4 основные глубинные причины частых срабатываний автоматических выключателей на корейском рынке акций (спусковой крючок — лишь внешнее проявление, корни уже заложены)

1. Чрезвычайно деформированная структура индекса: полупроводники захватили весь фондовый рынок, нет никакой защитной подушки



Корейский фондовый рынок — это крайне однотипный рынок, зависимый от чипов: две ведущие компании по производству памяти Samsung Electronics и SK Hynix, а также компании группы Samsung, в совокупности занимают более 50% веса индекса KOSPI, и динамика всего рынка полностью привязана к циклу памяти чипов для ИИ.

Когда конъюнктура ИИ на подъеме, индекс бешено растет, но как только глобальный спрос на память остывает, ожидания роста цен на чипы снижаются, два гиганта теряют 10%+, и рынок в целом рушится более чем на 8%. Нет таких секторов, как потребление, медицина, финансы, для хеджирования, поэтому индекс по своей природе обладает 'геном обвала', что является врожденным недостатком, делающим корейские акции крайне чувствительными к срабатыванию автоматических выключателей.



2. Массовое распространение высокого кредитного плеча среди населения — главный ускоритель срабатываний выключателей (смертельная угроза)



Это самый критичный виновник данного обвала: в конце мая Корея массово одобрила 16 ETF с двукратным кредитным плечом на отдельные акции, все они привязаны к двум ведущим чипмейкерам Samsung и SK Hynix. Розничные инвесторы могут купить продукты с двукратным плечом одним нажатием на телефоне без необходимости открывать маржинальную торговлю и без контроля залога.

Всего за чуть более месяца объем этих кредитных ETF взлетел с 3 миллиардов долларов до 9,1 миллиарда долларов, более 90% держателей — обычные розничные инвесторы, недельная оборачиваемость достигает 200%, что равносильно тому, что все население использует плечо для ставок на рынок чипов.

Как только цена акций немного падает, продукты с двукратным плечом напрямую запускают цепную принудительную ликвидацию: падение цены → взрыв плеча и вынужденная продажа → дальнейшее падение цены → еще больше счетов с плечом лопаются, образуя неразрешимый нисходящий отрицательный цикл. В течение часа выбрасывается огромное количество ордеров на продажу, что напрямую опускает индекс до уровня срабатывания выключателя. Регуляторы позже публично пожалели о разрешении этих продуктов с плечом.



3. Слишком высокая доля иностранных акционеров, при высокой процентной ставке ФРС они легко бегут массово



Общая доля иностранных акционеров на корейском рынке превышает 35%, а по ведущим полупроводниковым компаниям доля иностранцев превышает половину, что делает рынок ценообразования, ориентированный на иностранцев.

В настоящее время ФРС сохраняет высокие ставки, возобновились ожидания повышения ставок в этом году, доллар продолжает укрепляться, средства из мировых рискованных активов возвращаются в казначейские облигации США. Как только иностранцы коллективно становятся медвежьими и концентрированно продают корейские акции, нет принимающих средств, индекс быстро обваливается по отвесной линии. Вдобавок одновременное обесценение корейской воны усиливает желание иностранцев выйти после продажи, что еще больше увеличивает падение. Это также внешний фактор, способствующий частым срабатываниям выключателей на корейском рынке в последние годы.



4. Крайняя эмоциональность розничных инвесторов: жадность при резком росте и паника при обвале усиливают колебания



Розничные инвесторы составляют более 60% оборота рынка и являются абсолютной доминирующей силой: на этапе роста они бездумно гонятся за высотами, все население увеличивает позиции, раздувая пузырь; на этапе падения они в панике давят друг друга, стремясь вырезать убытки, и негативные слухи могут быть бесконечно преувеличены (один нереализованный проект налога может обрушить индекс на 10%). Кроме того, розничные инвесторы опаздывают с покупкой на падении, и чем больше падение, тем больше они покупают, что только замедляет процесс очистки и удлиняет цикл снижения, превращая срабатывания выключателей из случайных событий в норму.