Galaxy глубокое исследование: действует ли четырехлетний цикл биткоина?

Автор | Алекс Торн

Перевод | Цзяхуань, ChainCatcher

Ссылка на оригинал:

За 17 лет развития биткоина цена всегда двигалась в долгосрочных циклах колебаний. Примерно каждые четыре года она взлетает до пика ажиотажа, затем переживает болезненное падение к дну и снова начинает восстановление.

Этот ритм исторически был привязан к халвингу, происходящему раз в четыре года, который напрямую сокращает регулярное新增 предложение вдвое. Хотя влияние последовательных халвингов ослабевает, а рынок полон прогнозов о «суперцикле», эмпирические данные снова показывают, что закономерность четырехлетнего цикла остается неизменной.

В этом отчете рассматриваются эти колебания и выявленная в современной истории биткоина закономерность: амплитуда каждого колебания меньше, чем предыдущего.

Пик октября 2025 года — самый спокойный в истории биткоина, и последующее падение также异常 умеренное. Поскольку пик был таким сдержанным, следует ли нам ожидать, что окончательное дно цикла будет также аномально мелким? Если да, то где примерно оно будет?

В этом отчете предполагается, что дно текущей коррекции еще не наступило, и приводятся данные в поддержку этой гипотезы. Данные также показывают, что более спокойный пик октября 2025 года может привести к более высокому дну цикла.

Исторические аналогии показывают, что базовое дно текущей коррекции находится в диапазоне от 40 000 до 46 000 долларов, примерно в период с настоящего момента по четвертый квартал 2026 года. (Базовый сценарий приведен только для иллюстрации. Фактические результаты могут существенно отличаться.)

Ключевой момент: этот отчет полностью опирается на рыночные данные, данные блокчейна и анализ временных циклов. Прогнозируемый диапазон дна цикла не использует и не зависит от оценки вероятности, сроков или влияния внешних событий (таких как регулирование, рынок или геополитические события).

По-прежнему ли действует «четырехлетний цикл» биткоина?

Каждый цикл биткоина проходит путь от предыдущего дна, через халвинг, к пику, а затем обратно к следующему дну. Ниже приведены четыре цикла, включая текущий:

Дно текущего цикла еще не сформировано. Исходя из даты отчета 9 июня 2026 года, его величина коррекции и прошедшее время являются данными «на сегодняшний день».

Обратите внимание на две закономерности, на которых основан этот отчет: во-первых, падение от пика к впадине в каждом цикле уменьшается (с 85% до 84%, затем до 77%); во-вторых, исторически после каждого пика дно появляется примерно через 12–13 месяцев. С момента последнего пика прошло всего восемь месяцев.

В индексированном сравнении пик октября 2025 года выглядит особенно сдержанным по сравнению с пиками предыдущих циклов. Именно поэтому средняя цена, уплаченная рынком за монеты (т.е. реализованная цена, или «база затрат»), аномально близка к историческому максимуму, достигая 43,7% от предыдущего исторического максимума (ATH).

Для сравнения, в прошлых циклах это соотношение обычно составляло одну треть или даже меньше.

Это критически важный момент данных: если произойдет распродажа того же масштаба, что и завершала предыдущие медвежьи рынки, на этот раз она стабилизируется на гораздо более высокой долларовой цене. Сравнивая сроки, амплитуду и ончейн-индикаторы, текущая коррекция может достичь дна в следующем диапазоне:

Указанные выше уровни цен и анализ в отчете указывают на нашу точку зрения: дно этого цикла еще не определено. Из исторических индикаторов дна цикла сработали очень немногие; с точки зрения времени текущее падение все еще короткое по сравнению с историческими коррекциями; и как только наступит настоящая паника, сама база затрат также снизится.

Наш основной аргумент: эмпирически четырехлетний цикл все еще действует, но амплитуда цикла сжалась. Более спокойный пик поднял нижнюю границу, но не устранил ее.

Как точно определить вершину и дно цикла с помощью данных?

