Каждый квартал трейдеры криптовалют смотрят на уровень максимальной боли на опционных досках и задаются вопросом, "зафиксирует" ли экспирация биткоин в узком диапазоне закрытия. Пул этой пятницы — один из крупнейших в году, и дебаты снова громкие.

Цифры привлекают внимание — миллиарды номинала должны быть погашены, — однако нарратив о фиксации сталкивается с противодействием со стороны позиционирования дилеров, меняющейся ликвидности и спотовых потоков.

Вот практический анализ того, почему на этот раз широко цитируемый маркер $72K максимальной боли может не работать как магнит.

Детали точки Размер экспирации Согласно отчетам, блок 26 июня/пятницы составляет около 10–10,6 млрд долларов номинала на всех площадках, при этом на Deribit приходится около 9,6 млрд долларов из этого пула (FinanceFeeds; CoinDesk). Диапазон максимальной боли Оценки площадок сходятся около 72 000–$74K (модели на основе Deribit около 72 000; другие около 74 000) (FinanceFeeds; CoinDesk). Концентрация вне денег Примерно 78%–80% открытого интереса находится вне денег перед расчетами (FinanceFeeds; CoinDesk). Гамма-сетап дилеров Рыночные оценки показывают чистую отрицательную гамму дилеров (∼-143 тыс. BTC) с полосой переворота гаммы около 68 000–$70K (The Block). Контекст спотовых потоков Американские спотовые биткоин-ETF зафиксировали ~$469M оттока 24 июня, что является негативным фактором для механической фиксации около страйков (The Block). Итог Учитывая короткую гамму дилеров и нестабильные спотовые потоки, $72K фиксация менее вероятна; может преобладать волатильность в зоне переворота.
Максимальная боль — не судьба: что меняется в конце квартала
Максимальная боль — это теоретическая цена, при которой совокупные покупатели опционов несут наибольшие потери при экспирации. Она выводится из распределения открытого интереса по страйкам и сторонам, обычно с допущениями о денежном расчете и отметках цены последней сделки. Трейдеры используют ее как визуальный ориентир того, где могут концентрироваться давления фиксации.

Как выводится максимальная боль
Расчет суммирует выплаты по опционам по каждому страйку для путов и коллов, а затем выбирает уровень, минимизирующий чистые выплаты держателям. Но это статический снимок динамичного рынка: хеджи, ликвидации и межплощадочная ликвидность постоянно меняются вплоть до расчетов.

Почему квартальные экспирации ведут себя иначе
Квартальные окончания концентрируют номинал. Дилеры, фонды и базисные трейдеры должны роллировать или закрывать позиции, и эти корректировки могут перевесить любую простую "гравитацию" фиксации. Добавьте крупные распутывания бессрочных базисов, окна ребалансировки ETF и лимиты риска вблизи месячных/квартальных отсечек — и смесь потоков становится более зависимой от пути, чем предполагает один отпечаток максимальной боли.

Совет профессионала: Воспринимайте уровни максимальной боли как контекст, а не как прогноз. Потоки, которые имеют наибольшее значение, редко видны только в гистограмме открытого интереса.

Сетап пятницы в цифрах
Несколько трекеров оценивают экспирацию этой недели в около 10–10,6 млрд долларов в номинальном выражении, причем Deribit представляет основную массу листингованных криптоопционов. Один из показателей по конкретной площадке показывает около 9,6 млрд долларов, привязанных к блоку 26 июня, и примерно 78% контрактов вне денег, с вычисленной максимальной болью около $72K (FinanceFeeds).
Другой обзор по нескольким площадкам упоминает более 10,6 млрд долларов с экспирацией и около 80% вне денег, с максимальной болью ближе к $74K и соотношением пут/колл около 0,87 — что указывает на большее количество коллов, чем путов, по этой экспирации (CoinDesk).#Get2SharesOfSKHynixAtZeroCost @Alek_Carter