Сколько еще до рыночной капитализации Intel в 1 триллион долларов?

Автор: Су Ян, Tencent Technology

«Я исправлю прошлые ошибки».

14 месяцев назад Лип-Бу Тан сказал это на конференции Intel Vision 2025, это было его первое выступление в качестве генерального директора Intel, ему было 65 лет.

За эти 14 месяцев Лип-Бу Тан полностью «перестроил» Intel и получил «высокие оценки» от рынка капитала.

По состоянию на июнь 2026 года акции Intel выросли с примерно 20,7 долларов в начале его срока до более чем 132 долларов, совокупный рост составил более 530%. Рыночная капитализация компании также значительно выросла с менее чем 100 миллиардов долларов в середине 2025 года до более чем 660 миллиардов долларов сегодня.

Я обобщил его методы «исправления ошибок» как: сокращение штата, реструктуризация акций, ставка на техпроцесс 18A и так далее.

Легендарный генеральный директор Intel Энди Гроув однажды сказал знаменитую фразу: «Выживают только параноики». Эта компания, основанная почти 60 лет назад, всегда следовала этой методологии.

Но сегодня Intel начинает обращать свой взор вовне.

Если вы просматриваете Twitter Лип-Бу Тана, вы заметите удивительно единый стиль — он стал «маньяком совместных фотографий», его контент полностью состоит из фотографий с партнерами. Это отражает, что Intel под руководством Лип-Бу Тана идет по совершенно другому пути, чем раньше.

«Маньяк совместных фотографий» Лип-Бу Тан и его круг общения

Лип-Бу Тан, которого многие называют «крестным отцом китайских полупроводниковых инвестиций», постоянно использует свои ресурсы в полупроводниковой отрасли для поиска возможностей сотрудничества для компании, и его посты в Twitter — лучшее тому подтверждение.

Один инсайдер сказал, что в самые загруженные дни Лип-Бу Тан ужинал четыре раза (деловые ужины), начиная с 4 часов дня, описывая таким образом рабочее состояние этого 66-летнего человека.

«7106,5», с 7 утра до 10 вечера, 6,5 рабочих дней в неделю. Другой инсайдер рассказал: «Не помню точное время, но он очень старается, что соответствует нашему 996».

Недавно он впервые появился публично в внешнем видео-подкасте, заявив, что за 5-10 лет обеспечит акционерам Intel десятикратную отдачу от инвестиций. Если вернуться на 14 месяцев назад, это заявление показалось бы невероятным, а в 2024 году или начале 2025 года ответ был бы «абсолютно невозможно». Но сегодня цель в 10-кратной отдаче уже достигнута почти на 60%.

Думаю, именно по этой причине Лип-Бу Тан решил сказать что-то перед камерой подкаста, рассказывая о некоторых вещах, которые он сделал на посту генерального директора Intel, или, скорее, о достижениях. Это также может быть связано с его сдержанным и скромным азиатским происхождением — без определенных результатов трудно что-либо говорить.

Сокращение штата и повышение эффективности

Среди множества методов «исправления ошибок» сокращение штата — самый быстрый способ улучшить финансовое состояние компании.

Согласно последним опубликованным данным Intel, численность сотрудников достигла самого низкого уровня с 2012 года — с 120 400 человек (консолидированный отчет на конец третьего квартала 2024 года) до 83 200 человек в первом квартале 2026 года, чистое сокращение на 37 200 человек, или примерно на 30,9%.

Во втором квартале 2025 года сокращение привело к расходам на реструктуризацию в размере 1,9 миллиарда долларов, а убыток за квартал по GAAP составил 2,9 миллиарда долларов. К первому кварталу этого года убыток по тому же стандарту составил 3,7 миллиарда долларов, но большая его часть была связана с обесценением гудвилла Mobileye. Это означает, что единовременная боль от сокращения и негативное влияние затрат на персонал на результаты постепенно устраняются.

Если смотреть по non-GAAP, то в первом квартале прибыль Intel достигла 1,5 миллиарда долларов, эффект от сокращения был немедленным. Грубая оценка: сокращение персонала на 30% может сэкономить около 10 миллиардов долларов в год.

