Цена выпуска STRC, полученная через общение с ChatGPT, действительно попадет в спираль смерти?

Автор: Хлоя, ChainCatcher

С конца июля 2025 года, когда Strategy запустила STRC, биткоин упал примерно на 40%, почти на 50%. Эти привилегированные акции, разработанные так, чтобы "торговаться по номиналу в 100 долларов", теперь глубоко в дисконте: на прошлой неделе в четверг они достигли исторического минимума в 82,53 доллара в ходе торгов, а сейчас закрылись лишь на уровне 88,59 доллара, что все еще примерно на 13% ниже номинала. С расширением дисконта эффективная доходность STRC поднялась выше 12,9%, приближаясь к 13%.

Джесси Майерс, руководитель отдела стратегии по биткоину в The Smarter Web Company, по этому поводу заявил: "С Strategy все в порядке (Strategy is fine)", а экономист Питер Шифф вновь назвал всю структуру "типичной централизованной пирамидой".

И вот старые вопросы снова выходят на поверхность: будет ли Strategy вынуждена продавать монеты? Является ли маховик, на котором она строит свою экспансию, на самом деле финансовой пирамидой?

STRC — это механизм, разработанный ИИ?

Чтобы говорить о STRC, нужно сначала упомянуть одну деталь, которую легко упустить, но которая вновь всплыла на фоне этого падения: эта структура была создана в диалоге Сэйлора с ИИ.

Споры возникли из-за возобновившегося распространения в X отрывка интервью CoinDesk за май. В нем Сэйлор признался, что при разработке продукта привилегированных акций Strategy он активно использовал искусственный интеллект. Он сказал, что при создании Stretch все这些东西 он разработал с помощью ИИ, сам бы он не справился, и он потратил несколько часов, обсуждая это с ИИ.

По его словам, он постоянно задавал ИИ различные структурные параметры, тестируя, насколько юридически состоятельны некоторые нетипичные идеи. Когда он предложил: "Я хочу привилегированные акции с ежемесячными дивидендами и стабильной ценой в 100 долларов", ИИ ответил: исторически никто так не делал, но это абсолютно законно и абсолютно разумно.

Забавно, что когда STRC упала ниже номинала и рынок начал сомневаться, сможет ли этот механизм устоять, многие зарубежные СМИ просто обратились к ИИ, включая ChatGPT, Grok и Claude, с вопросом, сможет ли STRC снова вырасти до 100 долларов.

Будет ли Strategy снова продавать монеты?

Не так давно Strategy продала 32 BTC на сумму около 2,5 миллиона долларов, чтобы выполнить обязательства по дивидендам. Этот объем ничтожен по сравнению с общим запасом биткоинов, но он доказывает одну вещь: когда эффективность финансирования через STRC снижается, денежные обязательства действительно могут вынудить к ограниченной продаже монет.

Еще более тревожным является резкое охлаждение спроса. Темпы наращивания биткоинов Strategy заметно замедлились: в апреле этого года она потратила 25,4 миллиарда долларов за одну неделю, купив 34 164 BTC; в мае еще 20,1 миллиарда долларов на 24 869 BTC. Но к июню еженедельные покупки сократились до около 100 миллионов долларов. По состоянию на неделю 8 июня было куплено 1550 BTC (101 миллион долларов), на неделе 15 июня — еще 1587 BTC (100 миллионов долларов), общий запас достиг 846 842 BTC.

Кроме того, расширение дисконта не только подняло доходность, но и привело к приостановке механизма "at-the-market" (продажа новых акций партиями по текущей рыночной цене для привлечения наличных), а этот канал финансирования был ключевым звеном для поддержания всего биткоин-маховика.

Однако быки не верят в этот нарратив "спирали смерти". Джесси Майерс считает, что текущие продажи STRC больше похожи на ликвидацию заемных средств, а не на ухудшение фундаментальных показателей. По его оценкам, при неизменных условиях текущего состояния Strategy достаточно для выплаты дивидендов по STRC в течение 32 лет; а если биткоин будет дорожать примерно на 2% в год, эти обязательства могут быть покрыты бессрочно. Более того, сам инструмент выпуска акций не исчез, даже если at-the-market временно приостановлен, у Strategy остается несколько резервных вариантов финансирования, включая возобновление выпуска обыкновенных акций MSTR, использование денежных резервов и, только в крайнем случае, продажу монет.

Со стороны медведей — классический сценарий Шиффа. Он утверждает, что если Сэйлор поднимет доходность до 13%, ему придется продавать больше MSTR с большим дисконтом для финансирования; если не поднимать доходность, цена STRC будет продолжать падать. По его мнению, единственный способ остановить эту спираль смерти — полностью отменить дивиденды, но это сразу же обрушит STRC, а вместе с ним и MSTR с биткоином.

Является ли этот маховик на самом деле пирамидой?

Обвинения Шиффа прямолинейны: STRC — это "типичная централизованная пирамида", потому что ее работа зависит от того, сможет ли Strategy постоянно привлекать новые деньги через новые выпуски акций или просто продавать биткоины для выполнения обязательств. Даже трейдер DonAlt публично усомнился, почему ценовое поведение STRC после падения ниже номинала "торгуется как пирамида".

