AI-инфраструктура — "пожиратель денег" без дна: интенсивное финансирование технологических гигантов вызывает опасения на рынке облигаций, спреды по высокорейтинговым кредитам расширяются.

Технологические гиганты привлекают финансирование и расширяются с самой высокой интенсивностью со времен пузыря доткомов, но инвесторы в облигации не разделяют оптимизма.

В этом месяце премия за риск по высокорейтинговым технологическим облигациям США выросла до 0,79 процентного пункта, что значительно больше по сравнению с 0,74 процентного пункта в конце мая.

С июня Alphabet завершила продажу акций на сумму 85 миллиардов долларов, SpaceX установила исторический рекорд IPO на 75 миллиардов долларов; OpenAI рассматривает возможность выхода на биржу уже в следующем году, ранее конкурент Anthropic сделал первый шаг, Meta также планирует привлечение акционерного капитала.

По логике, привлечение акционерного капитала укрепляет баланс, предоставляя кредиторам более толстую «подушку безопасности». Однако эти компании зачастую уже имеют сильный операционный денежный поток и спешат с крупным финансированием, что, по мнению многих инвесторов в облигации, означает, что капитальные затраты на ИИ значительно превысят предыдущие ожидания — и, соответственно, долгов станет больше.

«Это говорит нам, что масштаб их капитальных затрат может продолжать расти», — говорит Том Мерфи, руководитель отдела инвестиционного кредита Columbia Threadneedle.

Облигации SpaceX сразу после размещения были распроданы, цены на облигации Alphabet ослабли

Опасения уже отразились в ценах.

SpaceX на этой неделе завершила выпуск облигаций на 25 миллиардов долларов, но трейдеры не ожидали такой скорости падения цен — к пятнице днем бумажный убыток по этим облигациям относительно казначейских облигаций США расширился примерно до 360 миллионов долларов.

Облигации Alphabet также ослабли после объявления о продаже акций, некоторые участники рынка связывают это с опасениями инвесторов по поводу потребностей материнской компании Google в расходах на ИИ.

JPMorgan повышает прогноз: 5,5 трлн долларов на ИИ, 2,1 трлн на долговое финансирование

Уолл-стрит повышает прогнозы капитальных затрат на ИИ.

Согласно последнему прогнозу JPMorgan, к 2030 году общие расходы, связанные с ИИ и дата-центрами, достигнут 5,5 триллиона долларов, что примерно на 400 миллиардов долларов выше оценки в ноябре прошлого года. Соответственно, объем финансирования дата-центров на рынке инвестиционных облигаций в ближайшие пять лет, как ожидается, достигнет 2,1 триллиона долларов, тогда как ранее прогнозировалось 1,5 триллиона долларов, что на 40% больше.

Возьмем, к примеру, SpaceX. У компании на балансе 100,8 миллиарда долларов наличными, но S&P Global Ratings ожидает, что к концу следующего года она потратит около 113 миллиардов долларов, а к 2028 году — еще около 90 миллиардов, и, вероятно, потребуется дальнейшее долговое и акционерное финансирование.

«Акции не заменяют долг, а дополняют его»

«Держатели облигаций склонны приветствовать объявления о привлечении акционерного капитала, считая это признаком замедления ухудшения баланса, — говорит Энтони Вудсайд, руководитель отдела многопрофильных фиксированных доходов L&G Asset Management America. — Но на самом деле это означает, что за ними последует еще больше долга — акции не заменяют долг, а дополняют его».

Некоторые настроены менее пессимистично. Арвинд Нараянан, соруководитель отдела инвестиционного кредита Vanguard, считает, что продажа акций технологическими компаниями является «очень позитивным сигналом» для инвесторов в облигации — руководство готово пойти на разводнение акционеров, что свидетельствует о достаточной уверенности в планах по ИИ.

Однако покупатели становятся все более разборчивыми. Управляющие активами требуют более высокой компенсации по доходности облигаций ИИ, а эмитенты начинают обращаться на зарубежные рынки, чтобы не перегружать американских покупателей.

«Они могут вбросить на рынок огромное количество долга, но ценой все более высоких спредов», — говорит Джефф Шром, стратег по кредитам Robert W. Baird, говоря о гиперскейлерах.

Более глубокая тревога связана со сроками. SpaceX выпустила 20- и 30-летние облигации, Nvidia — 25-миллиардные мультитраницевые облигации, Alphabet в феврале этого года выпустила 100-летние облигации в фунтах стерлингов.

Покупка этих облигаций означает принятие на себя десятилетнего риска технологического устаревания, а в технологической отрасли никогда не было недостатка в примерах, которые казались многообещающими, но в конечном итоге были вытеснены временем.

В лучшем случае держатели облигаций редко получают такие же поразительные доходы, как акционеры, но в худшем случае их потери столь же тяжелы.

Предупреждение о рисках и отказ от ответственности

Рынок сопряжен с рисками, инвестиции требуют осторожности. Данная статья не является личной инвестиционной рекомендацией и не учитывает конкретные инвестиционные цели, финансовое положение или потребности отдельных пользователей. Пользователи должны учитывать, соответствуют ли какие-либо мнения, взгляды или выводы в данной статье их конкретной ситуации. Инвестиции на основе данной статьи осуществляются на собственный риск.