Я знаю много людей из Intel, которые, работая в иностранной компании, имеют английские имена, такие как Mary, Lily, все с буквой ‘y’, но многие из них ушли во время этой волны сокращений. Обсуждая эту тему с коллегами, я часто говорю: «Тот ‘y’, которого я знал, ушел».

Влияние сокращения штата можно ощутить во многих бизнес-процессах.

В октябре 2025 года Intel пригласила многих китайских коллег посетить их завод Fab 52 в Аризоне, чтобы стать свидетелями вехи начала массового производства по техпроцессу 18A, но до начала мероприятия один ответственный сотрудник внезапно «уволился».

Из-за быстрого сокращения масштабов во многих бизнес-процессах могут возникать подобные сбои. Простой пример: как только кто-то уходит в отпуск, работа на этом участке может дать сбой, и не исключено, что придется привлекать сотрудников из других регионов.

Что касается организационной структуры, полупроводниковые компании, похоже, предпочитают плоские структуры управления.

В книге «Сердце Nvidia» раскрывается, что почти 40 руководителей высшего звена Nvidia отчитываются напрямую перед Дженсеном Хуангом. Лип-Бу Тан в Intel делает то же самое, но он более «радикален», чем Хуанг: он требует, чтобы все инженеры отчитывались перед ним. Надо сказать, что 66-летний Лип-Бу Тан — энергичный тайм-менеджер.

«С первого дня я решил, что все инженерные команды будут отчитываться напрямую передо мной», — сказал Лип-Бу Тан в интервью подкасту. «Я слишком привык к культуре стартапов, к этому темпу на скорости света».

Хорошая внешняя среда

Реструктуризация организационной структуры создала хорошую внутреннюю среду, но внешняя среда также имеет решающее значение.

«Что меня больше всего удивило, так это то, что ни в моей карьере, ни в тренингах, в которых я участвовал, я не научился тому, как реагировать — однажды утром Трамп потребовал моей отставки, ссылаясь на конфликт интересов», — сказал Лип-Бу Тан в интервью, говоря о «вызове» со стороны Трампа.

Все началось с поста Трампа.

7 августа 2025 года Трамп опубликовал на своей социальной платформе очень короткое, жесткое и, как обычно, написанное заглавными буквами сообщение: «Генеральный директор Intel находится в состоянии высокого конфликта интересов и должен немедленно уйти в отставку. Других решений этой проблемы нет. Спасибо всем за внимание к этому вопросу!»

Многие думали, что «конфликт интересов» связан с репутацией Лип-Бу Тана как «крестного отца китайских полупроводниковых инвестиций», но на самом деле это было лишь поверхностное объяснение. Настоящей причиной, затронувшей нервы Трампа и американского правительства, были слухи о том, что «Intel приостанавливает расширение своего контрактного производства».

В конце июля 2025 года Reuters и Fortune последовательно опубликовали внутренние письма Лип-Бу Тана, особенно Fortune, которая прямо процитировала его слова: «Больше нет пустых чеков».

В статье Fortune цитировались слова Лип-Бу Тана: «Больше нет пустых чеков»

Согласно сообщениям, во внутреннем письме Лип-Бу Тан подчеркнул, что каждая инвестиция должна соответствовать экономической эффективности, и в будущем будет нарушена традиционная логика «сначала строить завод за огромные деньги, независимо от того, есть ли заказы», а также будет замедлено строительство завода в Огайо стоимостью 28 миллиардов долларов.

Напомним, что всего год назад (26 ноября 2024 года) Intel получила от правительства США обещание субсидий на производство в размере почти 8 миллиардов долларов в рамках Закона о чипах. А теперь вдруг заявлять, что расширения не будет, а строительство завода приостанавливается — это все равно что поджаривать «MAGA» на огне. Как тогда будет реализована мечта о «возвращении передового производства в США»?

Позже заявления Intel также более или менее объясняли ситуацию.

Тогда Intel заявила, что компания осуществляет крупные инвестиции в США и согласуется с повесткой «Америка прежде всего» Трампа. Очевидно, что целью этого заявления было погасить пожар, то есть заверить правительство США, что Intel не отойдет от рамок нарратива «MAGA».

