Этот анализ основан исключительно на точечном графике июньского заседания ФРС, данных по инфляции/занятости в США, а также на мнениях ведущих инвестиционных банков и не является инвестиционной рекомендацией; политика ФРС полностью «зависит от данных», и инфляция, занятость, геополитические конфликты могут в любой момент изменить траекторию процентных ставок.

I. Текущая базовая ситуация (июнь 2026 г.)



1. Базовая процентная ставка: 3,50%–3,75%, без изменений на протяжении последних 4 заседаний

2. Ключевое противоречие: инфляционная устойчивость значительно превысила ожидания, экономика и занятость демонстрируют высокую устойчивость, приоритет политики ФРС полностью сместился с «снижения ставок» на «предотвращение возобновления инфляции»

3. Ключевые данные (май)

- ИПЦ в годовом исчислении 4,2%, максимум с 2023 года; прогноз по базовому PCE на год повышен до 3,3%, что значительно выше целевых 2%

- Уровень безработицы 4,3%, рынок труда продолжает оставаться напряженным, явных признаков рецессии нет

4. Ключевые выводы июньского точечного графика (прогнозы 18 членов FOMC)

- Медианная ставка на конец 2026 года 3,8%, что подразумевает одно повышение на 25 б.п. за год

- 9 чиновников поддержали повышение ставки в этом году (3 человека — на 25 б.п., 5 — на 50 б.п., 1 — на 75 б.п.), только 1 ожидает снижения

- Медианная ставка на 2027 год 3,6%, на 2028 год — 3,4%, цикл снижения ставок значительно отложен



II. Три сценарных прогноза (вторая половина 2026 г. — весь 2028 г.)



Сценарий 1: Базовый нейтральный сценарий (вероятность 60%, соответствует медианному прогнозу точечного графика ФРС)



1. Вторая половина 2026 года: одно повышение, без снижения за год



- Июльское заседание: сохранение ставки 3,50%–3,75% без изменений, подача четкого ястребиного сигнала о том, что «если данные не улучшатся, повышение в сентябре»

- Сентябрьское заседание: повышение на 25 б.п., ставка до 3,75%–4,00%

Условия триггера: базовый ИПЦ и PCE растут два месяца подряд, инфляция в сфере услуг продолжает расти, сильный рост занятости в несельскохозяйственном секторе

- Ноябрь/декабрь: без дальнейших изменений ставки за год, конечная ставка года 3,75%–4,00%



2. 2027 год: высокая ставка сохраняется в течение года, небольшое снижение в конце года (один раз)



В течение года ставка остается в диапазоне 3,75%–4,00%, только в декабре снижение на 25 б.п., конечная ставка года 3,50%–3,75%

Логика: инфляция медленно снижается до ~2,5%, но до цели 2% еще далеко, ФРС не будет быстро смягчать политику



3. 2028 год: официальное начало цикла снижения ставок, два снижения за год (всего 50 б.п.)



Март и июнь — по 25 б.п. снижения, ставка возвращается к 3,00%–3,25%, постепенное приближение к долгосрочной нейтральной ставке 3,1%



Сценарий 2: Ястребиный экстремальный сценарий (вероятность 25%, основной прогноз Bank of America, Deutsche Bank)



Ключевая предпосылка: устойчиво высокая инфляция в энергоносителях, тарифах и услугах, инвестиции в ИИ стимулируют перегрев спроса, инфляция держится выше 3,2% в течение года



1. 2026 год: 2–3 повышения

- Deutsche Bank: по 25 б.п. в сентябре и декабре, конечная ставка года 4,00%–4,25% (суммарно +50 б.п.)

