Данный документ основан исключительно на точечном графике июньского заседания ФРС, данных по инфляции/занятости в США и макроэкономических сценариях, представленных ведущими инвестиционными банками, и не является инвестиционной рекомендацией. Политика ФРС полностью зависит от данных; инфляция, занятость и геополитические конфликты могут в любой момент изменить траекторию процентных ставок.

I. Текущая базовая ситуация (июнь 2026 г.)

1. Базовая ставка: 3,50%–3,75%, без изменений на протяжении 4 заседаний подряд
2. Ключевое противоречие: инфляционная устойчивость существенно превысила ожидания, экономика и рынок труда остаются довольно сильными, приоритет политики ФРС полностью сместился с «снижения ставок» на «предотвращение восстановления инфляции»
3. Ключевые данные (май)
- Годовая инфляция CPI — 4,2%, самый высокий показатель с 2023 года; годовой прогноз базового PCE повышен до 3,3%, что значительно выше целевого уровня 2%
- Уровень безработицы 4,3%, рынок труда остается относительно напряженным, явных признаков рецессии нет
4. Ключевые выводы июньского точечного графика (прогнозы 18 членов FOMC)
- Медианная ставка на конец 2026 года — 3,8%, что подразумевает одно повышение на 25 б.п. в течение года
- 9 чиновников поддерживают повышение ставки в текущем году (3 человека — +25 б.п., 5 — +50 б.п., 1 — +75 б.п.), лишь 1 ожидает снижения
- Медианная ставка на 2027 год — 3,6%, на 2028 год — 3,4%, цикл снижения ставок существенно отложен

II. Три сценарных прогноза (вторая половина 2026 г. – 2028 г.)

Сценарий 1: Базовый нейтральный сценарий (вероятность 60%, соответствует медианному прогнозу точечного графика ФРС)

1. Вторая половина 2026 года: одно повышение, без снижения в течение года
- Заседание в июле: ставка остается на уровне 3,50%–3,75%, подается четкий ястребиный сигнал: «если данные не улучшатся, в сентябре будет повышение»
- Заседание в сентябре: повышение на 25 б.п., ставка поднимается до 3,75%–4,00%
Условия активации: базовый CPI и PCE растут два месяца подряд, инфляция в сфере услуг продолжает расти, сильный рост занятости в несельскохозяйственном секторе
- Ноябрь/декабрь: ставка больше не меняется в течение года, конечная ставка года — 3,75%–4,00%

2. 2027 год: высокая ставка сохраняется в течение года, в конце года одно небольшое снижение
- Ставка остается в диапазоне 3,75%–4,00% в течение года, лишь в декабре снижение на 25 б.п., на конец года ставка 3,50%–3,75%
- Логика: инфляция медленно снижается до ~2,5%, но все еще далека от 2%, ФРС не будет быстро смягчать политику

3. 2028 год: официальное начало цикла снижения, два снижения (суммарно 50 б.п.)
- В марте и июне по 25 б.п., ставка снижается до 3,00%–3,25%, постепенно приближаясь к долгосрочной нейтральной ставке 3,1%

Сценарий 2: Ястребиный экстремальный сценарий (вероятность 25%, основной прогноз Bank of America и Deutsche Bank)
Ключевое предположение: энергоносители, тарифы и инфляция в сфере услуг остаются упорно высокими, инвестиции в ИИ стимулируют перегрев спроса, годовая инфляция держится выше 3,2%

1. В 2026 году 2–3 повышения
- Deutsche Bank: по 25 б.п. в сентябре и декабре, ставка на конец года 4,00%–4,25% (суммарно +50 б.п.)
- Bank of America (самый агрессивный): три повышения в сентябре/октябре/декабре, суммарно +75 б.п., ставка 4,25%–4,50%

2. В 2027 году снижений нет, высокая ставка сохраняется для подавления инфляции

3. Снижение начнется только в первой половине 2028 года, всего 50 б.п. за год, очень медленный темп смягчения

Сценарий 3: Голубиный смягчающий сценарий (вероятность 15%, взгляды UBS и Citigroup)
Ключевое предположение: значительное падение цен на нефть, устойчивое снижение арендной инфляции, ослабление рынка труда, рост числа первичных заявок на пособие по безработице, быстрое снижение инфляции

1. В 2026 году повышений нет, ставка остается 3,50%–3,75%
- Экстремально голубиный прогноз Citigroup: два снижения в октябре и декабре, суммарно 50 б.п. за год, ставка на конец года 3,00%–3,25%

2. В первом полугодии 2027 года ускорение снижения, 2–3 снижения за год, ставка быстро возвращается к нейтральному диапазону

III. Ключевые индикаторы для определения траектории ставок (сигналы поворотных точек)

Сигналы, запускающие дальнейшее повышение (условия для подтверждения повышения в сентябре):

1. Базовый PCE два месяца подряд ≥ 3,2%, годовой CPI стабильно выше 4%
2. Месячный прирост занятости в несельскохозяйственном секторе превышает 200 тыс., уровень безработицы остается ниже 4,3%
3. Геополитический конфликт на Ближнем Востоке толкает цены на нефть вверх, импортируемая инфляция возобновляется
4. Инфляция в товарном и услугном секторах синхронно распространяется, не является разовым возмущением

Условия для перехода к снижению (необходимы все, иначе смягчение маловероятно):

1. Базовый PCE устойчиво снижается до уровня ниже 2,7% с трендом снижения в течение трех месяцев подряд
2. Рынок труда значительно ослабевает: уровень безработицы поднимается выше 4,6%, прирост занятости падает ниже 100 тыс.
3. Потребительские и производственные PMI США продолжают сокращаться, риск жесткой рецессии возрастает
4. Инфляционное давление от цен на нефть и импортных тарифов полностью ослабевает

IV. Сравнительная таблица полных траекторий ставок на 2026–2028 гг.

Временной интервал | Базовый нейтральный (60%) | Ястребиный экстремальный (25%) | Голубиный смягчающий (15%)
--- | --- | --- | ---
Вторая половина 2026 г. | Повышение на 25 б.п. в сентябре, ставка на конец года 3,75%–4,00% | Повышение на 50 б.п. в сентябре/декабре, ставка на конец года 4,00%–4,25% | Без изменений за год / снижение на 50 б.п. в конце года
2027 год | Снижение на 25 б.п. в конце года, медиана 3,6% | Без снижения, ставка держится на уровне 4,00%+ | 2–3 снижения, медиана 3,25%
2028 год | Два снижения, суммарно 50 б.п., медиана 3,4% | Два снижения, суммарно 50 б.п., смягчение только во втором полугодии | Три и более снижений, приближение к 3,0%

V. Влияние на рынки и активы

1. Доллар США: при реализации траектории повышения индекс доллара укрепляется в среднесрочной перспективе; при реализации голубиного снижения доллар устойчиво слабеет
2. Казначейские облигации США: рост ожиданий повышения толкает вверх доходность кратко- и долгосрочных облигаций; рост ожиданий снижения ведет к росту цен облигаций и снижению доходности
3. Акции: высокая ставка оказывает давление на акции роста и сектор с высокими оценками (ИИ); начало цикла снижения благоприятно для технологических и растущих секторов
4. Сырьевые товары: повышение ставок негативно для золота и нефти; рост ожиданий снижения поддерживает драгоценные металлы