Точно поймать вершину или дно в момент их формирования практически невозможно, по крайней мере, чрезвычайно сложно; но оглядываясь назад, все всегда очевидно. Поэтому наш подход: перечислить условия, которые ранее присутствовали на каждой вершине и дне, и посмотреть, сколько из них проявляются одновременно сейчас.

Чтобы создать систему оценки прошлых вершин и дна, мы рассмотрели пять категорий свидетельств: оценка (относительно цены покупки держателей, высока или низка текущая цена?), фиксация прибыли (продают ли держатели на силе или сдаются на слабости?), майнеры (участники, добывающие биткоин, в изобилии или под давлением?), тренд (насколько цена отклоняется от долгосрочной средней?) и настроения (жадность или страх?).

Применяя эту пятимерную перспективу к обоим концам текущего цикла, получаем четкую картину: амплитуда колебаний биткоина уменьшается. Каждый пик менее безумен, чем предыдущий, и последующий крах становится все мельче.

Если это «сжатие» амплитуды реально и верно для обоих концов, оно может предоставить ценную информацию об ожидаемом дне цикла в текущей коррекции. Мы можем оценить диапазон, в котором биткоин может достичь дна во время текущей коррекции.

Этот анализ требует сначала определить индикаторы и установить базовые уровни для идентификации пиков и доньев цикла. Мы используем один и тот же метод оценки для обоих концов: сравниваем с уровнями, достигнутыми на каждом предыдущем пике и каждом предыдущем дне.

Обзор пиков цикла

Пики реальны, но также являются самыми спокойными за всю историю. На пике в октябре только два из 11 классических предупредительных сигналов достигли очень незначительных уровней предыдущих пиков, и то едва.

Самый четкий оценочный индикатор, MVRV (соотношение рыночной капитализации к реализованной, показывает, насколько цена высока относительно средней цены, уплаченной держателями), достиг пика всего 2,29, тогда как на предыдущих трех пиках MVRV был между 2,93 и 5,91.

Группа индикаторов «жадность» показала самые низкие значения на пике цикла за всю историю, а индикатор Pi Cycle Top (временной сигнал, который ранее предсказывал три последних пика с точностью до нескольких дней) вообще не сработал, что впервые в истории биткоина.

Однако по времени это было образцово: пик наступил через 1062 дня после предыдущего дна, что точно совпадает с временем пиков 2017 и 2021 годов.

Поворотный момент в том, что настоящий ажиотаж проявился примерно на 18 месяцев раньше, то есть в период запуска спотовых ETF на биткоин в США, после чего, несмотря на угасание энтузиазма, цена продолжала расти. Оглядываясь назад, это больше похоже на институциональные покупки, а не на розничный ажиотаж, вызывающий резкий рост пика.

Ниже представлена полная таблица индикаторов пика текущего цикла (с привязкой к историческому максимуму октября 2025 года).

Из 11 сигналов величины: два подтверждены, два частично подтверждены (достигли как минимум 85% порога), семь не сработали. Два подтвержденных (RSI и SOPR) лишь едва превысили самый слабый порог, установленный в 2021 году, и достигли пика в 2023 и 2024 годах соответственно, а не во время ценового максимума октября 2025 года.

Ключевой момент: несмотря на то, что часы цикла показывали нужное время, сигнал Pi Cycle Top не сработал (поскольку время является календарным фактом, а не мерой интенсивности пика, эти два индикатора обрабатываются отдельно).

«Признаки прошлых пиков» — диапазон пиков циклов 2013, 2017 и 2021 годов; порог установлен как наименее безумный из трех (пик 2021 года), то есть самый легкий для пересечения. «Пик цикла» — это самое экстремальное значение каждого индикатора в текущем цикле и месяц его появления. Reserve Risk и Pi Cycle Ratio используют наши внутренние шкалы.

Вывод дна цикла

Во время этой коррекции только 4 из 13 сигналов дна были затронуты, причем 3 из них относятся к слабым индикаторам: страх, трендовые индикаторы, достигшие зоны дна, и первое падение ниже 200-недельной скользящей средней.

