Сначала о том, что произошло сегодня. Эта волатильность на самом деле результат наложения нескольких механических факторов, а не единичное событие.

Самый большой из них — полугодовая ребалансировка индекса Russell, под управлением которого находится более 12 триллионов долларов. NVIDIA заменила Apple и стала крупнейшей акцией в Russell 1000, а такие новички, как SpaceX, также были включены. Пассивные фонды вынуждены проводить механическую ребалансировку в соответствии с новыми весами. Тот резкий скачок на закрытии, который выглядел пугающе, по сути, был результатом механических покупок и продаж этих фондов по правилам.
Одновременно наложились и обычные квартальные операции пенсионных фондов по продаже. В этом квартале ИИ и полупроводники выросли слишком сильно, и фактические доли многих институциональных инвесторов значительно отклонились от своих целевых показателей. В конце квартала они продают избыточные позиции и покупают такие активы, как облигации, чтобы вернуть доли в норму. Это чисто рутинное действие портфельного управления, не связанное с показателями компаний. Такие перемещения крупных капиталов вызывают значительный хаос на рынке в конце месяца. Следующий вторник, 30 июня, — последний торговый день месяца, и ребалансировка на самом деле еще не завершена.
Также были автоматические продажи CTA.
Эти три события вместе и привели к той резкой волатильности, которую мы видели на закрытии сегодня. Такая волатильность иногда может быть возможностью.
В пятницу S&P почти не изменился по сравнению со вчерашним днем, Nasdaq немного снизился, а Philadelphia Semiconductor Index упал на 5%.
В пятницу из 500 акций S&P 500 324 выросли, только 178 упали, а 8 из 11 секторов выросли за неделю. Это указывает на то, что крупные капиталы постепенно возвращаются в другие традиционные, отстающие от рынка акции, демонстрируя здоровую регрессию к среднему. Деньги не покидают рынок по-настоящему, они просто перетекают между секторами, без панического одностороннего бегства. Но я думаю, что перед сезоном отчетности по полупроводникам произойдет обратное перетекание.
Сегодняшняя карта отраслевого тепла также раскрыла много информации, секторальная дифференциация очевидна.
Среди падающих секторов: полупроводники упали на 3,07% — один из самых больших падений сегодня, что связано с упомянутым ранее спором о памяти и Apple. Интернет-контент и информация упали на 1,42%, бытовая электроника и диверсифицированные банки незначительно снизились на 0,96%, рынки капитала упали на 1,63%, управление активами — на 0,38%, коммуникационное оборудование — на 3,39%, специализированное промышленное оборудование — на 2,47%. Полупроводниковое оборудование и материалы пострадали еще сильнее, упав на 4,63%.
Но растущих секторов тоже немало, и прирост довольно значительный. Инфраструктура программного обеспечения выросла на 4,13%, производители обычных лекарств — на 3,82%, прикладное ПО — на 5,23%, интернет-розница — на 2,35%, диверсифицированное страхование — на 1,89%, бытовая электроника — на 3,10%. Биотехнологии выросли на 2,11%. Компьютерное оборудование показало самый сильный рост — 7,82%, автомобилестроение — 1,45%, кредиты и займы — 1,42%, развлечения — 2,43%, безалкогольные напитки — 2,00%, медицинские планы — 2,02%, медицинское оборудование — 1,77%.
Эта дифференциация указывает на логику перетока средств: часть капитала выводится из наиболее перегретого сектора полупроводникового оборудования и перетекает в такие сектора, как программное обеспечение, биотехнологии, бытовая электроника, которые ранее отставали. Деньги не покидают рынок, а перераспределяются внутри него.
Я лично считаю, что нынешняя коррекция в полупроводниках носит временный характер. Ожидается, что на следующей и через неделю капитал снова вернется в этот сектор, особенно на фоне эмоциональной подготовки к листингу SK Hynix, а также катализатора в виде сезона отчетности в июле. Скорее всего, полупроводники снова станут центром внимания капитала. Текущая позиция больше похожа на передышку в середине игры.
Сегодня также произошло два события внутри цепочки поставок.
Apple публично пожаловалась на слишком высокую стоимость памяти, что вызвало массовое падение азиатских технологических акций, а корейский рынок дважды срабатывал на приостановку торгов. Рынок опасается, что если память оттянет слишком много прибыли, облачные гиганты замедлят капитальные расходы, что негативно скажется на всей цепочке. Однако Micron занял жесткую позицию, заявив Apple, что именно их жесткое давление на цены во время спада отрасли в 2023 году привело к нынешнему дефициту. Это говорит о том, что ключевые поставщики аппаратного обеспечения возвращают себе переговорную силу.
Что касается OpenAI, появились сообщения, что из-за огромных масштабов финансирования и конкуренции за капитал с такими "пожирателями денег", как SpaceX, банковские консультанты предлагают отложить IPO с оценкой в 1 триллион долларов до следующего года или даже до 2027 года. Лично я считаю это хорошей новостью, а не плохой. Отсрочка IPO означает, что давление оттока капитала откладывается, что продлевает жизнь текущему бычьему рынку. Пострадают держатели его акций, такие как SoftBank, инвестбанки Goldman Sachs и Morgan Stanley, а также Oracle, их акции будут под давлением в краткосрочной перспективе.
