В последнее время на глобальных рынках происходит глубокая смена макронарратива и переоценка активов. Ключевым драйвером является разворот ожиданий по политике ФРС на 180 градусов — от «снижения ставок» к «повышению ставок», в сочетании с быстрым исчезновением геополитической премии, что полностью меняет логику движения различных классов активов.

Золото — самый яркий пример жертвы этого разворота нарратива. Ранее бычья суперциклическая логика, основанная на «снижении ставок + дедолларизации», рухнула, а индекс доллара обновил 13-месячный максимум. Спотовая цена золота упала ниже 4000 долларов, отступив примерно на 30% от исторического пика. Такие институты, как Goldman Sachs и Deutsche Bank, активно снижают целевые цены.

Биткоин также находится под давлением, пробив ключевой уровень в 60000 долларов и достигнув минимума с октября 2024 года. Ожидания повышения ставок подавляют склонность к риску, в сочетании с рекордным оттоком из спотовых ETF, рынок переживает двойное давление «нехватки денег и нехватки нарративов».

Сырая нефть, напротив, демонстрирует самостоятельную логику — быстрое исчезновение геополитической премии. Отношения между США и Ираном смягчаются, судоходство через Ормузский пролив восстанавливается, WTI упала до уровня около 70 долларов, полностью отыграв весь рост с начала войны в Иране в этом году.

Рынки акций демонстрируют крайнюю степень дивергенции. Индексы «двойного инновационного» (ChiNext и STAR) на A-рынке обновили исторические максимумы, но более 4200 акций снизились, средства концентрируются в технологических лидерах. Гонконгский Hang Seng снизился почти на 9% с начала года, индекс технологий упал более чем на 20%. На американском рынке также наблюдается краткосрочное давление из-за перегруженности позиций по технологическим акциям, приближающейся к пятилетнему максимуму, и ребалансировки пенсионных фондов в конце квартала.

В перспективе краткосрочный фокус — на данных по базовому индексу PCE в США за май, которые будут опубликованы сегодня вечером (25 июня). Превышение ожиданий усилит логику повышения ставок и может спровоцировать новую волну распродаж рискованных активов. В среднесрочной перспективе ключевой точкой противостояния на рынке является «степень полноты закладывания в цены» ожиданий повышения ставок ФРС: цены на нефть уже значительно снизились, и если последующие данные по инфляции укажут на охлаждение, рынок может скорректировать текущие чрезмерно ястребиные ожидания.

Для A-рынка июньский период отчетности станет ключевым испытанием для технологических акций на предмет «отделения зерен от плевел»; для золота среднесрочные структурные факторы поддержки, такие как покупки центральных банков, не изменились; для сырой нефти геополитическая премия еще не полностью исчезла. В настоящее время рынок находится в переходном периоде, когда старые логики рушатся, а новый баланс еще не установился, и высокая волатильность остается главной темой. #现货黄金跌破4000美元