Четвертый сигнал развернулся в начале июня, и это первый сигнал от майнеров: восстановительное пересечение Hash Ribbons (30-дневная средняя хешрейта после периода капитуляции снова поднялась выше 60-дневной средней, что исторически предвещает дно).

Самый сильный сигнал, который отмечает каждое настоящее дно (цена падает ниже базы затрат, держатели в целом в убытке,持续 выход из позиций, глубокая паническая распродажа), пока не появился. Текущее падение на −51% все еще значительно мягче, чем −77% до −85% на предыдущих пиках, и мельче, чем падение на −53% в середине 2021 года.

Но ритм изменился. Измеряя в той же точке цикла (примерно через восемь месяцев после пика, то есть 242 дня), недавний спад уже вывел текущее падение чуть ниже уровня, который был на той же стадии цикла 2013–2015 годов (тогда было облегчение, −48%).

Таким образом, это уже не самый мелкий путь коррекции на графике (в течение большей части этой коррекции он был самым мелким). В циклах 2017–2018 и 2021–2022 годов на этой стадии падение было гораздо глубже (оба около −68%). Согласно часовому механизму цикла, окно для медвежьего дна откроется примерно к концу 2026 года.

Каждая кривая отслеживает падение цикла от пика, выровненное по дню 0. Примерно к 242-му дню (пунктирная линия) текущий цикл (оранжевый, −51%) чуть-чуть пробил уровень цикла 2013–2015 годов (−48%), перестав быть циклом с самой мелкой коррекцией (каким он был большую часть времени). Два других прошлых цикла на этой стадии были ближе к −68%. Все текущие уровни все еще значительно выше сегодняшней цены (зеленая полоса — зона дна прошлых медвежьих рынков).

Ниже представлена полная таблица индикаторов дна текущей коррекции с использованием индикаторов, которые ранее предвещали дно цикла.

Из 13 целевых индикаторов 4 уже затронуты, 2 приближаются, 7 еще не затронуты.

Чтобы проиллюстрировать прогностическую силу этих индикаторов дна, ниже показано, когда они срабатывали в прошлых циклах, в сравнении с сегодняшним днем.

Сопоставляя эти 13 одинаковых сигналов с прошлыми тремя циклами, картина ясна: в каждом предыдущем медвежьем дне все 13 индикаторов в конце концов достигали зоны дна, разница лишь во времени — некоторые срабатывали заранее, некоторые с опозданием.

Сегодня затронуты только 4, причем единственный сигнал от майнеров (Hash Ribbons) сработал совсем недавно. (Одно заметное отличие: на этот раз разворот Hash Ribbons, похоже, произошел до дна, а не после, как в прошлом. Это может быть связано с экстерналией перехода биткоин-майнеров в ИИ, чего не было в прошлых циклах.)

Цифры в ячейках прошлых циклов показывают, на сколько дней экстремальное значение каждого индикатора следовало (−) или опережало (+) ценовое дно цикла в пределах 180-дневного окна. Hash Ribbons — восстановительное пересечение; Clock — 12-й месяц после пика.

Каждый индикатор срабатывал на всех трех прошлых днах; прогностическая ценность в том, срабатывают ли они раньше или позже. Похоже, дно текущего цикла еще не наступило, поэтому в текущей колонке показано, был ли отмечен каждый флажок с момента ценового пика октября 2025 года.

Вершины становятся ниже, дно становится выше

Прежде чем делать какие-либо выводы, приведу факт, на котором основаны остальные части отчета: амплитуда колебаний биткоина сузилась с обеих сторон.

Жар на вершине снижается с каждым циклом (MVRV последовательно 5,91, 4,72, 2,93, 2,29), а последующее дно с каждым циклом повышается: MVRV выросло с 0,56 в 2015 году до 0,69 в 2018 году и 0,75 в 2022 году.