Но из-за эффекта темы и трафика многие люди по-прежнему предпочитали верить, что «гнев» Трампа был вызван китайско-американским нарративом.

Поэтому в подкасте Лип-Бу Тан сказал, что принял Intel, потому что это знаковая компания, имеющая решающее значение для полупроводниковой экосистемы и для Америки.

Говоря о вызове Трампа, Лип-Бу Тан вспоминал: «Он выслушал мои объяснения — я родился в Малайзии, вырос в Сингапуре, учился в MIT, всегда жил в США и никогда не жил за пределами Америки. Я рассказал ему все это, он, казалось, слушал внимательно, а затем дал мне этот шанс».

Воспоминания Лип-Бу Тана совпали с тогдашним заявлением Intel, которые не упускали возможности подчеркнуть «Америку прежде всего». Именно эти два заявления обеспечили Intel относительно мягкую внешнюю среду.

Фактически, в создании внешней среды практически вся Силиконовая долина уже «склонила голову и подчинилась».

Сравнивая две инаугурации Трампа, можно заметить, что его второй срок — это просто феномен: «Первый брат» Маск, Кук, Безос и другие магнаты Силиконовой долины почти все присутствовали, и даже Цукерберг, которого Трамп постоянно критиковал, появился на месте. Но в первый срок не было публичных записей о присутствии этих гигантов.

Смешанная реформа и распродажа

За время своего пребывания на посту Лип-Бу Тан привлек значительный внешний капитал в Intel, инициировав крупнейшую в истории компании реструктуризацию акций. Из-за участия правительства США эта операция с капиталом также получила название американской версии «смешанной реформы».

Согласно публичным данным, начиная со второй половины 2025 года Intel привлекла в общей сложности 15,9 миллиардов долларов наличными непосредственно от правительства США и мировых технологических гигантов путем целевого размещения новых акций и привлечения внешних стратегических консорциумов.

Во-первых, правительство США, используя Закон о чипах, конвертировало субсидии в акции, оценив 8,9 миллиардов долларов (включая 3,2 миллиарда долларов по проекту «безопасный анклав») в 433,3 миллиона обыкновенных акций Intel, получив почти 10% акций и став крупнейшим акционером. Затем гигант ИИ-чипов Nvidia последовал с инвестициями в 5 миллиардов долларов (приобретение около 4% акций), а SoftBank Group также инвестировал 2 миллиарда долларов (приобретение около 2% акций), став пятым по величине акционером.

В результате реструктуризации акций Intel получила в общей сложности 15,9 миллиардов долларов наличными.

Для дальнейшего пополнения запасов и реализации стратегии «легкой ноши» Intel в тот же период провела интенсивную продажу активов, получив 5,2 миллиарда долларов наличными от отделения непрофильных дочерних компаний. После объединения двух ключевых потоков средств Intel получила в общей сложности 21,1 миллиарда долларов.

До этого Intel находилась в самом тяжелом кризисе ликвидности за последние 30 лет — огромные убытки, долговое давление, серьезная потеря средств.

За весь 2024 год по GAAP Intel зафиксировала чистый убыток в размере 18,756 миллиарда долларов. При этом операционные убытки контрактного производства, на которое возлагались большие надежды, в период с 2024 по начало 2025 года постоянно составляли от 2 до 3 миллиардов долларов в квартал.

В то же время годовые капитальные затраты Intel (строительство новых заводов, закупка литографического оборудования ASML) составляли от 18 до 25 миллиардов долларов, а общий долг вырос до 91,453 миллиарда долларов. Такой капиталоемкий «сжигание денег» привел к тому, что денежный поток от операционной деятельности в 8,2 миллиарда долларов не мог покрыть капитальные затраты на строительство заводов в размере десятков миллиардов долларов. После вычета высоких процентов и основной суммы долга его свободный денежный поток с учетом левериджа составил отрицательные 11,575 миллиарда долларов, что свидетельствует о серьезной нехватке средств.

Эти 21,1 миллиарда долларов, полученные от смешанной реформы и продажи активов, можно назвать «спасательными деньгами» для Intel, причем беспроцентными и не требующими возврата. Их масштаб составляет примерно 84% от размера первого выпуска облигаций SpaceX на 25 миллиардов долларов после выхода на биржу.

