Сильный доллар, ожидания повышения ставок и притяжение ИИ

В начале мая доллар укрепился, ожидания повышения ставок возросли, что как раз соответствовало моменту ускорения K-образной дивергенции на глобальных рынках. Суть заключается в ущербе, который ожидания ужесточения наносят спросу в не-AI сферах. Текущая ситуация на рынках: K-образная дивергенция достигла стадийного экстремума, даже внутри зарубежного технологического сектора происходит сужение круга. Ценообразование на акции, облигации, товары и валюты уже демонстрирует ранние признаки рецессионной торговли. Если последующее ужесточение действительно произойдет, это может еще больше навредить спросу в углеродном мире; в противном случае K-образная дивергенция может временно сойти на нет. По сравнению с резко волатильными внешними рынками, динамика A-акций более устойчива. В некоторых не-AI секторах уже наблюдаются признаки присутствия левых (контрциклических) средств, где несколько низкооценочных секторов уже имеют основу для восстановления, и им лишь нужно дождаться подходящего момента.

В начале мая доллар укрепился, ожидания повышения ставок возросли, что как раз соответствовало моменту ускорения K-образной дивергенции на глобальных рынках

Если сравнить ожидания ликвидности доллара с K-образной дивергенцией на рынках акций, то с начала года K-образную дивергенцию можно разделить на три этапа: Первый этап — с начала года до конца февраля, когда сохранялись ожидания мягкой политики ФРС, индекс доллара ослаб с 100 до около 96, K-образная дивергенция на всех рынках была незначительной. Второй этап — с конца февраля по апрель, когда рынок начал ястребиную переоценку, индекс доллара вырос, K-образная дивергенция на различных рынках стала заметной. Третий этап — с мая по настоящее время, ожидания повышения ставок еще больше усилились, индекс доллара поднялся до годовых максимумов, K-образная дивергенция на нерыночных рынках усилилась и образовала явный разрыв с американскими акциями. Кроме того, третий этап также совпал с периодом значительного отката не-AI секторов на рынке A-акций, когда циклические акции стали явно слабее зарубежных. В отчете «Фокус стратегии A-акций 20260621 — 'Повышение ставок' стимулирует технологии?» мы проанализировали влияние повышения ставок на K-образную дивергенцию глобальных рынков. Большая разница в деловой активности приводит к тому, что негативное влияние повышения ставок на не-AI секторы значительно превышает влияние на AI-секторы. Если смотреть с этой точки зрения, когда ожидания повышения ставок и нарратив укрепления доллара остывают, K-образная дивергенция может временно ослабнуть, и может произойти возврат к равновесию стилей.

K-образная дивергенция достигла экстремума, внутри зарубежного технологического сектора также происходит сужение круга

Нарративы и потоки капитала на рынках также могут временно довести разумную дифференциацию трендов до крайности чрезмерной оценки. По сути, на фоне постоянного роста ожиданий ужесточения требования рынка к порогу деловой активности также постоянно повышаются. На уровне рынка даже на американском рынке акций появились признаки постоянного сужения круга внутри технологического сектора. С мая, когда рынок посчитал, что темпы роста ARR Anthropic по сравнению с предыдущим периодом замедлились, и в сочетании с началом контроля бюджетов на токены со стороны нижестоящих предприятий, Nasdaq начал консолидироваться, а Mag 7 начали непрерывную коррекцию. По состоянию на 26 июня откат от пика составил 12%. Ранее высокоэластичный сектор оптической связи после середины мая начал колебаться на высоких уровнях, а сектор приложений, который ранее скорректировался вверх, с июня снова оказался под давлением. В технологическом секторе американских акций полупроводники ранее показывали хорошие результаты, но к июню индекс полупроводников также начал колебаться на высоких уровнях, на этой неделе падение за неделю достигло 7,9%. В настоящее время только лидеры в области памяти продолжают расти благодаря сильным отчетам о прибылях.