Другими словами, расстояние между самой переоцененной и самой недооцененной точками в каждом цикле постоянно сжимается. Цены краха также рассказывают ту же историю: падения составляли −85%, −84%, −77%, а текущее составляет только −51%.

Отношение цены к базе затрат (MVRV) на каждой вершине (красный) и последующем дне (синий) приближается к «справедливой стоимости» (1,0) с обеих сторон. Данные показывают, что текущий цикл, вероятно, еще не достиг дна (полый ромб — самое глубокое значение на сегодня). Это описание циклической модели, а не гарантия того, на каком уровне дно будет в этом цикле.

Остывающие вершины и повышающиеся дна — это описание трех завершенных циклов, а не закон природы. Само по себе это не доказывает, что следующее дно обязательно будет мелким.

Но это позволяет нам задать точный вопрос и получить точный ответ: если некоторое дно ведет себя так же, как прошлые дна, то насколько долларовое падение на самом деле определяется степенью безумия на пике?

Повышающаяся ценовая нижняя граница

MVRV — это просто сегодняшняя цена, деленная на ончейн-базу затрат. В обратную сторону, база затрат — это исторический максимум, деленный на MVRV на пике. Таким образом, чем ниже MVRV на пике, тем ближе база затрат к пику.

Поскольку пик октября был самым спокойным в истории (MVRV 2,29), база затрат в итоге оказалась на уровне 43,7% от исторического максимума (по сравнению с 34,2%, 21,2% и 16,9% на пиках 2021, 2017 и 2013 годов). Спокойный пик не давит на нижнюю границу; при прочих равных, он, наоборот, приближает базу затрат к пику, тем самым поднимая нижнюю границу.

Доля базы затрат в каждом новом историческом максимуме цикла постоянно растет, достигнув 44% в 2025 году, именно потому что каждый пик все более умеренный. Примечание на каждом столбце показывает, какой типичный сценарий традиционного дна соответствует долларовому падению в данном цикле.

Теперь зафиксируем поведение дна (предположим, что каждый цикл достигает дна при одинаковом MVRV), и увидим, что долларовое падение в каждом цикле уменьшается исключительно потому, что база затрат стартует с более высокого уровня. Следующая таблица не содержит никакого прогноза, а просто демонстрирует это:

Каждая ячейка показывает падение, если цикл достигает дна при MVRV, указанном в столбце, с учетом специфического для данного цикла соотношения базы затрат к пику.

В одной строке поведение дна абсолютно одинаковое; меняется только спокойствие пика. Типичное традиционное дно (MVRV 0,70) означало бы падение на −88% в 2013 году, но в текущем цикле только −69%. Это просто выделение влияния пика, арифметика, а не утверждение, что спокойный пик обязательно приводит к более высокому дну.

Где дно на этот раз?

Дно определяется не целым процентным числом, а относительно двух ключевых якорей: базы затрат и 200-недельной скользящей средней (200w MA). Последняя на протяжении всей истории биткоина служила долгосрочной ценовой поддержкой.

С точки зрения этих двух якорей, все три прошлых медвежьих дна явно лежали ниже обоих: в среднем примерно на −33% ниже базы затрат (самое глубокое в 2015 году — −44%) и примерно на −14% ниже четырехлетней средней.

Обратите внимание на два момента.

Во-первых, разрыв ниже базы затрат сжимается с каждым циклом (−44%, −31%, −25%), что соответствует сжатию на стороне пика.

Во-вторых, сегодняшняя цена даже не приблизилась к этой зоне. Несмотря на падение на 51%, цена биткоина все еще на 14% выше базы затрат (в этом цикле она ни разу не падала ниже базы затрат) и всего на 1,5% ниже четырехлетней средней. По меркам, определявшим прошлые дна, это дно еще не наступило.

Расстояние, на котором каждое прошлое медвежье дно находилось ниже базы затрат (синий) и четырехлетней средней (фиолетовый). Прошлые дна были значительно ниже обоих; сегодняшняя цена все еще выше базы затрат и лишь немного ниже 200-недельной средней, при этом разрыв ниже базы затрат с каждым циклом уменьшается.

