Стабильные монеты становятся следующей политической проблемой для Федеральной резервной системы версии Уолша.

Автор: Лиам 'Акиба' Райт

Перевод: Shenchao TechFlow

Введение Shenchao: Член Совета управляющих Федеральной резервной системы Уоллер на заседании 22 июня повысил статус стейблкоинов с инструмента крипторынка до объекта исследования долларовой политики. Это означает, что когда объемы USDT и USDC станут достаточно велики, чтобы влиять на спрос на краткосрочные казначейские облигации, банковское финансирование и глобальную долларовую ликвидность, они перестанут быть просто частными токенами, а станут каналами передачи доллара, которые ФРС должна включить в мониторинг.

Член Совета управляющих ФРС Кристофер Уоллер на долларовой конференции центрального банка 22 июня включил стейблкоины в исследовательскую повестку ФРС по международной роли доллара.

Это важно, потому что долларовые токены влияют на банковское финансирование, спрос на краткосрочные казначейские облигации и то, как глобальные пользователи получают доступ к долларовой ликвидности.

Теперь вопрос в том, исходит ли рост от внешнего спроса или от замещения банковских депозитов, и смогут ли механизмы резервов и погашения выдержать испытание.

Стейблкоины перешли с периферии криптополитики в долларовую политическую повестку ФРС под руководством Кевина Уорша.

Член Совета управляющих ФРС Кристофер Уоллер использовал долларовую конференцию центрального банка 22 июня, чтобы включить цифровые активы, включая стейблкоины, в исследовательскую повестку по международной роли доллара.

Это заявление является исследовательским сигналом, а не новой политикой в отношении стейблкоинов. Но оно меняет контекст: потоки стейблкоинов теперь ставятся в один ряд с такими вопросами, как долларовое финансирование, платежные каналы, трансграничные потоки капитала, спрос на безопасные активы и то, как эмитенты частных токенов получают доступ к публичной долларовой инфраструктуре.

Член Совета управляющих ФРС Уоллер сказал: "В платежах по каналам DeFi нет ничего страшного".

Это переопределяет рынок. Стейблкоины, обеспеченные долларом, по-прежнему остаются инструментами криптоторговли, платежными токенами и объектами регулирования. Но долларовая повестка ФРС теперь рассматривает их как возможный канал передачи.

Выступление Уоллера и повестка конференции ФРС помещают стейблкоины в более широкую систему: частные цифровые долларовые требования могут перемещаться между биржами, кошельками, эмитентами, банками и резервными портфелями, оставаясь при этом зависимыми от доллара и обеспечивающих его краткосрочных активов.

Разумный вопрос: что изменится, если эти эмитенты станут одним из каналов, через которые глобальный спрос на доллары достигает банковской системы и рынка казначейских облигаций.

ФРС рассматривает стейблкоины как долларовые каналы

В своей вступительной речи на пятой конференции по международной роли доллара Уоллер описал технологию распределенного реестра и токенизированные активы (включая стейблкоины) как каналы глобального долларового посредничества, параллельные или связанные с традиционными банками и платежными системами.

Повестка конференции прояснила политические рамки. ФРС и Федеральный резервный банк Нью-Йорка организовали это мероприятие 22-23 июня вокруг таких тем, как финансовые инновации, цифровые активы, роль доллара в инвестициях и платежах, рыночная структура, статус резервной валюты, цифровая фрагментация и геополитика.

Стейблкоины находятся на этой более широкой карте исследований цифрового доллара, наряду с другими цифровыми активами и вопросами рыночной структуры.

Роль доллара обычно обсуждается с точки зрения банков, рынка казначейских облигаций, валютных резервов, ценообразования в торговле и офшорного финансирования. Стейблкоины добавляют частный технологический слой на эту карту.

Пользователи за пределами США могут держать долларовые токены, переводить их между блокчейнами, обменивать на другие активы или погашать через эмитентов, взаимодействуя с долларовой системой иначе, чем вкладчики банков или инвесторы в фонды денежного рынка.

