Перезапуск сильного долларового цикла: как ястребиная позиция Уолша и возвращение капитала в AI меняют глобальный валютный ландшафт? В июне 2026 года одна из ключевых линий ценообразования глобальных активов переустанавливается — доллар укрепляется. Индекс доллара Bloomberg Spot за месяц вырос на 2,1%, почти достигнув лучшего показателя за последние 12 месяцев, и находится на самом высоком уровне с ноября прошлого года. Крупные уолл-стритские институты, такие как JPMorgan, Goldman Sachs и Bank of America, считают, что ожидания рынка в отношении доллара развернулись, а ранее популярный нарратив о «дедолларизации» явно ослабевает. Данные CFTC показывают, что по состоянию на 16 июня хедж-фонды и управляющие компании держали длинные позиции по доллару на сумму 29,4 млрд долларов. За этим раундом укрепления доллара стоит тройное сочетание: политическая позиция, движение капитала и фундаментальные экономические факторы. Откуда берется прямая движущая сила укрепления доллара Триггеры этого раунда роста доллара сильно сконцентрированы. С июня индекс доллара Bloomberg Spot вырос на 2,1%, почти догнав рост в марте, вызванный ростом цен на нефть. Этот рост поднял индекс доллара с минимума в 99,6 в начале года, достигнув 101,80 24 июня, что стало самым высоким уровнем за 13 месяцев. Институты в целом связывают этот сдвиг с тремя движущими силами. Первая — ястребиная позиция председателя ФРС Уолша: после его акцента на восстановлении ценовой стабильности и четких сигналах о ужесточении, со-руководитель отдела валютной стратегии JPMorgan отметил, что «ФРС активировала логику роста доллара, другие центробанки не успевают, разница в процентных ставках будет продолжать сужаться». Вторая — бум инвестиций в AI, который продолжает привлекать капитал в США, главный валютный стратег Goldman Sachs заявил, что «торговля AI повышает ожидания роста экономики США и доходность акций, делая их очень привлекательным направлением для капитала». Третья — относительная устойчивость экономики США вновь активирует логику «американской исключительности». Как ястребиная позиция Уолша меняет логику ценообразования доллара на рынке Первое заседание FOMC под руководством Уолша дало гораздо более ястребиные сигналы, чем ожидалось. Хотя ФРС в июне сохранила ставку на уровне 3,50-3,75%, точечный график (dot plot) показал значительный сдвиг в ястребиную сторону. Из 18 чиновников, представивших прогнозы, 9 ожидают как минимум одного повышения ставки до конца 2026 года, причем 6 из них выступают за совокупное повышение на 50 б.п. или более; в мартовском прогнозе никто не ожидал повышения в этом году. Медианный прогноз федеральной ставки на конец 2026 года повышен с 3,4% до 3,8%. Уолш применил революционный подход в коммуникации. Текст текущего заявления по политике был значительно сокращен, удалены все намеки на будущее направление изменения ставок. Уолш ясно дал понять, что отказался от forward guidance, подчеркнув, что заявление должно быть «короче, проще и сфокусировано на фактах». Он сам отказался предоставлять прогноз по точечному графику, заявив, что «точечный график нарисован карандашом, его можно стереть». Эта реформа направлена на перестройку политических рамок с нуля, побуждая инвесторов оценивать экономические данные и финансовые цены на рынке. Ястребиный дебют Уолша вызвал резкие колебания цен глобальных активов. Чандан, со-руководитель глобальной валютной стратегии JPMorgan, заявила, что ФРС «активировала» бычий прогноз по доллару. Она отметила: «Теперь фактор, реально движущий рынок, сместился с энергоносителей на реакцию ФРС». Как возвращение капитала в AI обеспечивает поддержку роста доллара с точки зрения потоков средств Помимо политических ожиданий, изменения в потоках капитала составляют еще одну важную опору для укрепления доллара. Триведи, главный стратег Goldman Sachs по валютам и развивающимся рынкам, указал, что сделки, связанные с искусственным интеллектом, являются одним из важных факторов притока капитала. Он сказал: «Торговля AI повышает ожидания роста экономики США и