Анализ якорей и арифметика дают одинаковый результат. Переводя прошлые разрывы на сегодняшние якоря, они указывают на одну и ту же область: падение ниже базы затрат на −25% до −44%, что примерно соответствует 30 000–40 000 долларов; разрыв относительно четырехлетней средней оценивается в диапазон примерно 41 000–62 000 долларов.

Это говорит о том, что настоящее дно, вероятно, будет ниже текущей цены, но значительно выше старого уровня «падение на 75–85%».

Переводя арифметику в цены, исходя из текущей базы затрат в 53 000 долларов, получаем не одно число, а набор сценариев; сначала рассмотрим центральный.

Наш базовый сценарий предполагает, что дно просто продолжит тенденцию приближения к справедливой стоимости (MVRV от 0,75 до 0,86), примерно на уровне 40 000–46 000 долларов. Если произойдет более жесткая, похожая на 2018 или 2022 год глубокая распродажа (MVRV от 0,56 до 0,70), цена окажется в диапазоне 30 000–37 000 долларов.

В случае более мелкого результата, когда стабильные покупки поглотят падение вблизи базы затрат (MVRV от 0,95 до 1,01), цена составит примерно 51 000–54 000 долларов; а простое касание восходящей четырехлетней средней (62 000 долларов) даст падение всего около −51%. (Только для иллюстрации. Фактические результаты могут существенно отличаться.)

Несколько сценариев в ценах. База затрат и восходящая четырехлетняя средняя (дно исторически следовало вдоль этих линий) находятся значительно выше старого диапазона «падение на 75–85%» (серый, устаревший).

Цветные полосы переводят прошлые формы дна в сегодняшние долларовые уровни. Эти уровни основаны на предположении, что дно уже сформировалось, а не на прогнозе его скорого наступления. Только для иллюстрации; фактические результаты могут существенно отличаться.

Настоящий интерес представляет то, как это переворачивает старые эмпирические правила. Падение на −77% до −85% (точный измеритель прошлых циклов) установило бы текущее дно на уровне 19 000–29 000 долларов.

Но это правило на самом деле учитывает влияние спокойного пика дважды: прошлые экстремальные падения на 75–85% были основаны на крайне безумных пиках; этот пик сам по себе умеренный и близкий к базе затрат. Механическое применение глубокого процента падения, предназначенного для крайнего ажиотажа, к этому умеренному пику дает серьезное искажение прогноза дна.

Во всей этой картине база затрат подобна приливной волне под поверхностью, и именно она ясно показывает, что «нижняя граница» подвижна.

За последний год, по мере того как покупатели этого цикла повышали среднюю цену, база затрат выросла с примерно 47 000 долларов до почти 56 000 долларов к концу 2025 года (рост на 20%). Этот рост является самой глубокой причиной того, что текущее дно находится значительно выше старого правила.

Однако, по мере того как часть монет 2024–2025 годов была продана с убытком во время падения, реализованная цена впоследствии снизилась примерно на 5% до около 53 000 долларов.

К концу 2026 года реализованная цена (то есть база затрат) станет ключевой переменной, определяющей дно: спокойное, упорядоченное падение позволит ей стабилизироваться, удерживая базовый сценарий в районе 45 000 долларов; а настоящая паника пробьет ее еще сильнее, потянув общий прогноз вниз.

Почему говорят, что дно тоже подвижно?

База затрат обладает рефлексивностью. Она выглядит как линия ниже, но она состоит из цен последних транзакций монет. Во время настоящей распродажи продажи с убытком снижают это среднее значение, и этот «пол» не только не удерживает цену, но и следует за ней вниз.

Это самый большой ограничивающий фактор для аргумента о повышении нижней границы. Буфер очень тонкий: сегодняшняя цена всего на 14% выше базы затрат (MVRV 1,14), и в этом цикле она ни разу не падала ниже нее.