В разговоре с одним инсайдером на тему недавнего «безумного роста цен на память» упоминался проданный Intel бизнес по хранению данных.

С 2021 года по март 2025 года Intel в два этапа продала свой бизнес NAND flash и твердотельных накопителей (включая завод в Даляне, Китай) компании SK Hynix за почти 9 миллиардов долларов.

С сегодняшней точки зрения, если бы Intel не продала свой бизнес по хранению данных, насколько большим было бы пространство для ее рыночной капитализации?

Реальность не знает «если».

В конце концов, в то время компания находилась в болоте, и без такой продажи активов Intel, возможно, уже не существовало бы.

18A, ждать ветра

Лэй Цзюнь сказал: «Если стоять на ветру, даже свинья взлетит». Сейчас Intel находится на вершине ветра агентов.

Поэтому многие в шутку относят Intel к категории «акций малого роста», подчеркивая ее потенциал на рынке искусственного интеллекта.

Подчеркивание того, что Intel находится на ветру агентов, ключевым образом связано с ценностью процессора для агентов — пользователи используют агентов, по сути, вызывая различные инструменты для обработки задач: вызов API браузера для поиска веб-страниц, вызов файловой системы операционной системы для чтения и записи документов, вызов базы данных для доступа к данным.

Каждый вызов внешнего инструмента требует от процессора обработки системных прерываний и переключения контекста на уровне миллисекунд, поскольку базовое выполнение всех внешних API, инкапсуляция сетевого стека, а также центральное управление и планирование шины памяти — все это находится в руках процессора.

Вот почему за последние несколько месяцев такие пионеры полупроводниковой отрасли, как Лип-Бу Тан и Лиза Су, постоянно подчеркивают ценность процессора и постоянно обновляют требования к соотношению CPU:GPU.

Последний раз Лип-Бу Тан говорил на эту тему на 54-й ежегодной глобальной конференции JPMorgan по технологиям, медиа и коммуникациям: «Соотношение CPU к GPU корректируется с 1:8 до 1:1 и может даже превысить его».

Как основной источник денежных средств Intel, бизнес по производству процессоров за последние восемь кварталов в среднем приносил доход более 10 миллиардов долларов, а в первом квартале 2026 года совокупный доход от клиентских вычислений и центра сервисов достиг 12,8 миллиарда долларов, что составляет более 94% от общего дохода.

Агенты естественным образом благоприятны для процессоров, и Intel также пытается расширить свой нарратив «периферийного ИИ» — помещая большие языковые модели и агентов в NAS, в автомобили.

На этой цепочке выставок Intel продемонстрировала концепцию «AI-мозг дома», развертывая локальные малые модели для управления IoT-устройствами, помещая пять малых моделей (LLM для рассуждения, ASR для распознавания речи, TTS для синтеза речи и т.д.) с общим количеством параметров 140 миллионов в одно устройство, чтобы так называемый «AI-мозг дома» мог понимать речь, видеть изображения и понимать намерения.

Вышеупомянутая производительность «периферийного ИИ» Core Ultra не может обойтись без поддержки техпроцесса 18A.

Как ключевой передовой технологический процесс Intel, внутренняя валидация 18A является решающим фактором для того, сможет ли контрактное производство Intel выйти из болота — хорошая или плохая производительность приложений на Core Ultra напрямую определяет выбор внешних клиентов в будущем.

Один инсайдер Intel также подчеркнул, что выгода 18A для локально развернутых моделей на платформе Core Ultra третьего поколения проявляется в энергопотреблении: «Самое большое преимущество узла техпроцесса 18A, используемого в настоящее время на CPU tile, — это энергоэффективность. Это позволяет AIPC демонстрировать отличное время автономной работы при запуске локальных моделей».

Кроме того, поскольку Core Ultra использует независимую архитектуру памяти, а техпроцесс 18A поддерживает физическую пропускную способность шины LPDDR5X-9600 MT/s, при достаточной пропускной способности он обеспечивает большую гибкость по объему по сравнению с унифицированной архитектурой памяти (память напрямую встраивается в подложку чипа) — в таких периферийных форм-факторах, как Mini PC, AI NAS, память может быть расширена до 96 ГБ и даже более 128 ГБ.

