Однодневное падение почти на 10%, четыре раза срабатывал предохранитель — кровавый обвал на рынке акций из-за массового использования кредитного плеча. Самым взрывным событием на рынке капитала в последнее время стало, без сомнения, регулярное срабатывание предохранителей на южнокорейском фондовом рынке: KOSPI за один день рухнул на 9,99%, вызвав общебиржевой предохранитель, за год это случилось уже 4 раза, что стало историческим рекордом. Samsung и SK Hynix упали более чем на 12%, произошла цепная ликвидация триллионов вон кредитного плеча, иностранный капитал массово бежал, розничные инвесторы, вложившие триллионы на дне, оказались в ловушке. Это падение не случайность, а хрестоматийный крах, вызванный деформированной промышленностью, массовым использованием кредитного плеча, высокими ставками ФРС и информационными катализаторами. Понимание логики срабатывания предохранителей на корейском рынке чрезвычайно полезно для инвестиций в A-акции и для того, чтобы розничные инвесторы избегали ловушек.

I. Восстановим полный процесс обвала: от безумного роста до краха с предохранителями за несколько дней.

1. Предшествующий экстремальный рост, полный пузырей. Ранее KOSPI стремительно взлетел, всего за месяц с небольшим пробив исторический максимум в 9000 пунктов с отметки 8000 пунктов. Благодаря конъюнктуре на рынке чипов памяти AI, массовой лихорадке торговли акциями и притоку иностранного капитала, сложился супер-бычий рынок. Жители Южной Кореи переводили сбережения на рынок, множество обычных людей опустошали депозиты, брали кредиты для покупки акций, атмосфера всеобщей торговли была на пределе. Рынок полностью оторвался от фундаментальных показателей, индекс толкала вверх чистая ликвидность.

2. Детонатором послужил лишь «неподписанный слух». Непосредственным триггером обвала стал всего лишь неподтвержденный проект обсуждения налога на прирост капитала от акций. В интернете распространилась информация, что Южная Корея собирается облагать налогом нереализованную прибыль по акциям и недвижимости. Рынок запаниковал, ожидая масштабного оттока средств с фондового рынка. Утром рынок открылся с понижением. В сочетании с коррекцией технологических акций на фондовом рынке США, возобновлением ожиданий повышения ставок ФРС и общим ослаблением азиатско-тихоокеанских рынков, множественные негативные факторы резонировали, и нисходящий тренд стало невозможно остановить.

3. Последовательное срабатывание двух уровней предохранителей, вызвавшее смертельное столпотворение. Утром: фьючерсы на KOSPI 200 упали более чем на 5%, что вызвало срабатывание механизма Sidecar — все алгоритмические торги были приостановлены на 5 минут, количественные продажи временно заблокированы. После полудня: индекс KOSPI обвалился более чем на 8% и держался на этом уровне более минуты, что вызвало срабатывание предохранителя первого уровня на всем рынке: торговля всеми акциями была остановлена на 20 минут. Это четвертое срабатывание предохранителя в этом году и десятое в истории (за последние 26 лет было всего 6 срабатываний, а в 2026 году — 4 за один год, что является феноменом). После возобновления торгов паника полностью распространилась, продажи хлынули массово. Закрытие показало падение на 9,99%, за один день индекс потерял 910 пунктов, что стало крупнейшим однодневным падением за последние почти 30 лет. Флагманские голубые фишки: Samsung Electronics упала на 12,31%, SK Hynix — на 12,47%. Два гиганта памяти напрямую обрушили весь индекс.

4. Экстремальная дивергенция: иностранный капитал в панике бежит, розничные инвесторы на дне попали в ловушку. За один день иностранные инвесторы сбросили акции на сумму более 2 триллионов вон (около 1,3 миллиарда долларов), сосредоточившись на распродаже ключевых компонентов полупроводникового сектора. Розничные инвесторы Южной Кореи, напротив, бросились отчаянно покупать на падении: за день они купили акций на 8,52 триллиона вон (около 37,6 миллиардов юаней), что стало историческим максимумом однодневных покупок розничных инвесторов на корейском рынке. Все эти средства, вложенные на дне, в тот же день оказались глубоко в убытке, и впоследствии их ждет вторая волна падения из-за маржин-коллов.

II. Четыре глубинные причины частых срабатываний предохранителей на корейском рынке (детонатор — лишь внешнее проявление, корни болезни были заложены давно).

1. Экстремально деформированная структура индекса: полупроводники заложили весь рынок, нет никакой подушки безопасности. Корейский фондовый рынок представляет собой предельно монозависимый от чипов рынок: Samsung Electronics, SK Hynix и связанные с Samsung компании в сумме занимают более 50% веса индекса KOSPI. Весь рынок полностью привязан к циклу памяти AI. Когда конъюнктура AI улучшается, индекс бешено растет. Как только глобальный спрос на память остывает, ожидания роста цен на чипы падают, два гиганта легко теряют 10%+, и рынок обваливается более чем на 8%. Нет секторов, которые могли бы компенсировать падение, таких как потребление, медицина, финансы. Рынок по своей природе несет в себе «ген обвала». Это врожденный структурный дефект корейского рынка, делающий его крайне подверженным срабатыванию предохранителей.