Внутри сектора полупроводников также наблюдается дифференциация, не все акции чипов падают одинаково сильно.
Хотя Micron и SanDisk сильно колеблются в последние дни, их дневные графики, откатываясь к EMA20, не пробили ее эффективно. Если Micron закроет дневной гэп на уровне 1086, это будет хорошей точкой входа, что соответствует ранее упомянутой логике, что восходящие гэпы почти всегда закрываются. К тому же 10 июля SK Hynix выйдет на фондовый рынок США, поэтому линия памяти стоит пристального внимания в ближайшее время.
AMD и Intel в настоящее время демонстрируют довольно сильные позиции, их акции устойчиво консолидируются выше 21-дневной скользящей средней и EMA20, не следуя за общим рынком вниз. Эти два инструмента можно рассматривать как диверсифицированные активы, устойчивые к падению внутри сектора полупроводников, что указывает на то, что капитал внутри сектора выбирает компании, а не распродает все подряд.
MRVL также относительно силен, так как инвестиционные банки повысили целевую цену до 375, а на днях JP Morgan сообщил, что к 2027 году поставки заказных чипов могут превысить GPU.
GLW и COHR также сильны в оптическом секторе.
NOK немного слабее, в настоящее время он консолидируется около EMA 50. Если рынок достигнет дна, то NOK тоже будет близок к завершению коррекции. Можно ожидать отчетности 22 июля, которая, по моему мнению, станет важным катализатором, и цена акций покажет неплохой рост. Перед отчетностью стоит накопить побольше дешевых акций.
Листинг SK Hynix в США — эту линию нужно рассмотреть отдельно, это важная переменная следующих двух недель.
Как крупнейший поставщик HBM-памяти для NVIDIA, SK Hynix планирует официально выйти на американский рынок через две недели (10 июля), привлекая до 300 миллиардов долларов.
Я думаю, что сектор полупроводников, скорее всего, вырастет на ожиданиях до 10 июля, но в день самого листинга может наступить точка разворота "покупай на слухах, продавай на фактах". К этому нужно быть готовым и заранее принять меры предосторожности.
Например: если DRAM вырастет до 90-95 до 10 июля, а Micron — до 1300-1400, тогда можно рассмотреть частичную фиксацию прибыли. Не потому, что фундаментальные показатели ухудшились, а для краткосрочных трейдеров, использующих опционы с большим плечом, стоит быть осторожными, чтобы не попасть под "sell the news". Долгосрочные инвесторы могут не двигаться, так как 29 июля также будет отчетность Hynix.
Посмотрите на это с другой стороны: если бы вы были руководством компании или андеррайтером, у вас на руках такие хорошие акции, и вам нужно за две недели привлечь 290 миллиардов долларов, дисконт в оценке (по сравнению с Micron) наверняка будет немного ужат, чтобы обеспечить успешное финансирование. Что бы вы сделали? Скорее всего, постарались бы максимально разогреть интерес до листинга, чтобы сделать цену более привлекательной. Так что в эти 14 дней финишного спринта, скорее всего, будет рост. Затем последует отчетность 29 июля. Эти два события вместе — два наиболее важных момента в первой половине июля, на которые стоит обратить внимание.
На следующей неделе также есть несколько моментов, заслуживающих внимания.
Что касается макроэкономических данных, со вторника по пятницу будут опубликованы JOLTs (вакансии), данные по занятости в несельскохозяйственном секторе и уровень безработицы. Эти данные по занятости напрямую повлияют на ожидания рынка относительно действий ФРС. Более важно то, что в следующую среду, 1 июля, новый председатель Warsh выступит с важной речью. Это будет одно из его первых публичных заявлений, и рынок будет внимательно следить за тоном его высказываний, что связано с ранее отслеживаемой логикой "конструктивной неопределенности" и приуменьшения значения точечного графика.
Что касается отдельных акций, Oracle на днях столкнулся с механической распродажей с низкой вероятностью. Технически он похож на растянутую резинку, и в краткосрочной перспективе вероятен отскок от перепроданности. Худший сценарий внизу — это недельная 200-дневная скользящая средняя около $145, и на этом уровне, скорее всего, падение остановится.
Золото и биткоин также демонстрируют аналогичные сигналы дивергенции. Цена золота обновила минимум, но RSI сформировал более высокие минимумы. Такая дивергенция, когда цена обновляет минимум, а индикатор нет, часто предвещает краткосрочный отскок. Биткоин также пережил экстремальную распродажу, несколько дней колеблясь у нижней границы недельной полосы подразумеваемой волатильности. Цена криптовалюты обновила минимум, в то время как дневной RSI также повышается — это та же логика дивергенции.
Если рассматривать эти сигналы вместе, направление едино: независимо от того, акции технологических компаний, защитные активы или криптовалюты, текущая распродажа довела краткосрочные настроения до крайне негативного уровня. В начале июля, вероятно, наступит улучшение по всем этим направлениям.