Ценообразование на зарубежные рискованные активы: ужесточение может еще больше навредить спросу в углеродном мире

В последнее время на зарубежных рынках наблюдается такое сочетание цен: доллар растет, американские акции падают, товары падают, но цены на нефть также падают. Падение цен на нефть ослабило долгосрочные инфляционные ожидания, но не повлияло на краткосрочную вязкость инфляции. 25 июня Министерство торговли США опубликовало данные по инфляции PCE за май: общий PCE вырос на 4,1% в годовом исчислении, но базовый PCE также вырос на 3,4%, достигнув максимума с 2023 года, что указывает на высокую вязкость инфляции в США, которая не полностью обусловлена ценами на нефть. Последний нарратив на рынках капитала сместился в сторону того, что сильный спрос на AI отнимает значительные товарные ресурсы, вынуждая «углеродный мир» платить более высокие цены, что приводит к инфляции и заставляет ФРС повышать ставки. На этой неделе новость о том, что Apple из-за роста цен на память повышает цены на конечные потребительские электронные продукты, еще больше укрепила этот нарратив. Рынок воспринял это так: если ФРС будет вынуждена повышать ставки из-за структурной инфляции, вызванной предложением, это в конечном итоге может еще больше навредить спросу в углеродном мире. В то же время рост реальных процентных ставок доллара объясняется высоким экономическим ростом благодаря относительному конкурентному преимуществу AI, что делает доллар чрезвычайно сильным. Однако быстрое уплощение кривой доходности казначейских облигаций США показывает, что этот нарратив также носит временный характер. В настоящее время спред доходностей 10-летних и 2-летних казначейских облигаций США составляет 0,31 процентных пункта, что по сравнению с 0,58 процентных пункта в начале марта демонстрирует явное уплощение и находится на 28-м процентиле за последние 20 лет. Рынок может отражать, что ужесточение еще больше навредит спросу в углеродном мире и в конечном итоге ослабит долгосрочные ожидания экономического роста. В целом нынешняя модель ценообразования рискованных активов крайне противоречива. Это, вероятно, связано с тем, что эффект роста от технологических инноваций AI все еще ограничен малым циклом производителей оборудования, моделей и облачных провайдеров и еще не может широко интегрироваться в большой экономический цикл. Это также означает, что, хотя K-образная дивергенция имеет свою обоснованность, сама по себе она имеет уязвимость.

**Динамика A-акций более устойчива, в нескольких не-AI секторах уже есть признаки присутствия левых (контрциклических) средств

В последнее время технологический сектор A-акций демонстрирует значительно большую устойчивость по сравнению с зарубежными рынками, особенно цепочка отечественных вычислительных мощностей, которая демонстрирует независимую динамику. Компании из зарубежных цепочек на рынке A-акций используют ту же логику ценообразования для тяжелых циклических акций, что и их зарубежные аналоги. В то время как отечественные цепочки в рамках нарратива импортозамещения и самодостаточности дополнительно демонстрируют типичную премию за акции роста. Две различные системы ценообразования работают одновременно. Помимо технологического сектора, некоторые не-AI секторы из-за предшествующей коррекции начали демонстрировать характеристики левого входа инкрементального капитала. Типичными примерами являются брокерские компании и химический сектор. Доля торгов брокеров и химического сектора на этой неделе достигла годового максимума, объемы значительно выросли. В отдельные торговые дни они смогли расти вместе с AI, а цены акций показали значительное восстановление. Для брокерского сектора логика левого входа поддерживается тремя линиями: «низкая оценка + ослабление продажного давления с денежной стороны + стимулирование бума публикаций технологических компаний». Для химического сектора основной движущей силой является расширение спреда вопреки тренду после того, как цены на нефть вошли в «сладкую зону» снижения. Некоторые компании представили яркие прогнозы по полугодовой отчетности «в рамках ожиданий», что привело к чрезвычайно сильной динамике акций. Это также может указывать на то, что рыночный капитал держит небольшие позиции, а борьба не является интенсивной. Хотя в последнее время крайне редко можно увидеть рост не-AI секторов, который бы выдерживал эффект оттока капитала, это по крайней мере означает, что на рынке A-акций по-прежнему много внебиржевых средств, которые постоянно следят за возможностями в не-AI секторах. Просто маржинальных изменений еще недостаточно, чтобы побудить более широкий приток внебиржевого капитала.