Если распродажа снизит базу затрат на 10%, 20% или 30%, типичное дно может сдвинуться с примерно 40 000 долларов до 36 000, 32 000 или 28 000 долларов, вернувшись в нормальный исторический диапазон.

При неизменной форме дна база затрат снижается во время распродажи. Подразумеваемая цена дна падает с примерно 40 000 долларов обратно к 28 000 долларов, возвращаясь в нормальный исторический диапазон (янтарный). Спокойный пик поднимает нижнюю границу, а настоящая паника поглощает часть этого повышения.

Стабильные, не чувствительные к цене покупки со стороны спотовых ETF и корпоративных казначейств, которых не было в прошлых циклах, имеют тенденцию поддерживать более высокую нижнюю границу. Но они могут как смягчить падение, так и усилить его.

Природа этих средств означает, что компании цифровых активов (DAT) и корпоративные казначейства часто покупают на росте, а не ловят падающие ножи; кроме того, в 2026 году ETF демонстрируют чистый отток. В случае настоящего глубокого падения выкуп фондов может вынудить их продавать, а не поглощать продажи.

Цикл 2022 года стал свидетелем крупнейшей в истории криптовалют принудительной распродажи-капитуляции, но падение составило всего −77%. Так что утверждение «на этот раз меньшее кредитное плечо» может быть ненадежным. (Это лишь вспомогательные аргументы, а не основная опора тезиса.)

Более высокая нижняя граница и риск ее размывания в панике — это две стороны одного механизма: база затрат в этом цикле стартует с более высокого уровня, но она также снизится в случае настоящей рыночной капитуляции. Это и есть причина, по которой мы больше ценим диапазон, а не единое значение.

Куда направляются данные о коррекции

Наш анализ четко указывает, насколько глубокой может быть коррекция и сколько времени она займет.

Более умеренный пик поднял базу затрат до 43,7% от исторического максимума, поэтому для любого заданного сценария дна долларовое падение механически мягче, чем в любом прошлом цикле.

Мы считаем, что эмпирическое правило «биткоин исторически падает на 75–85%, поэтому в этом цикле он достигнет дна в диапазоне 19 000–29 000 долларов» устарело как буквальная ценовая нижняя граница.

Даже глубокая капитуляция, подобная прошлым, теперь соответствует гораздо более высокому числу. Поэтому даже наш сценарий более жесткой капитуляции находится выше этого диапазона, а наш базовый сценарий — в середине 40 000 долларов.

Сравнивая с прошлыми циклами по индикаторам и временным данным, дно, скорее всего, еще не наступило. Сработали только 4 из 13 индикаторов дна, а текущая коррекция длится всего около 8 месяцев, тогда как исторически дно формируется через 12–13 месяцев (плюс сама база затрат еще может снизиться).

Есть несколько сигналов настоящей глубокой капитуляции: цена падает ниже базы затрат, держатели в целом в убытке,持续的 выход из позиций, эффективный пробой четырехлетней средней, появление медвежьего уровня глубокого падения. Если эти сигналы начнут разворачиваться на уровнях, значительно превышающих старый диапазон, это подтвердит, что сжатие амплитуды на обоих концах цикла реально.

И наоборот, если полномасштабная капитуляция произойдет, как и следует ожидать, то спокойный пик лишь отсрочил боль, но не облегчил ее. В любом случае арифметика базы затрат показывает: стартовая точка для этого решения находится значительно выше, чем предполагает старое правило четырехлетнего цикла.

Это описательное исследование о том, как спокойный пик цикла формирует арифметику дна цикла, и не обязательно является прогнозом ценового направления или ценовых целей. Установленные нами ценовые уровни представляют собой исторические аналогии текущей коррекции относительно сегодняшней базы затрат (которая сама может меняться).

Приложение A: Библиотека графиков

Мы включили большое количество вспомогательных графиков, сгруппированных по темам. Первая группа формирует рамки цикла; вторая группа тщательно анализирует полный список индикаторов дна. На каждом графике индикаторов затененная полоса показывает диапазон, которого достигал этот индикатор на дневных уровнях 2015, 2018 и 2022 годов, а оранжевая отметка — последнее значение.