Расскажу о своих действиях последних дней. Четыре дня подряд я придерживаюсь одной и той же стратегии.
Каждый день я покупал партиями в первые 30 минут после открытия рынка. На следующей неделе в понедельник и вторник я продолжу делать то же самое. Это последние два дня распродажи пенсионных фондов. У кого еще остались патроны, могут продолжать подбирать в этом же ритме.
Я все еще считаю, что Q достигнет уровня 696-700. На следующей неделе отмечается 250-летие Дня независимости США. Уолл-стрит, или, скорее, Трамп, определенно захочет поддержать рынок. Эмоциональный фон в этот период будет довольно позитивным. Сейчас индекс страха и жадности все еще около 25. Если на следующей неделе Q действительно достигнет 696-700, а индекс страха и жадности одновременно упадет до 20, это будет идеальное окно для покупки на дне коррекции — технические и эмоциональные сигналы подтвердят друг друга.
S&P уже падает четыре недели подряд. Согласно историческим закономерностям, в последующие несколько недель, вероятно, будет восстановление. К тому же скоро начнется сезон отчетности, и, я думаю, он вряд ли будет плохим.
Все мои покупки на этом дне были обычными акциями, я не использовал опционы, поэтому не особо переживаю из-за краткосрочной волатильности. Настроение хорошее, пусть рынок делает что хочет. Если вы хотите использовать опционы для спекуляций на волатильности, старайтесь не покупать краткосрочные Call. Такие контракты быстро теряют время, их сложно удерживать, и эмоции легко поддаются колебаниям. Если уж обязательно использовать опционы, то глубинные ITM (с высокой внутренней стоимостью) LEAP Call сроком на 1-2 года более стабильны. По сути, они ближе к владению акциями и не так легко выбиваются из-за краткосрочных движений.
Есть несколько исторических данных, которые стоит включить, чтобы помочь нам оценить статистическую значимость текущего положения.
Группа статистики после 4-недельного падения S&P подряд: средняя доходность за следующую неделю составляет 0,8%–1,2%, вероятность роста около 62% — это эмоциональный отскок, техническое покрытие коротких позиций после перепроданности; средняя доходность за месяц — 2,1%, вероятность успеха 68% — фаза консолидации у дна, нужно искать реальную поддержку рынка; средняя доходность за 3 месяца — 4,5%, вероятность успеха 73% — переход к плавному восстановлению, фундаментальные показатели начинают доминировать, капитал снова фокусируется на ключевых акциях; средняя доходность за 6 месяцев — 8,4%, вероятность успеха 78% — возвращение на бычий трек, восходящий тренд очевиден, и обычно достигаются новые максимумы.
4-недельное падение подряд не является чем-то экстраординарным в истории американского рынка, но обычно оно означает, что краткосрочные спекулятивные капиталы уже вымыты. Чем больше временной горизонт, тем выше вероятность положительной доходности.
Почему это 4-недельное падение в сочетании с сезонностью заслуживает внимания.
Последняя неделя июня, как правило, слабая из-за механических продаж акций и покупок облигаций пенсионными фондами. Исторически она часто показывает слабость и даже может ускорить падение с ложным пробоем. Но как только наступает июль, глобальный капитал нового квартала начинает вливаться в рынок. Историческая статистика показывает, что первые две недели июля — одни из лучших комбинаций торговых дней по вероятности роста в году.
Если сложить все это вместе, текущая позиция больше похожа на минимум, созданный сезонными закономерностями и технической перепроданностью, а не на сигнал разворота тренда вниз.
Резюмирую свои выводы.
Падение и волатильность последних дней по сути вызваны наложением механических потоков капитала: ребалансировки индексов, перебалансировки пенсионных фондов, украшения портфелей на конец квартала. Это не ухудшение фундаментальных рыночных условий. Внутри цепочки ИИ действительно происходит перераспределение прибыли в конкурентной борьбе, но это структурное изменение. Улучшение рыночной широты два дня подряд в сочетании с явной дифференциацией и устойчивостью сектора полупроводников свидетельствуют о здоровой регрессии к среднему. Деньги не ушли, они просто механически перераспределяются.
В плане действий продолжаю покупать партиями по плану. Если Q достигнет 696-700, это будет лучшая точка для добавления позиции на этой коррекции. После четырех недель падения S&P исторические закономерности и предстоящий сезон отчетности указывают на более высокую вероятность последующего восстановления. Окно перед листингом SK Hynix 10 июля стоит продолжать отслеживать. Если будет сильный рост, можно частично фиксировать прибыль. Данные по занятости на следующей неделе и речь Warsh — две самые большие переменные новой недели, но все текущие сигналы дивергенции указывают на то, что настроения улучшатся в начале июля.
Позже я представлю анализ графиков S&P 500, Q и BTC, потому что для покупок на дне нужно смотреть на общий рынок. Через общий рынок я и расскажу, как покупать отдельные акции на дне.