Результат — более сложная форма доступа к доллару. Стейблкоины могут расширить охват доллара, делая долларовые требования более удобными для хранения и передачи.

Как только управление резервами, погашение, шоки ликвидности или зарубежный спрос становятся достаточно большими, чтобы влиять на другие рынки, они также втягивают частных эмитентов в политические дебаты.

Вот почему масштаб меняет политические вопросы. По сравнению со всем рынком казначейских облигаций, стейблкоины все еще малы, но в криптопространстве они уже велики.

Данные рынка CryptoSlate показывают, что Tether и USDC по состоянию на 25 июня входили в пятерку крупнейших криптоактивов по рыночной капитализации: USDT приближался к 186 миллиардам долларов, USDC — к 73,8 миллиарда долларов.

Только 24-часовой объем торгов Tether составил около 81 миллиарда долларов, что почти вдвое больше, чем у биткоина за тот же период (около 43 миллиардов долларов).

Эти цифры — лишь срез во времени. Важнее то, что долларовые токены теперь имеют достаточный масштаб и оборот, чтобы заставить исследователей центральных банков спрашивать, откуда берутся доллары, стоящие за ними, где хранятся резервы, что происходит при погашении и создают ли эти потоки давление в местах, которые ранее изучались в основном через банки и денежные фонды.

Материалы самой Circle показывают, что по состоянию на 22 июня объем USDC в обращении составил 74,3 миллиарда долларов, и утверждается, что токен обеспечен высоколиквидными денежными средствами и их эквивалентами. Circle также заявила, что большая часть резервов хранится в Circle Reserve Fund — зарегистрированном SEC правительственном фонде денежного рынка под управлением BlackRock.

Эта структура превращает платежный токен в канал управления резервами. Изменения спроса на стейблкоины могут изменить спрос на банковские депозиты, операции РЕПО с казначейскими облигациями или краткосрочные казначейские облигации, в зависимости от того, как эмитенты управляют поддерживающими активами.

Таким образом, нарратив долларовой политики выходит за рамки погашения один к одному. Политический вопрос в том, могут ли достаточно частных токенов, обеспеченных достаточным количеством краткосрочных долларовых активов, быть интегрированы в распределение и поглощение долларовой ликвидности.

Стейблкоины одновременно конкурируют за платежи и остатки

Исследования сотрудников ФРС уже начали отличать потенциальное банковское влияние от упрощенного нарратива о том, что стейблкоины высасывают депозиты. В записке ФРС от мая говорится, что стейблкоины заслуживают внимания, потому что они сочетают функции хранения остатков и осуществления платежей в цифровых каналах, а значит, они одновременно конкурируют за транзакционные остатки и платежные потоки.

В другой записке ФРС от декабря влияние на депозиты описывается как условное. Рост стейблкоинов может сократить, перераспределить или реорганизовать банковские депозиты в зависимости от того, кому нужны токены, какие активы они конвертируют и как эмитенты держат резервы.

Внутренние пользователи, переводящие транзакционные остатки из банков, создают один эффект. Иностранные пользователи, ищущие цифровые доллары, могут создавать другой эффект.

Эмитенты, размещающие резервы в банках, денежных фондах, РЕПО или векселях, проводят рост через разные части финансовой системы.

Банки теперь являются частью ответных мер. 5 июня Расчетная палата объявила, что крупные финансовые учреждения поддерживают программу ончейн-коммерческих банковских денег для поддержки клиринга и расчетов по токенизированным депозитам, одновременно подключая блокчейн-активность к RTP и CHIPS.

Крупные банки, возможно, нашли ответ на вызов стейблкоинов, созданный законом CLARITY

Это объявление показывает направление банковского ответа: удерживать потоки цифровых денег в регулируемых коммерческих банковских деньгах, пока стейблкоины строят круглосуточные долларовые каналы.