Strategy не дала прямого ответа на такие обвинения, продолжая позиционировать STRC как привилегированные акции, обеспеченные его стратегией биткоин-DAT. Более конкретным действием стало изменение периодичности выплаты дивидендов STRC с ежемесячной на полумесячную, то есть два раза в месяц.

Ключевой аргумент противоположной стороны — "ликвидация заемных средств". Майерс указывает, что проблема не в самой структуре, а в том, что STRC долгое время торговался около 99–100 долларов, что побуждало инвесторов использовать высокое кредитное плечо, многие предполагали, что этот инструмент будет стабильно держаться выше 95 долларов; как только цена упала, маржин-коллы и принудительные ликвидации усилили и ускорили это падение.

Аналитик Скотт Мелкер предлагает другой угол: дисконт, наоборот, может привлечь покупателей, стремящихся к доходности. Потому что дивиденды STRC рассчитываются исходя из приоритета ликвидации в 100 долларов, а не рыночной цены. При ставке дивидендов 11,5% человек, купивший по 90 долларов, фактически получает около 12,8% доходности, а по 85 долларов — около 13,5%. Чем глубже дисконт, тем выше эффективная доходность, и это само по себе является приманкой.

Таким образом, ответ на вопрос "является ли это пирамидой" в конечном итоге зависит от того, какой интерпретации рынок поверит: одна версия — этот механизм изначально может работать только за счет постоянного притока новых денег, деньги новичков идут на выплату старым участникам, что является признаком пирамиды. Другая версия — сам инструмент нормален, просто раньше все считали его стабильным и активно брали кредиты для увеличения позиций, а при падении цены эти люди были вынуждены фиксировать убытки, что усилило падение; это разовая чистка, а не проблема инструмента.

Полумесячные дивиденды вступили в силу, ответ появится в июне?

Возвращаясь к упомянутому выше, поскольку этот механизм разработан Сэйлором с помощью ИИ, многие зарубежные СМИ просто задали тот же вопрос ИИ: сможет ли STRC вернуться к 100 долларам и что Strategy должна сделать, чтобы восстановить доверие рынка. Ответы ChatGPT, Grok и Claude были едины: "возвращение к 100 долларам требует дополнительных условий".

ChatGPT считает, что возвращение к 100 долларам все еще возможно, но для этого необходимо более сильное доверие рынка, устойчивое покрытие дивидендов и восстановление цены биткоина. Он подчеркивает, что самый быстрый путь к восстановлению — заставить инвесторов снова поверить в то, что дивиденды могут поддерживаться без продажи активов; если впоследствии потребуется больше продаж монет, доверие может еще больше ухудшиться.

Grok настроен наиболее скептически, прямо заявляя: "возможно, но будет чрезвычайно сложно". По его мнению, рынок по сути спрашивает: сможет ли двигатель, питающий这台 машину по покупке монет, продолжать работать. Он считает, что устойчивый рост биткоина станет самым эффективным катализатором; в противном случае длительная слабость будет давить и на STRC, и на MSTR.

Claude, в свою очередь, отмечает, что привилегированные акции действительно часто восстанавливаются от дисконта до номинала, но только при условии, что инвесторы снова поверят в способность эмитента выполнять долгосрочные обязательства. "Восстановление возможно, но рынку нужно увидеть доказательства того, что эта структура работает и в неблагоприятных условиях, а не только при росте биткоина."

Так есть ли проблема в этой стратегии? Независимо от медвежьего Шиффа, бычьего Майерса или ведущих моделей ИИ, все указывают на одну определяющую переменную: сможет ли Strategy продолжать выполнять обязательства по дивидендам без продажи монет.

Маховик пока не остановился, но явно замедлился: at-the-market приостановлен, скорость покупки монет сократилась с десятков миллиардов долларов в неделю в начале года до примерно 100 миллионов долларов в неделю в июне; продажа 32 BTC доказала, что при проблемах с выпуском акций дверь "продажа монет для выплаты дивидендов" уже открыта. Является ли это пирамидой или разовой ликвидацией заемных средств, зависит от того, сможет ли STRC вернуться к номиналу и чем Strategy будет платить дивиденды.

Самый конкретный момент для наблюдения — 30 июня: в этот день вступает в силу полумесячная выплата дивидендов STRC, но настоящий интерес представляет правило автоматической корректировки ставки дивидендов в зависимости от цены. Если средняя цена за месяц ниже 95 долларов, рекомендуется повышение ставки, и только выше 99 долларов она перестает расти. Сейчас STRC глубоко ниже 95 долларов, и почти неизбежно повышение ставки, а ставка дивидендов уже выросла с 9% в августе 2025 года до 11,5%.

Это и есть ядро спирали смерти Шиффа: чем ниже цена, тем механизм автоматически поднимает ставку дивидендов, тем больше денежных обязательств, и в итоге приходится выпускать больше акций или продавать больше монет. Является ли этот механизм "стабилизатором" или "ускорителем", ответ кроется в будущих ценах и ставках.