#XAU Когда доллар силен, золото паникует? Разбираем взаимосвязь доллара, процентных ставок и золота

У многих инвесторов может возникнуть интуитивное ощущение: золото — это защитный актив, так почему же при любых изменениях оно не обязательно растет?

Почему золото ослабевает, даже если ФРС не повышает ставки немедленно? Почему все говорят, что в долгосрочной перспективе золото перспективно, но в краткосрочной оно все равно внезапно обваливается?

На самом деле, цена золота никогда не определяется только словами «позитив» или «негатив». Обычному инвестору, чтобы понять золото, нельзя смотреть только на заголовки новостей или только на фактор «бегства от риска». Реально влияют на краткосрочную и среднесрочную динамику золота три переменные: доллар, процентные ставки и рыночные ожидания. Особенно после заседаний ФРС изменения этих трех переменных напрямую определяют, будет ли золото продолжать расти или вступит в фазу временной коррекции.

В последнее время золото испытывает давление, и важный фон — это укрепление доллара и ястребиные сигналы ФРС. Поэтому сегодня в этой статье мы не будем обсуждать сложные модели, а просто объясним то, что должен понимать обычный инвестор: почему, когда доллар силен, золото легко паникует? Почему при изменении ожиданий по ставкам золото сильно колеблется?

Почему золото часто движется в противоположном направлении к доллару?

Сначала о самом базовом:

Международное золото обычно номинировано в долларах. Это означает, что когда доллар укрепляется, для покупателей из недолларовых регионов стоимость покупки золота возрастает. Например, инвестор из Европы, Азии или другого недолларового рынка сначала меняет свою валюту на доллары, а затем покупает золото. Если доллар дорожает, ему нужно потратить больше своей валюты, чтобы купить то же количество золота. Таким образом, привлекательность золота снижается. Именно поэтому на рынке часто можно услышать фразу: доллар силен — золото под давлением; доллар слаб — золото получает поддержку. Конечно, это не абсолютное правило. Рынок не всегда следует учебнику.

В условиях крайнего бегства от риска доллар и золото могут расти одновременно. Потому что и доллар, и золото являются защитными активами. Когда на глобальных рынках паника, капитал может одновременно поступать в оба направления. Но в большинстве обычных рыночных ситуаций между долларом и золотом действительно существует заметная обратная связь. Поэтому, когда мы видим внезапное ослабление золота, первое, что нужно сделать, — это не спрашивать «золото больше не в порядке?», а сначала посмотреть: укрепляется ли индекс доллара?

Не перекупает ли рынок доллар?

Не делают ли инвесторы ставку на то, что ставки в США останутся высокими? Если ответы положительные, то краткосрочное давление на золото неудивительно.

У золота нет процентов, поэтому оно больше всего боится «высокой процентной ставки»

У золота есть еще одна очень важная особенность: золото само по себе не приносит проценты. Акции могут давать дивиденды, облигации — купонный доход, банковские депозиты — проценты, но золото просто лежит, оно не генерирует денежный поток. Поэтому, когда рыночные ставки низкие, альтернативные издержки владения золотом также низки. Все думают: раз проценты по депозитам низкие, доходность облигаций невысока, то купить немного золота для защиты, хеджирования инфляции, диверсификации портфеля — это приемлемо.

Но если ставки растут, ситуация меняется. Когда долларовые активы могут обеспечить более высокую доходность, инвесторы начинают сравнивать: зачем мне держать золото, которое не приносит процентов? Если доходность казначейских облигаций США более привлекательна, не купить ли мне облигации? Если доходность по долларовым депозитам выше, не держать ли мне долларовые активы? Это и есть так называемые «альтернативные издержки». Золото не то чтобы не может расти, просто в условиях высоких ставок оно сталкивается с большим сравнительным давлением.

Какова же взаимосвязь между долларом, процентными ставками и золотом?

Можно просто представить логическую цепочку: ожидания по ставкам влияют на доллар, доллар влияет на золото. Если рынок считает, что ставки в США останутся высокими и даже возможно их повышение, то привлекательность долларовых активов возрастает, доллар может укрепиться.