Что касается конкретного размера моделей, Intel заявляет о поддержке развертывания основных моделей от 4B до 35B параметров.

«35B — это не предел; при большем объеме памяти можно использовать модели большего размера. Однако с точки зрения баланса стоимости и производительности 35B является сладкой точкой для локального развертывания моделей», — подчеркнул вышеупомянутый инсайдер.

Возвращаясь к техпроцессу 18A, Intel не раскрывает точные данные о выходе годных. На недавней телефонной конференции Лип-Бу Тан сказал: «Хорошая новость по техпроцессу 18A в том, что ситуация намного лучше, чем когда я только взялся за дело. Я вижу улучшение выхода на 7% в месяц, и мы опережаем наш первоначальный целевой показатель (конец 2026 года)».

Поэтому мы можем найти косвенные ответы только из некоторых данных.

В четвертом квартале 2025 года Intel дала прогноз по валовой марже на первый квартал 2026 года в 34,5%, фактическое значение составило 41,0%, превысив ожидания на 650 базисных пунктов. Учитывая, что 18A начал наращивать объемы на Core Ultra в первом квартале этого года, это в определенной степени может отражать темпы роста выхода 18A.

В начале года инвестиционный банк KeyBanc в своем отчете прямо указал, что выход годных по техпроцессу 18A Intel успешно превысил 60%. Недавно аналитик по зарубежным технологиям GF Securities Джефф Пу заявил в Twitter, что выход 18A достиг примерно 80%.

В начале июня Intel также выпустила серверный процессор Xeon 6+ на основе техпроцесса 18A, что означает, что раньше был только один клиент — Core Ultra, а теперь появился новый клиент. Джефф Пу также подчеркнул, что начиная с третьего квартала основная мощность 18A будет официально переориентирована на чипы Xeon 6+ на серверной стороне.

Более высокий выход, больше внутренних заказов на валидацию — ветер для техпроцесса 18A становится все сильнее.

На конференции Citi Global TMT Conference во второй половине прошлого года финансовый директор Intel Дэвид Зинснер подчеркнул, что 18A — это долгосрочный узел, и в будущем будет больше клиентов. Поскольку TSMC повышает цены на контрактное производство для техпроцессов 7 нм и ниже на 5-10%, Intel может выиграть от этой корректировки, но при условии, что Intel также сможет предоставить достаточные мощности.

В конце прошлого года мы оценили мощность 18A: ежемесячная мощность завода Fab 52 ожидается на уровне 20 000 пластин.

На 12-дюймовой пластине теоретически можно разместить 640 CPU Tile площадью 100 мм². При заявленном Джеффом Пу выходе «около 80%» на 20 000 пластин в месяц максимум можно произвести 123 миллиона CPU в год. Если ежемесячная мощность будет увеличена до 30 000 пластин, это будет лишь близко к удовлетворению собственных потребностей Intel в «свободе мощности».

Джефф Пу в своем отчете раскрыл, что цель Intel — к концу 2028 года удвоить мощность (по сравнению с концом 2026 года).

«Мы значительно сократили расходы на заводские помещения, направляя больше долларов на закупку оборудования. Чтобы решить текущий дефицит, наши расходы на оборудование в 2026 году значительно выросли по сравнению с 2025 годом; эти расходы будут поддерживать спрос в 2027 году и далее», — сказал Дэвид Зинснер на телефонной конференции по итогам четвертого квартала 2025 года.

Недостаток мощности вынуждает увеличивать закупку оборудования, что выглядит как бумеранг, вернувшийся к внутреннему письму Лип-Бу Тана 2025 года «Больше нет пустых чеков» и как наверстывание упущенного в нарушении традиции «сначала строить завод за огромные деньги, независимо от того, есть ли заказы».

Но мы не можем рассматривать проблемы изолированно от конкретных исторических условий.

В то время финансовое и технологическое состояние Intel заставляло сначала думать о том, как выжить, а не о том, что можно было бы сделать «если бы». Но теперь, когда 18A ждет ветра, как только Intel преодолеет барьер мощности, у нее появится шанс достичь рыночной капитализации в 1 триллион долларов, приблизившись к долгосрочной цели 10-кратной доходности для акционеров.