Исследовательский отчет сотрудников Нью-Йоркского ФРС за 2026 год предполагает, что активность стейблкоинов может передавать давление ликвидности на банки и усложнять проведение денежно-кредитной политики.

Это не официальное заявление о политике, но оно указывает на тот же вопрос, который поднимает рамочная конференция Уоллера: как только стейблкоины взаимодействуют с банками, резервами и оптовыми платежами, их влияние выходит за пределы крипторынка.

Самая сильная макроэкономическая связь — спрос на краткосрочные безопасные активы. В рабочем документе БМР за июнь обнаружено, что приток стейблкоинов, обеспеченных долларом, может снизить доходность краткосрочных казначейских облигаций, причем этот эффект усиливается в периоды стресса на рынке казначейских облигаций и по мере роста сектора.

Выводы этого документа довольно конкретны: он описывает сжатие доходности, вызванное притоком краткосрочных средств, не утверждая, что это влияет на всю кривую казначейских облигаций.

Консультационные материалы Министерства финансов добавляют проверку масштаба. Отчет Консультативного комитета по заимствованиям Министерства финансов за 2026 год показал, что казначейские облигации, принадлежащие крупным эмитентам стейблкоинов, составляют менее 1% непогашенных казначейских облигаций.

Резервы Tether в размере 141 миллиарда долларов в казначейских облигациях раскрывают риск стейблкоинов, уже встроенный в долг США

В том же отчете также говорится, что если будущий рост будет обусловлен новым зарубежным спросом на доллары, стейблкоины могут увеличить спрос на выпуск краткосрочных казначейских облигаций. Эта комбинация представляет собой напряженность, которую должны отслеживать политики.

Сегодня, по сравнению со всем рынком казначейских облигаций, стейблкоины могут быть малы, но все же оказывают маржинальное влияние на векселя и РЕПО.

В более крупном масштабе их резервные портфели могут стать еще одним источником спроса на самые безопасные и ликвидные долларовые активы. В периоды стресса погашения могут работать в другом направлении.

Аргумент об усилении доллара опирается на этот канал. Если долларовые стейблкоины продолжат распространяться за рубежом, они могут расширить доступ к долларовым инструментам без необходимости для иностранных пользователей иметь банковские счета в США.

Но это также означает, что частные эмитенты и управляющие резервами становятся частью системы распределения долларовой ликвидности. Чем успешнее модель, тем труднее рассматривать ее как периферию крипторынка.

Следующий сигнал — как система их поглотит

Июньская конференция ФРС оставила открытый вопрос: будут ли стейблкоины продолжать оставаться терпимым частным расширением долларового доминирования или станут более четко регулируемым уровнем долларовой инфраструктуры. Это указывает на то, что вопрос уже вошел в основную исследовательскую повестку доллара.

Недавние сигналы указывают на то, что политики будут наблюдать, обусловлен ли рост стейблкоинов внешним спросом на доллары или замещением внутренних банковских депозитов.

Банки будут тестировать, смогут ли токенизированные депозиты соответствовать скорости и программируемости стейблкоинов, удерживая остатки в банковской системе. Эмитенты должны будут доказать, что риски резервов, погашения и концентрации могут выдержать быстрое расширение или сжатие предложения стейблкоинов.

Вот что меняется, когда ФРС рассматривает стейблкоины как часть глобальной долларовой передачи. Токены, которые когда-то выглядели как криптоактивы для расчетов, становятся частными долларовыми каналами с публичными последствиями.

Их рост может поддерживать охват доллара, но также может в тех же рамках вызвать вопросы о банковском финансировании, спросе на краткосрочные казначейские облигации и давлении ликвидности.

Порог ниже, чем замена банков или доминирование на рынке казначейских облигаций. Как только стейблкоины становятся достаточно большими, достаточно полезными и достаточно связанными, так что долларовый спрос все чаще проходит через них, они становятся политическим вопросом.