После падения STRC, как долго просуществует эта модель MicroStrategy?

Недавно STRC от MicroStrategy отвязался от привязки, упав со стабильных 100 долларов до 75 долларов. Многие думают, что MicroStrategy входит в спираль смерти.

В статье от 6 мая «Если кит нацелится на MicroStrategy, это будет «игра на уничтожение»» мы на самом деле говорили, что STRC — это всего лишь бессрочная привилегированная акция, и MicroStrategy не обещал, что она будет стоить 100 долларов, или что он будет компенсировать разницу при цене ниже 100 долларов. И его способ стабилизации цены — выплата дивидендов: когда цена падает, он увеличивает дивиденды. Если 11,5% кажется вам мало, то 12%, а 12 не подходит — 15%? При подходящей цене кто-нибудь купит.

Так что текущий отрыв STRC от привязки вызван в основном паникой на рынке, когда большинство опасается, что MicroStrategy рухнет и не сможет выплатить дивиденды, что приводит к паническим продажам. Но если MicroStrategy не выплатит дивиденды, смогут ли держатели STRC подать на него в суд?

Бессрочная привилегированная акция означает, что она имеет приоритет перед акционерами MSTR: дивиденды по ней выплачиваются в первую очередь. То есть, когда компания распределяет прибыль, если дивиденды по STRC не были выплачены, то сначала выплачиваются дивиденды по STRC, а не акционерам MSTR. Если компания не объявила о выплате дивидендов, MicroStrategy может отказаться от их выплаты, и это не является нарушением закона.

Единственное нарушение закона — это когда совет директоров объявил о выплате дивидендов, и процесс официально запущен, а затем отказывается от выплаты. В этом случае держатели STRC могут подать в суд.

А здесь MicroStrategy отказывается выплачивать? Когда MicroStrategy говорит: «Я обещал выплатить, но сейчас нет, можно отложить? Я потом выплачу», — это не является нарушением закона.

Когда компания поправит свои дела и MicroStrategy захочет выплатить дивиденды акционерам, сначала нужно будет погасить задолженность по дивидендам перед STRC, и только потом можно будет выплачивать дивиденды обычным акционерам.

Таким образом, из этого механизма видно, что даже если STRC упадет до нуля, это не повлияет на MicroStrategy. Максимум — MicroStrategy больше не сможет использовать этот способ для привлечения средств и покупки биткоинов.

Есть ли у Strategy план по спасению STRC?

На данный момент отдельного плана по спасению STRC нет. Только в начале июня было заявлено, что дивиденды будут выплачиваться раз в полмесяца. Официальных заявлений о выкупе или маркет-мейкинге не было.

Есть ли у MSTR риск дефолта?

В статье от 29 апреля «Какова «линия уничтожения» MicroStrategy?» мы подсчитали, что если биткоин упадет ниже 20 000 долларов, то стоимость его резервов в биткоинах станет меньше долга, и может произойти ликвидация. Поэтому на данный момент вероятность падения биткоина до 20 000 долларов крайне мала.

На данный момент денежные средства MicroStrategy составляют 2,3 миллиарда долларов, а рыночная капитализация STRC — 30 миллиардов долларов, дивиденды по STRC 300 * 11,5% = 3,44 миллиарда. Таким образом, текущих средств хватит на полгода. Если через полгода биткоин не вырастет, ему придется продавать биткоины!

Поэтому самый безопасный подход для MicroStrategy — прекратить покупать биткоины, прекратить выпуск новых привилегированных акций STRC, продать часть биткоинов, ежедневно сбрасывая небольшое количество. Иначе через полгода придется продавать сразу на миллиарды, что создаст сильное давление на рынок, вызовет резкое падение биткоина и панику.

И еще один очень важный момент: необходимо снизить дивиденды по STRC. Нынешние 12% — это огромное бремя. В конце концов, компания зарабатывает на торговле акциями, у нее нет реального бизнес-дохода (доход от программного обеспечения ничтожен). Эта схема «латания дыр» мне кажется неустойчивой. Потому что мы все знаем: любые продукты, обещающие стабильную доходность более 10% без барьеров, должны вызывать крайнюю осторожность. В истории было много случаев, когда продукты с годовой доходностью более 15% были «чрезвычайно рискованными» (различные истории с «XX Bao»).

Поэтому я считаю, что если MicroStrategy действительно хочет существовать долгосрочно, он обязательно должен изыскать способ снизить дивиденды до уровня ниже 10%, чтобы быть в безопасности. Потому что даже если биткоин будет расти, по мере увеличения масштаба рост может замедлиться. Не следует создавать себе минное поле. Если стоимость финансирования будет оставаться на высоком уровне, такая модель высоких дивидендов в конечном итоге не будет оптимальным решением, и это будет риск, за которым стоит следить в будущем.