- Bank of America (наиболее агрессивно): три повышения в сентябре/октябре/декабре, суммарно +75 б.п., ставка 4,25%–4,50%

2. 2027 год: без снижения за год, высокая ставка подавляет инфляцию

3. Снижение начинается только в первой половине 2028 года, всего 50 б.п. за год, крайне медленный темп смягчения



Сценарий 3: Голубиный смягчающий сценарий (вероятность 15%,觀點 UBS, Citigroup)



Ключевая предпосылка: значительное снижение цен на нефть, устойчивое снижение инфляции аренды, ослабление рынка труда, рост числа первичных заявок на пособие по безработице, быстрое снижение инфляции



1. 2026 год: без повышения, ставка остается на уровне 3,50%–3,75%

- Citigroup (крайне голубиный): два снижения в октябре и декабре, суммарно 50 б.п., конечная ставка года 3,00%–3,25%

2. Первая половина 2027 года: ускоренное снижение, 2–3 снижения за год, ставка быстро возвращается к нейтральному диапазону



III. Ключевые индикаторы для принятия решения о повышении/снижении ставки (ключевые сигналы перелома)



Сигналы, запускающие дальнейшее повышение (условия для подтверждения повышения в сентябре)



1. Базовый PCE ≥3,2% два месяца подряд, ИПЦ в годовом исчислении стабильно выше 4%

2. Месячный прирост занятости в несельскохозяйственном секторе >200 тыс., уровень безработицы <4,3%

3. Геополитический конфликт на Ближнем Востоке толкает цены на нефть вверх, импортируемая инфляция возобновляется

4. Инфляция товаров и услуг распространяется одновременно, не является одноразовым шоком



Предварительные условия для перехода к снижению (без них смягчение маловероятно)



1. Базовый PCE устойчиво падает ниже 2,7% и демонстрирует нисходящий тренд в течение трех месяцев подряд

2. Рынок труда明显 ослабевает: уровень безработицы >4,6%, прирост занятости <100 тыс.

3. Потребительские расходы и производственный PMI в США продолжают сокращаться, риск жесткой рецессии растет

4. Инфляционное давление от цен на нефть и импортных пошлин полностью исчезает



IV. Сравнительная таблица полных путей процентной ставки 2026–2028



Временной интервал Базовый нейтральный (60%) Ястребиный экстремальный (25%) Голубиный смягчающий (15%)
Вторая половина 2026 Повышение в сентябре на 25 б.п., конец года 3,75%-4,00% Повышение на 50 б.п. в сентябре/декабре, конец года 4,00%-4,25% Без изменений за год / снижение на 50 б.п. в конце года
2027 год Снижение в конце года на 25 б.п., медиана 3,6% Без снижения за год, ставка ≥4,00% 2–3 снижения, медиана 3,25%
2028 год 2 снижения по 25 б.п., медиана 3,4% 2 снижения по 25 б.п., смягчение только во втором полугодии 3+ снижения, приближение к 3,0%



V. Выводы по влиянию на рынки и активы



1. Доллар: при реализации пути повышения индекс доллара укрепится в среднесрочной перспективе; при реализации голубиного снижения доллар будет слабеть

2. Казначейские облигации США: рост ожиданий повышения толкает вверх доходность коротких и длинных бумаг; рост ожиданий снижения ведет к росту цен облигаций и снижению доходности

3. Акции: высокая ставка давит на акции роста, сектор ИИ с высокими оценками; начало цикла снижения благоприятно для технологических и растущих секторов

4. Товары: повышение ставок негативно для золота и нефти; ожидания снижения поддерживают драгметаллы



VI. Ключевые риски (могут полностью изменить прогноз ставок)



1. Геополитические конфликты: кризис нефтяного предложения на Ближнем Востоке, эскалация глобальных торговых тарифов напрямую подстегивают инфляцию и вынуждают повышать ставки

2. Фискальная политика президентских выборов в США: новые субсидии, стимулы для инфраструктуры повышают совокупный спрос и инфляцию

3. Внезапные изменения на рынке труда: массовые увольнения в компаниях вызывают рецессию, ФРС вынуждена быстро снижать ставки

4. Финансовые риски: глубокий спад на фондовом рынке США, кризис коммерческой недвижимости, ФРС приостанавливает ужесточение и может возобновить смягчение