Два мира, две подготовки

Резюме

1 Пролив открыт в соответствии с графиком, но торговля HALO происходит только на территории США

После подписания меморандума о взаимопонимании между США и Ираном падение цен на нефть привело к быстрому снижению инфляционных ожиданий, однако реальные процентные ставки не снизились синхронно. Рынок по-прежнему активно оценивает жесткую денежно-кредитную среду, индекс доллара демонстрирует силу. Это обусловлено в основном двумя факторами: во-первых, ростом фундаментальных показателей экономики США, поддерживаемым инвестициями в ИИ; во-вторых, активной позицией правительства США по восстановлению доверия к доллару. Это также привело к тому, что проциклические торги больше сосредоточены на фондовом рынке США, в то время как зарубежные рынки находятся под明显ным давлением. Снижение реальных процентных ставок в США может потребовать относительного ослабления экономических данных США, что приведет к снижению рыночных ожиданий ужесточения. В краткосрочной перспективе эффект чемпионата мира по футболу, Закон о жилье в США и эффект индивидуальных налоговых возвратов могут обеспечить устойчивость экономических данных США, в то время как на среднесрочную перспективу ключевой переменной остаются устойчивость и степень распространения инвестиций в ИИ. Стоит отметить, что рост неопределенности этой переменной как раз и является основным источником текущих рыночных разногласий и волатильности.

2 Инфляция ИИ начинает переливаться, в будущем необходимо следить за появлением «стагфляции» в цепочке инвестиций в ИИ, характеризующейся расхождением объема и цен

Быстрое развитие технологической волны привело к widespread дефициту и росту цен, благодаря чему оборудование для ИИ пользуется отрицательной реальной процентной ставкой. Это является важной причиной, по которой акции технологических компаний в этом цикле демонстрируют силу в условиях высоких процентных ставок. Цепочка инвестиций в ИИ находится в явном цикле «перегрева», еще не вступив в стагфляцию. Однако по мере того, как широкий и устойчивый рост цен в цепочке ИИ продолжает переливаться, старый и новый миры начинают пересекаться. В четверг (25 июня 2026 года) компания Apple, признанный лидер традиционной потребительской электроники с крупнейшим объемом отгрузок и одной из сильнейших переговорных позиций в цепочке, значительно повысила цены на свою продукцию. Это скорее сигнал о том, что erosion прибыли из традиционного мира достиг предела, и опасения по поводу коллапса традиционного спроса начинают негативно влиять на акции технологических компаний, связанных с upstream оборудованием для ИИ. Конечно, потребительская электроника относится к традиционному спросу и не может служить доказательством наступления стагфляционного цикла в инвестициях в ИИ, о котором мы предупреждали ранее. Характерной чертой стагфляционного цикла является поэтапная передача роста цен от upstream к downstream, что в конечном итоге подавляет объем спроса. В будущем ключевым станет то, как downstream в цепочке инфраструктурных инвестиций в ИИ (производители чипов и серверов для ИИ, такие как NVIDIA, AMD, Broadcom) будут передавать цены и как это отразится на их конечной валовой марже, а также приемлемость для конечных облачных провайдеров. Предстоящий сезон отчетности за полугодие станет важной точкой верификации. Фактически, во время конфликта между США и Ираном акции технологических компаний в сфере ИИ стали основной линией рынка благодаря своей высокой доходности и относительной независимости как «тихой гавани», пользуясь преимуществами роста с низкой волатильностью. В настоящее время, из-за того что экономический цикл США уже находится на подъеме, после вступления технологического сектора в зону высокой волатильности, активы традиционных отраслей开始明显 расти, промышленный сектор уже начал восстанавливаться. Однако в глобальном масштабе это явление не столь очевидно. В будущем необходимо наблюдать за восстановлением производственной активности после открытия пролива. Если это совпадет с изменениями в цикле «объем-цена» в индустрии ИИ, рыночный стиль может перейти в состояние ребалансировки.

3 Восстановление доверия к доллару США + бум инвестиций в ИИ: есть как резонанс, так и трещины

Цикл восстановления ликвидности доллара США можно понять следующим образом: технологический прогресс в ИИ -> промышленные инвестиции стимулируют экономическое восстановление -> большая поддержка монетарной дисциплины -> возврат капитала в долларовые активы -> дальнейшая поддержка капитальных затрат на ИИ и снижение доходности казначейских облигаций США. Однако его трещина заключается в следующем: восстановление доверия к доллару США (темпы расширения M2 относительно ВВП с 2009 года должны замедлиться) -> рыночная капитализация фондового рынка США к M2 находится на историческом максимуме -> рефинансирование и первичное размещение акций на фондовом рынке США должны продолжаться, чтобы поддерживать капитальные затраты -> инфляционное давление на upstream еще больше повышает это требование. В настоящее время формируется треугольник «сильный доллар + сильный ИИ + сильная экономика», но это не стабильная структура, и инвесторам необходимо постоянно отслеживать его изменения.