После укрепления доллара золото сталкивается с двумя давлениями:

Первое: рост стоимости покупки для покупателей не из долларовой зоны.
Второе: капитал предпочитает направляться в долларовые активы, а не в золото, не приносящее процентов.

Таким образом, высокие ожидания по ставкам + сильный доллар обычно оказывают давление на золото. Наоборот, если рынок ожидает скорого снижения ставок ФРС, доллар может ослабнуть, альтернативные издержки золота снижаются, и золото чаще получает поддержку. Вот почему инвесторы в золото не могут смотреть только на само золото. Если вы смотрите только на свечной график золота, легко подумать, что движения непонятны.

Но если вы одновременно смотрите на индекс доллара, доходность казначейских облигаций США, ожидания по ставкам ФРС, многие колебания становятся более понятными. Золото движется не само по себе — оно движется вместе с долларом, ставками, инфляцией и аппетитом к риску.

Почему иногда геополитические риски сильны, а золото не обязательно резко растет?

У многих сложилось устойчивое впечатление: если есть риск, золото должно расти. Эту логику нельзя назвать неверной, но нельзя смотреть только на это. У золота действительно есть защитные свойства. При обострении геополитической напряженности, росте военных рисков, турбулентности на финансовых рынках золото обычно привлекает капитал как защитный актив. Но проблема в том, что золото зависит не только от факторов риска. Если в то же время рынок опасается роста инфляции, сохранения высоких ставок ФРС, дальнейшего укрепления доллара, то монетарные факторы могут перевесить защитные. Возникает кажущееся противоречивым движение: геополитические риски есть, а золото не растет; аппетит к риску низкий, но цена откатывается.

Причина не в том, что золото потеряло свои защитные свойства, а в том, что рынок одновременно торгует другую, более сильную переменную: ставки и доллар. Например, когда война или рост цен на энергоносители повышают инфляционные ожидания, рынок может, наоборот, опасаться, что ФРС будет сложнее снижать ставки. Если ФРС сложнее снижать ставки, ожидания по ставкам растут, доллар укрепляется, золото оказывается под давлением. Вот в чем сложность финансовых рынков. Одно и то же событие может оказывать на золото двойное влияние: Геополитический конфликт → рост спроса на защиту → позитивно для золота. Геополитический конфликт подстегивает инфляцию → ФРС сложнее снижать ставки → негативно для золота. Итоговое движение цены зависит от того, какую логику рынок считает более сильной.

На какие ключевые показатели стоит обращать внимание обычному инвестору?

Если вы регулярно торгуете золотом, не нужно ежедневно изучать десятки макроданных, но стоит выработать привычку смотреть на несколько ключевых индикаторов.

1. Индекс доллара
Когда индекс доллара растет, золото обычно оказывается под большим давлением. Когда индекс доллара падает, золото обычно легче восстанавливается. Это не единственный показатель, но за ним стоит следить.

2. Доходность казначейских облигаций США
Особенно доходность 10-летних казначейских облигаций США. Если доходность продолжает расти, это указывает на повышение привлекательности долларовых активов и рост альтернативных издержек золота. Для золота это обычно нехороший знак.

3. Ожидания по политике ФРС
Не смотрите только на слова «повышение ставки» или «снижение ставки». Смотрите на изменение рыночных ожиданий. Например, раньше рынок ожидал два снижения ставки в этом году, а теперь ожидает, что ставки останутся без изменений или даже будут повышены — это сильная смена ожиданий для золота.

4. Данные по инфляции
CPI, PCE, рост зарплат, цены на нефть — все это влияет на инфляционные ожидания. Если инфляционное давление снова усиливается, ФРС становится сложнее перейти к смягчению, и золото может краткосрочно оказаться под давлением.

5. Аппетит к риску
Геополитические конфликты, финансовые риски, падение фондового рынка, системные риски в банковском секторе — все это может подстегнуть спрос на защитные активы. Но настроения следует рассматривать вместе с долларом и ставками, а не изолированно.

Когда вы обычно смотрите на золото, какой фактор для вас самый важный?
A. Индекс доллара
B. Ожидания по ставке ФРС
C. Геополитические риски и бегство от риска
D. Технические уровни поддержки и сопротивления