Диаграммы цикла

Цена и ее пики цикла. Полная история цены биткоина в логарифмическом масштабе с отмеченными тремя прошлыми пиками цикла (красный) и пиком октября 2025 года (оранжевый).

Цена и ее дно цикла. Та же история с отмеченными эталонными минимумами: медвежьи дна 2015, 2018 и 2022 годов (красный), а также коррекции COVID и середины 2021 года (серый).

Часы цикла. Сколько дней прошло от последнего дна (круг) и халвинга (квадрат) до каждого пика. Пик октября 2025 года точно попал в историческое окно.

Ажиотаж пришел раньше. Пик оценки цикла пришелся на начало 2024 года, примерно во время запуска спотовых ETF; затем ончейн-энтузиазм угас, но цена выросла еще примерно на 70% до пика в октябре 2025 года.

Тот сигнал, который так и не сработал. Индикатор Pi Cycle Top ранее точно предсказывал пики 2013, 2017 и 2021 годов (звездочки) в течение нескольких дней. В этом цикле условие срабатывания никогда не выполнялось (впервые за всю историю пиков).

Анализ индикаторов дна

MVRV. Отношение цены к средней базе затрат держателей. В прошлые дна он падал значительно ниже 1,0; самое глубокое значение в текущем цикле — 1,14.

NUPL. Доля рыночной капитализации, находящейся в нереализованной прибыли. В прошлые дна он падал ниже нуля (общий убыток); сейчас он все еще положителен.

MVRV Z-Score. Нормализованная версия MVRV. В прошлые дна он показывал глубокие отрицательные значения; в этом цикле он все еще положителен.

Майер Малтипл (Mayer Multiple). Цена, деленная на 200-дневную скользящую среднюю. Он уже опустился в зону дна, что делает его самым «донным» среди всех трендовых сигналов.

Цена против четырехлетней средней. 200-недельная скользящая средняя — самая устойчивая поддержка биткоина. В прошлые дна она достигала или пробивалась; теперь цена впервые в этом цикле упала ниже нее.

SOPR. Средняя прибыль или убыток монет, перемещенных за день. В прошлые дна он месяцами держался ниже 1,0 (капитуляция); в этом цикле он лишь слегка коснулся нижней границы.

Чистая реализованная прибыль/убыток. Сумма реализованной прибыли (+) или убытка (−) за день, масштабированная по размеру рынка. Пик чрезвычайного убыточного выхода, характерный для дна, еще не наступил.

Пуэль Малтипл (Puell Multiple). Индикатор давления доходов майнеров. Прошлые дна капитуляции майнеров показывали значения 0,30–0,41; текущий минимум (около 0,44) был близок, но не достигнут.

Хеш-ленты (Hash Ribbons). Кинетика хешрейта. Значение ниже 1,0 означает, что майнеры капитулируют; в 2026 году порог был持久 превышен вниз.

Индекс страха и жадности. Наш собственный индикатор настроений от 0 до 100; во время этого падения он погрузился в страх глубже, чем в среднем в прошлые дна. Это единственный индикатор, который уже definitively сработал.

Приложение B: Глоссарий

Цикл биткоина. Приблизительно четырехлетний ритм биткоина, включающий многолетний рост до нового исторического максимума, резкое падение до дна и долгое восстановление. Каждый цикл обычно привязан к халвингу.

Халвинг. Примерно каждые четыре года скорость выпуска новых биткоинов сокращается вдвое. Это фиксированная особенность протокола, исторически служащая якорем каждого цикла.

Исторический максимум (ATH). Самая высокая ежедневная цена закрытия биткоина за всю историю. Исторический максимум этого цикла — 124 824 доллара, достигнутый 6 октября 2025 года.

Коррекция. Процентное падение цены от пика. Коррекция на −50% означает, что цена упала вдвое от исторического максимума.