4 Два мира, две подготовки

Ценообразование старого и нового миров постепенно сближается. Как действовать в условиях сужающегося рынка? Мы предлагаем два подхода: Первый: пока не появится明显ный сигнал «стагфляции» в новом мире, несмотря на возможное увеличение волатильности в процессе сужения, инвестирование в источники инфляции по-прежнему является разумной стратегией «объятия центра круга». Особенно это касается секторов, спрос на которые в значительной степени исходит из нового мира, представленного ИИ, и которые относительно меньше подвержены коллапсу спроса в традиционном мире, например, полупроводники/материалы для ИИ, оборудование и производство полупроводников, спрос на которые стимулируется как расширением производства на среднем звене, так и капитальными затратами на нижнем звене. Второй: с точки зрения коэффициента赔率, учитывая, что в последнее время инвестиционная дифференциация между старым и новым мирами на рынке становится все более экстремальной, можно также обратить внимание на возможности «ошибочного наказания» в традиционном мире, где в предстоящем сезоне отчетности могут быть сюрпризы в положительную сторону. Судя по данным о прибыли промышленных предприятий за май 2026 года, добывающая промышленность на среднем и верхнем звеньях и производство сырья по-прежнему имеют относительное преимущество. Среди них химическая промышленность и цветная металлургия — единственные отрасли, помимо производства электроники, где совокупный годовой темп роста прибыли за май все еще превышает 50%. Судя по предварительным объявлениям о результатах на текущий момент, помимо TMT, некоторые предприятия в секторах литиевых батарей и химической промышленности также демонстрируют неожиданно высокие результаты. Источник их устойчивости заключается в сильной устойчивости к рискам за счет интеграции производственной цепочки, очистке дна в структуре спроса и предложения в отрасли, а также в устойчивости внешнего спроса и высокой рентабельности. Возможно, это также направления, которые стоит исследовать в традиционном мире. Кроме того, если в дальнейшем улучшатся неамериканский спрос, PMI в обрабатывающей промышленности, инвестиции на развивающихся рынках и структура экспорта, то проциклические активы A-акций могут перейти от восстановления оценок к восстановлению прибыли. Эластичность таких направлений, как промышленные металлы, нефтепереработка и химия, автомобильные компоненты, специализированное оборудование,通用ное оборудование и другие источники питания, будет в большей степени зависеть от подтверждения этих индикаторов. Если в будущем на рынке в условиях сужающегося рынка произойдет明显ное увеличение волатильности, защитные свойства дивидендных активов также, вероятно, проявятся.

Риски: Восстановление внутренней экономики не оправдывает ожиданий, значительный спад зарубежной экономики.

1 Пролив открыт в соответствии с графиком, почему не возникло новой торговли HALO

После подписания меморандума о взаимопонимании между США и Ираном, несмотря на разницу в формулировках сторон, судоходство через Ормузский пролив медленно восстанавливается. Стоит отметить, что падение цен на нефть привело к быстрому снижению инфляционных ожиданий, однако реальные процентные ставки не снизились синхронно. Рынок по-прежнему активно оценивает жесткую денежно-кредитную среду, индекс доллара демонстрирует силу. Это обусловлено в основном двумя факторами: во-первых, ростом фундаментальных показателей экономики США, поддерживаемым инвестициями в ИИ; во-вторых, активной позицией правительства США по восстановлению доверия к доллару. Это также привело к тому, что проциклические торги больше сосредоточены на фондовом рынке США, в то время как зарубежные рынки находятся под明显ным давлением. Снижение реальных процентных ставок в США может потребовать относительного ослабления экономических данных США, что приведет к снижению рыночных ожиданий ужесточения.

В краткосрочной перспективе эффект чемпионата мира по футболу, Закон о жилье в США и эффект индивидуальных налоговых возвратов по закону «О великой красоте» могут обеспечить устойчивость экономических данных США, в то время как на среднесрочную перспективу ключевой переменной остаются устойчивость и степень распространения инвестиций в ИИ. Стоит отметить, что рост неопределенности этой переменной как раз и является основным источником текущих рыночных разногласий и волатильности.

2 Перелив инфляции ИИ, старый и новый миры начинают пересекаться

Быстрое развитие технологической волны привело к широкому дефициту и росту цен, благодаря чему она пользуется отрицательной реальной процентной ставкой. Это является важной причиной, по которой акции технологических компаний в этом цикле демонстрируют силу в условиях высоких процентных ставок. Однако по мере того, как широкий и устойчивый рост цен в цепочке ИИ продолжает переливаться, старый и новый миры начинают пересекаться. В четверг (25 июня 2026 года) компания Apple, признанный лидер традиционной потребительской электроники с крупнейшим объемом отгрузок и одной из сильнейших переговорных позиций в цепочке, значительно повысила цены на свою продукцию. Это скорее сигнал о том, что erosion прибыли из традиционного мира достиг предела, и опасения по поводу коллапса традиционного спроса начинают негативно влиять на акции технологических компаний, связанных с upstream оборудованием для ИИ.