2. Массовое распространение высокого кредитного плеча среди населения — главный ускоритель срабатывания предохранителей (фатальная опасность). Это самый важный виновник данного обвала: в конце мая Южная Корея разрешила выпуск 16 ETF с двукратным кредитным плечом на отдельные акции, все они были привязаны к двум гигантам чипов — Samsung и SK Hynix. Розничные инвесторы могут купить эти продукты с двукратным плечом одним нажатием кнопки на телефоне, без открытия маржинальной торговли, без маржинальных требований. За чуть более чем месяц объем этих ETF с плечом взлетел с 3 миллиардов до 9,1 миллиарда долларов. Более 90% держателей — обычные розничные инвесторы. Недельная оборачиваемость достигает 200%, что означает, что по сути все население играет с плечом на конъюнктуру чипов. Как только цена акций немного падает, продукты с двукратным плечом немедленно запускают цепную принудительную ликвидацию: падение цены → взрыв плеча, вынужденные продажи → дальнейшее падение цены → взрыв большего числа маржинальных счетов, образуя неразрывный нисходящий цикл. За короткое время на рынок обрушивается огромная масса продаж, отправляя индекс прямо к линии срабатывания предохранителя. Впоследствии регулятор публично сожалел о разрешении выпуска этих продуктов с плечом.

3. Слишком высокая доля иностранного капитала, легкий массовый отток при высоких ставках ФРС. В целом иностранные инвесторы владеют более 35% акций на корейском рынке, а в полупроводниковых гигантах — более половины. Рынок находится под контролем иностранного капитала. В настоящее время ФРС сохраняет высокие ставки, вновь возникли ожидания повышения ставок в этом году, доллар США укрепляется, глобальные рисковые активы возвращаются в американские казначейские облигации. Как только иностранный капитал становится коллективно медвежьим, он начинает массово сбрасывать корейские акции, а покупателей нет, индекс резко падает. В сочетании с параллельным обесцениванием корейской воны, у иностранных продавцов появляется еще более сильное желание конвертировать средства и уйти, что еще больше усиливает падение. Это и есть внешний фактор частых срабатываний предохранителей на корейском рынке в последние годы.

4. Эмоциональность розничных инвесторов: жадность при росте и паника при падении усиливают волатильность. Доля розничных инвесторов в обороте рынка превышает 60% — это абсолютная движущая сила. На этапе роста — бездумная погоня за высотой, все население наращивает позиции, раздувая пузырь. На этапе падения — паническое столпотворение, конкуренция в сбросе бумаг. Слухи усиливаются многократно (неподтвержденный проект налога может обрушить индекс на 10%). В сочетании с запаздывающим поведением розничных инвесторов, которые покупают на падении, чем ниже падение, тем больше они покупают, это лишь замедляет процесс очистки рынка, удлиняя период снижения, и превращает срабатывание предохранителей из случайного события в норму.

III. Четыре жестких урока для A-акций и обычных инвесторов из корейского рынка (самое ценное для сохранения).

Урок 1: Абсолютно избегайте торговли с высоким кредитным плечом. Плечо — это яд, позволяющий заработать немного на бычьем рынке и потерять весь капитал на медвежьем. Итог корейских ETF с двукратным плечом служит идеальным примером: плечо лишь увеличивает доходность, но еще больше увеличивает убытки. На колеблющемся и медвежьем рынках плечо = ускоритель взрыва. В Китае маржинальная торговля и ETF с кредитным плечом строго регулируются: ограничены высокие плечи, ужесточены требования к маржинальному счету. По сути, это превентивное избегание ситуации с лавинообразным взрывом плеча, как в Корее. Обычные розничные инвесторы никогда не должны брать взаймы для торговли акциями и не должны прикасаться к продуктам с двукратным и выше плечом — это основа, позволяющая избежать 80% крупных потерь.

Урок 2: Сектор не может быть предельно монозависимым, сбалансированное распределение — ключ к устойчивости. Южная Корея пострадала из-за ставки на единственный сектор полупроводников, у индекса полностью отсутствуют защитные блоки. В отличие от этого, в Китае есть мульти-секторное хеджирование: финансы, высокие дивиденды, потребление, медицина, цикличные сектора. Даже если полупроводники корректируются, низкооцененные сектора могут поддержать индекс, что делает практически невозможным однодневное падение более 8% с предохранителем. То же самое для личных инвестиций: не ставьте все на одну отрасль или одну акцию. Сбалансированное распределение между ростом и стоимостью позволяет выдержать экстремальные события типа «черного лебедя».

Урок 3: Движение иностранного капитала — это лишь краткосрочное возмущение. Внутренний долгосрочный капитал — настоящий якорь рынка. Самое большое слабое место корейского рынка — слишком малый объем внутреннего долгосрочного капитала (пенсионные фонды, страховые компании). При росте они не поддерживают рынок, при падении сами продают. В Китае в последние годы активно расширяются паевые инвестиционные фонды, социальные фонды, страховые компании, промышленный долгосрочный капитал, чтобы снизить зависимость от иностранного капитала. Даже при временном оттоке северного капитала, внутренний капитал может принять на себя нагрузку, и экстремальных предохранителей не случится.

Урок 4: Слухи о негативе наносят гораздо больший ущерб, чем реальные меры. На информационном рынке обязательно держите руки под контролем. Корейский рынок обвалился из-за всего лишь проекта обсуждения — политика даже не была введена, а рынок уже потерял 10%. Рынок капитала всегда покупает ожидания и продает факты. Паника от смутных негативных слухов гораздо опаснее, чем официально принятые меры. В будущем, сталкиваясь с различными слухами и заметками, ни в коем случае не поддавайтесь панике и не сбрасывайте акции. Сначала проверьте достоверность информации, избегайте принятия решений под влиянием эмоций.