База затрат, также известная как реализованная цена. Оценка средней цены, уплаченной рынком за его биткоины. Технически это сумма цен последней ончейн-транзакции каждого биткоина, деленная на количество биткоинов. Это самый важный единственный якорь в этом отчете, который мы также называем сетевой базой затрат.

Рыночная капитализация. Общая долларовая стоимость всех биткоинов по текущей цене (цена × количество биткоинов в обращении).

Реализованная капитализация. Общая стоимость всех биткоинов, рассчитанная по цене последнего движения каждого биткоина, а не по текущей цене. Реализованная цена — это реализованная капитализация, деленная на количество биткоинов.

Коэффициент MVRV. Рыночная капитализация, деленная на реализованную капитализацию, также равна дневной цене, деленной на сетевую базу затрат. Выше 1,0 — средний биткоин в прибыли; ниже 1,0 — средний биткоин в убытке. Это центральная нить, проходящая через весь отчет.

MVRV Z-Score. Нормализованная версия разницы между рыночной и реализованной капитализацией, делающая сопоставимыми экстремальные максимумы и минимумы в разные эпохи цен биткоина.

NUPL (Чистая нереализованная прибыль/убыток). Доля нереализованной прибыли в рыночной капитализации. Высокое положительное значение сигнализирует о жадности вблизи пика; ниже нуля (общий бумажный убыток) часто сопровождает отчаянную распродажу вблизи дна.

SOPR (Коэффициент прибыли потраченных выходов). Средняя прибыль или убыток монет, перемещенных за день. Выше 1,0 — монеты продаются с прибылью; ниже 1,0 — держатели продают с убытком (сигнал дна).

Майер Малтипл (Mayer Multiple). Цена, деленная на 200-дневную скользящую среднюю. Простой индикатор, показывающий, насколько цена отклоняется от среднесрочного тренда.

200-дневная / 200-недельная скользящая средняя. Средняя цена закрытия за последние 200 дней (среднесрочный тренд) или 200 недель (примерно четыре года, самая持久 долгосрочная поддержка биткоина).

Пуэль Малтипл (Puell Multiple). Долларовая стоимость вновь добытых биткоинов, деленная на годовую среднюю; используется для измерения давления на доходы майнеров (низкое) или их взрывного роста (высокое). Назван в честь аналитика ARK Invest Дэвида Пуэля.

Reserve Risk. Мера уверенности долгосрочных держателей относительно цены. Представлен в виде соотношения; в этом отчете используется только в относительном смысле.

Pi Cycle Top. Временной индикатор, срабатывающий, когда 111-дневная скользящая средняя пересекает удвоенную 350-дневную скользящую среднюю. Он точно предсказывал пики 2013, 2017 и 2021 годов в течение нескольких дней; в этом цикле не срабатывал.

Хеш-ленты (Hash Ribbons). Сравнение 30-дневной и 60-дневной средней хешрейта. Когда краткосрочная падает ниже долгосрочной, майнеры с самыми высокими затратами начинают отключаться (капитуляция); восстановительное пересечение исторически предшествует дну.

Индекс страха и жадности. Индикатор настроений от 0 до 100, построенный на данных ончейн, деривативов и потоков средств. Низкие значения указывают на крайний страх (близок к дну), высокие — на крайнюю жадность (близок к пику).

RSI (Индекс относительной силы). Осциллятор импульса от 0 до 100; высокие значения указывают на перекупленность рынка, обычно вблизи пика.

Часы цикла. Количество дней от стартового дна цикла или от халвинга до пика или дна. Три прошлых пика биткоина происходили примерно через 1060 дней после предыдущего дна; дно появляется примерно через 12–13 месяцев после пика.

Рефлексивность. Концепция, популяризированная Джорджем Соросом в книге «Алхимия финансов» (1987), означающая, что сам критерий, используемый для измерения, также подвержен влиянию ценовых колебаний. Здесь база затрат выглядит как нижняя граница, но во время настоящей распродажи продажи с убытком заставляют ее падать. Нижняя граница — это движущаяся цель, а не фиксированная красная линия.