Данный текст представляет собой макроэкономическое сценарное моделирование, основанное исключительно на точечной диаграмме заседания ФРС в июне, данных по инфляции/занятости в США и мнениях ведущих инвестиционных банков. Он не является инвестиционной рекомендацией. Политика ФРС полностью «зависит от данных»; инфляция, занятость и геополитические конфликты могут в любое время изменить траекторию процентных ставок.

I. Текущая базовая ситуация (июнь 2026 г.)



1. Базовая процентная ставка: 3,50% – 3,75%, без изменений на протяжении 4 заседаний подряд

2. Основное противоречие: инфляционная устойчивость значительно превышает ожидания, экономика и занятость проявляют высокую устойчивость, приоритет политики ФРС сместился с «снижения ставок» на «предотвращение возобновления инфляции»

3. Ключевые данные (май)

- ИПЦ в годовом исчислении – 4,2%, максимум с 2023 г.; прогноз базового PCE на весь год повышен до 3,3%, что значительно выше целевого показателя в 2%

- Уровень безработицы – 4,3%, рынок труда остается напряженным, явных признаков рецессии нет

4. Ключевые выводы июньской точечной диаграммы (прогнозы 18 членов FOMC)

- Медианная ставка на конец 2026 г. – 3,8%, что подразумевает одно повышение на 25 б.п. в течение года

- 9 членов поддерживают повышение ставки в этом году (3 – на 25 б.п., 5 – на 50 б.п., 1 – на 75 б.п.), только 1 ожидает снижения

- Медианная ставка на 2027 г. – 3,6%, на 2028 г. – 3,4%, цикл снижения значительно отложен



II. Три сценария (вторая половина 2026 г. – весь 2028 г.)



Сценарий 1: Базовый нейтральный сценарий (вероятность 60%, соответствует медианному прогнозу точечной диаграммы ФРС)



1. Вторая половина 2026 г.: одно повышение, без снижения в течение года



- Июльское заседание: сохранение ставки 3,50% – 3,75%, четкий «ястребиный» сигнал о возможности повышения в сентябре, если данные не улучшатся

- Сентябрьское заседание: повышение на 25 б.п., ставка до 3,75% – 4,00%

Условия запуска: базовый ИПЦ и PCE два месяца подряд растут, инфляция в секторе услуг продолжает расти, сильные данные по занятости в несельскохозяйственном секторе

- Ноябрь/декабрь: без изменений, конечная ставка за год – 3,75% – 4,00%



2. 2027 г.: высокая ставка сохраняется весь год, одно небольшое снижение в конце года



Весь год ставка остается в диапазоне 3,75% – 4,00%, только в декабре снижение на 25 б.п., итоговая ставка – 3,50% – 3,75%

Логика: инфляция медленно снизится до ~2,5%, но до 2% еще далеко, ФРС не будет быстро смягчать политику



3. 2028 г.: официальное начало цикла снижения, два снижения за год (всего 50 б.п.)



Снижение на 25 б.п. в марте и июне, ставка опустится до 3,00% – 3,25%, постепенно приближаясь к долгосрочной нейтральной ставке ~3,1%



Сценарий 2: «Ястребиный» экстремальный сценарий (вероятность 25%, основной прогноз Bank of America и Deutsche Bank)



Ключевые предпосылки: энергоносители, пошлины и инфляция в секторе услуг остаются устойчивыми, инвестиционный бум в ИИ стимулирует перегрев спроса, инфляция сохраняется на уровне выше 3,2% в течение всего года



1. 2026 г.: 2–3 повышения

- Deutsche Bank: по 25 б.п. в сентябре и декабре, ставка на конец года – 4,00% – 4,25% (суммарно +50 б.п.)

