональной.

Есть еще одна вещь, о которой мало говорят: 2028 год.

Samsung и SK Hynix только что объявили об инвестиционных планах на почти 2000 триллионов вон, капитальные расходы мировых лидеров полупроводниковой отрасли устремляются к историческим максимумам, темпы строительства центров обработки данных для ИИ таковы, что даже энергетические компании не успевают. Когда эти проекты полностью развернутся, в течение одного-двух лет спрос на сталь, цемент, электрооборудование и рабочую силу резко возрастет.

В одной из пяти рабочих групп, созданных Уоршем, есть название: "Производительность и занятость в эпоху трансформаций." На что он смотрит? Он смотрит не на сегодня.

Пустая точка

Почему Уорш не представил свой прогноз по ставке в июне?

Если бы он поставил точку в сторону повышения, он бы прямо встал напротив назначившего его президента. Если бы поставил точку в сторону понижения, его недавние слова "ценовая стабильность, ни шагу назад" стали бы пустыми.

Он выбрал самый умный способ: не ставить.

Но Синтра — не Вашингтон. Это не внутренняя американская политика. Напротив сидят Лагард, Бейли, Маклем — старые боевые товарищи 2008 года — и глобальные экономисты и аналитики. В такой обстановке он, возможно, выразит свои истинные суждения более откровенно, чем на пресс-конференции FOMC.

Если его формулировки будут хоть на йоту более настойчивыми, чем в июне — достаточно одного слова — мировые рынки немедленно переоценят ситуацию.

1 июля — выступление Уорша.

2 июля — данные по занятости в США за июнь (nonfarm payrolls).

Середина июля — данные по CPI в США за июнь.

Июньская точечная диаграмма намеренно оставлена пустой. На сцене Синтры он не сможет оставить её пустой снова.

Предупреждение о рисках и отказ от ответственности

        Рынок подвержен рискам, инвестиции требуют осторожности. Данная статья не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией и не учитывает конкретные инвестиционные цели, финансовое положение или потребности отдельных пользователей. Пользователи должны самостоятельно оценить, соответствуют ли какие-либо мнения, точки зрения или выводы в статье их конкретной ситуации. Инвестиции на основе данной статьи осуществляются на собственный риск.