**Некоторые не-AI низкооценочные сектора уже имеют основу для восстановления, им лишь нужно дождаться подходящего момента

С мая не-AI секторы A-акций показали более слабую динамику по сравнению с зарубежными не-AI секторами, что полностью отразило множество негативных ожиданий, таких как спад спроса, ужесточение денежно-кредитной политики, трудности в переговорах на Ближнем Востоке и др. В настоящее время они обладают определенной привлекательностью по цене и основой для восстановления, и им нужно дождаться некоторых позитивных изменений в собственном нарративе. Это изменение может произойти из-за неожиданно сильного снижения цен на нефть после возобновления судоходства через проливы, что снизит инфляционные ожидания, или из-за синхронного восстановления промышленного производства и социальной активности в не-AI сферах по всему миру. В рыночной среде с сильным долларом и повышением ожиданий повышения ставок наш выбор инструментов должен быть более тщательным и терпеливым. В конце концов, до тех пор, пока не произойдет значительных маржинальных изменений, восстановление слабых секторов не будет гладким и даже может сопровождаться одновременными корректировками из-за корректировок сильных секторов. **Что касается конфигурации, мы по-прежнему рекомендуем придерживаться структуры AI + энергохимия. Со стороны AI **мы продолжаем позитивно смотреть на память, газовые турбины, дизель-генераторные установки, оборудование и материалы для полупроводников. **Со стороны энергохимии: **в области нового электрооборудования мы позитивно смотрим на реализацию прибыли в таких сегментах, как электролит и добавки, сепараторы и т.д. В химической промышленности снижение центральной цены на нефть и волатильности приводит к спросу на пополнение запасов и запуск производства, а ожидаемый пик макроэкономической ликвидности будет потенциальным ритмическим моментом в будущем. В настоящее время мы отдаем предпочтение продуктам с большим пространством для снижения затрат, относительно жестким спросом и низкой оценкой, таким как хладагенты, фосфорная химия, спандекс, красители, крупнотоннажные нефтехимические предприятия и т.д. Со стороны цветных металлов мы рекомендуем вычислительные металлы с частичным доступом к AI, но временно подавленной оценкой из-за нарратива повышения ставок на макроуровне, такие как олово, медь и некоторые мелкие металлы для AI (вольфрам). Кроме того, мы продолжаем рекомендовать увеличивать долю низкооценочных брокеров. В настоящее время такие недостатки, как подавление ликвидности, могут начать постепенно исчезать во второй половине года, а полугодовые прогнозы также являются катализатором.

Факторы риска

Усиление трений в технологической, торговой и финансовой сферах между Китаем и США; внутренняя политика, эффект реализации или экономическое восстановление ниже ожиданий; неожиданное ужесточение макроэкономической ликвидности внутри страны и за рубежом; дальнейшая эскалация конфликтов в России-Украине, на Ближнем Востоке и т.д.; неожиданно медленное сокращение запасов недвижимости в Китае.

Источник этой статьи: Исследования CITIC Securities

Предупреждение о рисках и заявление об отказе от ответственности

Рынок несет риски, инвестиции должны быть осторожными. Данная статья не является личной инвестиционной рекомендацией и не учитывает особые инвестиционные цели, финансовое положение или потребности отдельных пользователей. Пользователи должны учитывать, соответствуют ли какие-либо мнения, взгляды или выводы в данной статье их конкретным обстоятельствам. Инвестирование на этой основе осуществляется на собственный риск.