Возможно, старый и новый миры больше не являются независимыми друг от друга торговыми линиями. В дальнейшем, по мере того как сторона спроса в традиционном мире постепенно входит в зону «стагфляции», способность downstream в новом мире (производители чипов и серверов для ИИ, такие как NVIDIA, AMD, Broadcom) передавать цены в будущем и их конечная валовая маржа, а также приемлемость для конечных облачных провайдеров станут критически важными. Предстоящий сезон отчетности за полугодие станет важной точкой верификации. Фактически, во время конфликта между США и Ираном акции технологических компаний в сфере ИИ стали основной линией рынка благодаря своей высокой доходности и относительной независимости как «тихой гавани», пользуясь преимуществами роста с низкой волатильностью. В настоящее время, из-за того что экономический цикл США уже находится на подъеме, после вступления технологического сектора в зону высокой волатильности, активы традиционных отраслей开始明显 расти, промышленный сектор уже начал восстанавливаться. Однако в глобальном масштабе это явление не столь очевидно. В будущем необходимо наблюдать за восстановлением производственной активности после открытия пролива. Если это совпадет с изменениями в цикле «объем-цена» в индустрии ИИ, рыночный стиль может перейти в состояние ребалансировки.

3 Противоречие между восстановлением доверия к доллару США и стремлением к расширению рыночной капитализации

Цикл восстановления ликвидности доллара США можно понять следующим образом: технологический прогресс в ИИ -> промышленные инвестиции стимулируют экономическое восстановление -> большая поддержка монетарной дисциплины -> возврат капитала в долларовые активы -> дальнейшая поддержка капитальных затрат на ИИ и снижение доходности казначейских облигаций США. Однако его трещина заключается в следующем: восстановление доверия к доллару США (темпы расширения M2 относительно ВВП с 2009 года должны замедлиться) -> рыночная капитализация фондового рынка США к M2 находится на историческом максимуме -> само по себе рефинансирование и первичное размещение акций на фондовом рынке США также поддерживают капитальные затраты -> инфляционное давление на upstream еще больше повышает это требование.

В настоящее время формируется треугольник «сильный доллар + сильный ИИ + сильная экономика», но это не стабильная структура, и инвесторам необходимо постоянно отслеживать его изменения.

4 Внутри нарратива, вне нарратива

Что касается конкретных рекомендаций по конфигурации, мы предлагаем два подхода: Первый: пока не появится明显ный сигнал «стагфляции» в новом мире, несмотря на возможное увеличение волатильности в процессе сужения, инвестирование в источники инфляции по-прежнему является разумной стратегией «объятия центра круга». Рекомендуем полупроводники/материалы для ИИ, оборудование и производство полупроводников, спрос на которые стимулируется как расширением производства на среднем звене, так и капитальными затратами на нижнем звене. Второй: с точки зрения коэффициента赔率, учитывая, что в последнее время инвестиционная дифференциация между старым и новым мирами на рынке становится все более экстремальной, можно также обратить внимание на возможности «ошибочного наказания» в традиционном мире, где в предстоящем сезоне отчетности могут быть сюрпризы в положительную сторону. Судя по данным о прибыли промышленных предприятий за май 2026 года, добывающая промышленность на среднем и верхнем звеньях и производство сырья по-прежнему имеют относительное преимущество. Среди них химическая промышленность и цветная металлургия — единственные отрасли, помимо производства электроники, где совокупный годовой темп роста прибыли за май все еще превышает 50%. Судя по предварительным объявлениям о результатах по состоянию на 27 июня 2026 года, помимо TMT, некоторые предприятия в секторах литиевых батарей и химической промышленности также демонстрируют неожиданную устойчивость. Кроме того, если в дальнейшем улучшатся неамериканский спрос, PMI в обрабатывающей промышленности, инвестиции на развивающихся рынках и структура экспорта, то проциклические активы A-акций могут перейти от восстановления оценок к восстановлению прибыли. Эластичность таких направлений, как промышленные металлы, нефтепереработка и химия, автомобильные компоненты, специализированное оборудование,通用ное оборудование и другие источники питания, будет в большей степени зависеть от подтверждения этих индикаторов. Если в будущем на рынке в условиях сужающегося рынка произойдет明显ное увеличение волатильности, защитные свойства дивидендных активов также, вероятно, проявятся.

5 Предупреждение о рисках

Восстановление внутренней экономики не оправдывает ожиданий: если последующие внутренние экономические данные неожиданно ухудшатся, то предположения в статье о стабилизации и росте доходности капитала предприятий станут неприменимыми.

Значительный спад зарубежной экономики: если зарубежная экономика неожиданно упадет, то глобальное синхронное восстановление обрабатывающей промышленности может приостановиться, а спрос на реальные активы также замедлится.

Источник этой статьи: Исследовательская стратегия Илин

Предупреждение о рисках и отказ от ответственности

        Рынок сопряжен с рисками, инвестиции требуют осторожности. Эта статья не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией и не учитывает особые инвестиционные цели, финансовое положение или потребности отдельных пользователей. Пользователи должны оценивать, соответствуют ли какие-либо мнения, взгляды или выводы в этой статье их конкретной ситуации. Инвестиции на основе этой статьи осуществляются на собственный риск.