доходность акций, делая их привлекательным направлением для капитала». Глобальный капитал возвращается в доллар самыми быстрыми темпами с 2018 года, делая ставку на то, что рост, подпитываемый AI, позволит экономике США продолжать опережать другие экономики. В 2025 году общие мировые расходы на AI достигли 1,76 трлн долларов, увеличившись на 67,6% по сравнению с прошлым годом; ожидается, что в 2026 году расходы вырастут до 2,60 трлн долларов, при этом темп роста все еще составляет 48%. Наибольшую долю составляют инвестиции в инфраструктуру AI (55%), а наибольший темп роста показывают расходы на данные AI и интеллектуальные модели. Эта огромная волна капитальных затрат в основном направляется на рынок США, постоянно усиливая привлекательность долларовых активов. В резком контрасте с текущим трендом, еще год назад на рынке доминировали стратегии «дедолларизации» и хеджирования рисков доллара. Тогда «хеджирование против США», дедолларизация и сделки на ослабление доллара были популярными темами для медвежьего взгляда на доллар. С изменением обстановки эти темы значительно остыли. Как длинная позиция в 29,4 млрд долларов подтверждает разворот рыночных ожиданий Данные по позициям подтверждают вышеуказанные выводы. Согласно данным CFTC, по состоянию на 16 июня хедж-фонды и управляющие компании держали длинные позиции по доллару на сумму 29,4 млрд долларов. Такой объем чистой длинной позиции отражает консенсусное бычье ожидание институциональных инвесторов по доллару. Институты уже довольно агрессивно оценивают будущее. Bank of America понизил свой целевой показатель по паре евро/доллар на конец года с 1,20 до 1,15 и ожидает трех повышений ставки ФРС в этом году. Man Group ожидает, что к концу года у доллара еще есть потенциал роста примерно на 5%. TD Securities, в свою очередь, считает, что рост в третьем квартале будет более умеренным, около 2%. Барадвадж, глава отдела валютной стратегии TD Securities, отметил: «Экономические данные США устойчивы, экономическая активность сильна, новый ястребиный председатель говорит о политике, доверии и ценовой стабильности. Порог для повышения ставки ФРС теперь снизился, это изменение в восприятии рынка». С какими ограничениями сталкивается потенциал роста доллара Несмотря на высокий бычий настрой по доллару, пространство для роста не лишено ограничений. Аналитики отмечают, что ожидания повышения ставки уже частично заложены в цены, премия по опционам на хеджирование роста доллара близка к максимуму за более чем год. Стоимость хеджирования роста доллара против корзины валют на следующие 12 месяцев относительно стоимости хеджирования его падения приблизилась к самому высокому уровню за более чем год и близка к среднему значению за пять лет. Барадвадж заявил, что для более заметного роста доллара ФРС должна повысить ставку больше, чем ожидает рынок, который сейчас ожидает примерно одного-двух повышений по 25 б.п. каждое к началу следующего года. Стратеги Barclays также отмечают, что, поскольку рынок уже заложил повышение ставки ФРС, настроения очень бычьи, а цены на нефть и данные по США могут достигать пика, «динамика доллара может быть нелинейной». С более широкой точки зрения, укрепление доллара сталкивается и со структурными ограничениями. Хотя некоторые валюты развивающихся рынков падают, управляющие фондами отмечают, что по сравнению с предыдущим циклом повышения ставки ФРС в 2022-2023 годах, фундаментальные показатели развивающихся рынков сейчас значительно улучшились: больше объемов резервов, более строгие фискальные ограничения, значительно возросшее доверие к монетарной политике, что делает системный валютный кризис маловероятным. Какие валютные активы пострадают больше всего в цикле сильного доллара Влияние укрепления доллара на разные валюты сильно различается. Goldman Sachs ожидает, что наибольшее давление испытают валюты азиатских стран-импортеров нефти, такие как тайский бат и филиппинское песо. Эти страны сильно зависят от импорта энергоносителей, укрепление доллара означает рост импортных издержек и усиление давления на текущий счет. Напротив, влияние на высокодоходные валюты, чувствительные к условиям торговли, будет относительно ограниченным. Goldman Sachs считает, что дифференциация условий торговли и экономические последствия будут играть все более важную роль с течением времени. Продолжающийся рост доллара увеличивает стоимость заимствований для иностранных заемщиков и сжимает валюты развивающихся рынков. Фьючерсный рынок уже полностью заложил повышение ставки ФРС на 25 б.