- Bank of America (наиболее агрессивный): три повышения в сентябре, октябре и декабре, суммарно +75 б.п., ставка – 4,25% – 4,50%

2. 2027 г.: без снижения в течение всего года, высокая ставка сдерживает инфляцию

3. 2028 г.: снижение начнется только в первой половине года, всего два снижения на 50 б.п., очень медленный темп смягчения



Сценарий 3: «Голубиный» мягкий сценарий (вероятность 15%, мнение UBS и Citigroup)



Ключевые предпосылки: значительное падение цен на нефть, продолжающееся снижение арендной инфляции, ослабление рынка труда, рост числа обращений за пособиями по безработице, быстрое снижение инфляции



1. 2026 г.: без повышений, ставка остается на уровне 3,50% – 3,75%

- Citigroup (наиболее «голубиный»): два снижения в октябре и декабре, суммарно 50 б.п., ставка на конец года – 3,00% – 3,25%

2. Первая половина 2027 г.: ускоренное снижение, за год 2–3 снижения, ставка быстро возвращается к нейтральному диапазону



III. Ключевые показатели для определения повышения/снижения (сигналы поворотных точек)



Сигналы, провоцирующие дальнейшее повышение (условия для подтверждения сентябрьского повышения)



1. Базовый PCE два месяца подряд ≥ 3,2%, ИПЦ в годовом исчислении устойчиво выше 4%

2. Ежемесячный прирост занятости в несельскохозяйственном секторе превышает 200 тыс., уровень безработицы держится ниже 4,3%

3. Геополитический конфликт на Ближнем Востоке толкает цены на нефть вверх, импортируемая инфляция возобновляется

4. Инфляция на товары и услуги расширяется синхронно, не является разовым событием



Предварительные условия для перехода к снижению (без них смягчение маловероятно)



1. Базовый PCE устойчиво снижается до уровня ниже 2,7% с трехмесячной тенденцией к снижению

2. Рынок труда заметно ослабевает: уровень безработицы превышает 4,6%, прирост занятости в несельскохозяйственном секторе падает ниже 100 тыс.

3. Потребительские расходы и производственный PMI в США продолжают сокращаться, растет риск жесткой рецессии

4. Инфляционное давление от цен на нефть и импортных пошлин полностью исчезает



IV. Сравнительная таблица полных траекторий ставок на 2026–2028 гг.



Временной интервал | Базовый нейтральный (60%) | «Ястребиный» экстремальный (25%) | «Голубиный» мягкий (15%)
-- | -- | -- | --
Вторая половина 2026 г. | Сентябрь: +25 б.п., конец года: 3,75% – 4,00% | Сентябрь/декабрь: +50 б.п., конец года: 4,00% – 4,25% | Без изменений / декабрь: -50 б.п.
2027 г. | Декабрь: -25 б.п., медиана 3,6% | Без снижений, ставка 4,00%+ | 2–3 снижения, медиана 3,25%
2028 г. | 2 снижения по 25 б.п., медиана 3,4% | 2 снижения по 25 б.п., смягчение только во втором полугодии | 3 и более снижений, приближение к 3,0%



V. Моделирование влияния на рынки и активы



1. Доллар США: при реализации траектории повышения доллар будет укрепляться в среднесрочной перспективе; при реализации «голубиного» снижения доллар будет слабеть

2. Казначейские облигации США: рост ожиданий повышения толкает вверх доходность кратко- и долгосрочных облигаций; рост ожиданий снижения ведет к росту цен облигаций и снижению доходности

3. Акции: продолжительная высокая ставка сдерживает акции роста и переоцененный сектор ИИ; начало цикла снижения благоприятствует технологическому и ростовому секторам

4. Сырьевые товары: повышение ставок негативно для золота и нефти; ожидание снижения ставок благоприятно для драгоценных металлов



VI. Ключевые переменные риска (способные полностью изменить прогноз ставок)



1. Геополитические конфликты: кризис поставок нефти с Ближнего Востока, эскалация глобальных торговых пошлин напрямую подстегивают инфляцию, вынуждая к повышению ставок

2. Фискальная политика в преддверии выборов в США: новые субсидии и стимулы для инфраструктуры повышают совокупный спрос и разгоняют инфляцию

3. Внезапные изменения на рынке труда: массовые увольнения в корпорациях вызывают рецессию, и ФРС вынуждена быстро снижать ставки

4. Всплеск финансовых рисков: глубокая коррекция на фондовом рынке США, крах коммерческой недвижимости заставляют ФРС приостановить ужесточение или даже возобновить смягчение