п. к октябрю, а спотовый индекс доллара вырос в середине июня суммарно на 1% за два дня, что стало самым большим двухдневным ростом за три месяца. Ранее рынок в целом ожидал, что ФРС продолжит склоняться к снижению ставки, что было важной опорой для давления на доллар и укрепления валют развивающихся рынков в этом году. Теперь ожидания развернулись, и валюты развивающихся рынков сталкиваются с давлением переоценки. Чем отличается макронарратив текущего укрепления доллара от предыдущих циклов Особенность текущего укрепления доллара заключается в наложении множества движущих сил. В предыдущие циклы сильного доллара доминировал, как правило, один фактор: либо агрессивное повышение ставки ФРС, либо спрос на безопасные активы из-за геополитики, либо шок цен на энергоносители. Рост в июне 2026 года сочетает в себе три движущие силы: сдвиг в монетарной политике, возврат капитала в AI-сектор и относительную устойчивость экономики. До официального вступления Уолша в должность доллар уже начал укрепляться, инвесторы искали безопасные активы после атаки на Иран в феврале. После скачка цен на нефть статус США как крупнейшего в мире производителя нефти также поддержал доллар. Однако Чандан отметил, что движущая сила рынка сейчас сместилась с энергетических факторов на ожидания монетарной политики. Министр финансов США Бессент недавно также более четко высказался о политике сильного доллара, одновременно публично поддержав Уолша. Однако Бессент заявил, что доминирование доллара в глобальной экономике определяется определенностью американской политики, а не обменным курсом. Контекст этого раунда укрепления доллара существенно отличается от предыдущего цикла повышения ставок в 2022-2023 годах. Тогда фундаментальные показатели развивающихся рынков были относительно слабыми, валютные кризисы случались часто; сейчас обороноспособность развивающихся рынков значительно повысилась. Это означает, что влияние сильного доллара на глобальную финансовую систему может быть более структурным, а не системным. FAQ Вопрос: Каковы основные движущие факторы текущего укрепления доллара? Ответ: Три движущие силы действуют совместно: ястребиная политическая позиция председателя ФРС Уолша активировала логику роста доллара; бум инвестиций в AI способствует постоянному притоку капитала в США; относительная устойчивость экономики США вновь активирует нарратив «американской исключительности». Вопрос: Какого размера достигли длинные позиции по доллару? Ответ: По состоянию на 16 июня, согласно данным CFTC, хедж-фонды и управляющие компании держали длинные позиции по доллару на сумму 29,4 млрд долларов. Вопрос: Что думают уолл-стритские институты о будущем доллара? Ответ: Bank of America понизил целевой показатель по паре евро/доллар на конец года с 1,20 до 1,15, ожидая три повышения ставки ФРС в этом году; Man Group ожидает, что к концу года у доллара еще есть потенциал роста примерно на 5%. Вопрос: С какими ограничениями сталкивается дальнейший рост доллара? Ответ: Ожидания повышения ставки уже частично заложены в цены, премия по опционам на хеджирование роста доллара близка к максимуму за более чем год. Для дальнейшего роста доллара необходимо, чтобы ФРС повысила ставку больше, чем текущие ожидания рынка. Вопрос: Какие валюты пострадают больше всего в цикле сильного доллара? Ответ: Goldman Sachs ожидает, что наибольшее давление испытают валюты азиатских стран-импортеров нефти, такие как тайский бат и филиппинское песо, тогда как влияние на высокодоходные валюты, чувствительные к условиям торговли, будет относительно ограниченным. #美元