Tom Lee: Цены на нефть уже остыли! Доходность становится главной причиной медвежьего настроения, Bank of America прогнозирует три повышения ставки.

Председатель BitMine и сооснователь Fundstrat Том Ли на этой неделе опубликовал макро-наблюдение: за прошедшую неделю цены на нефть снизились, военная премия сокращается, но доходность 10-летних казначейских облигаций США продолжает расти, сейчас около 4,5%, что выше 4,2% до конфликта. Его ключевой вывод: основное встречное давление на рынок в последнее время сместилось с цен на нефти на доходность. Фьючерсы на федеральные фонды сейчас почти полностью закладывают два повышения ставки в этом году, а Bank of America прогнозирует три повышения — в сентябре, октябре и декабре. Всё это происходит после того, как новый председатель ФРС Кевин Уорш на своей первой пресс-конференции подал сигнал о «более высоких ставках».
(Предыстория: дебют нового председателя ФРС Уорша потряс рынок! Трейдеры ставят на повышение ставки в сентябре, к концу года возможно «два повышения»)
(Дополнение: оборона доходности 5% по госдолгу США полностью рухнула! Bank of America кричит о конце света, Goldman Sachs рекомендует покупать, Япония активно продаёт)

Содержание

Toggle

• Военная премия остывает, но встречный ветер от долгового рынка берёт эстафету
• Рынок перешёл от закладывания снижения ставок к закладыванию двух повышений
• Сигнал по 2-летним облигациям от Гандлаха перевернулся

Краткое изложение

• Том Ли считает: встречное давление на рынок сместилось с цен на нефти (снижение почти до уровня 65 долларов до конфликта) на доходность 10-летних казначейских облигаций (сейчас около 4,5%, выше 4,2% до войны)
• Фьючерсы на федеральные фонды почти полностью закладывают два повышения ставки в этом году; Bank of America ещё идёт дальше, прогнозируя три повышения по 25 базисных пунктов в сентябре, октябре и декабре
• Сигнал по 2-летним казначейским облигациям, отслеживаемый Джеффри Гандлахом, перевернулся, что означает, что ФРС необходимо повысить ставку дважды, чтобы соответствовать рыночной оценке

Первая пресс-конференция нового председателя ФРС Кевина Уорша заставила рынок начать переоценку. После заседания FOMC на прошлой неделе Кевин Уорш сохранил ставку без изменений, но подал сигнал о «более высоких ставках в будущем». Из 18 членов комитета 9 выступают за повышение ставки в этом году, из них 6 — за два повышения в этом году.

А сегодня председатель BitMine Том Ли заявил, что макроструктура рынка изменилась, и главным действующим лицом теперь стала доходность казначейских облигаций США.

Военная премия остывает, но встречный ветер от долгового рынка берёт эстафету

За прошедшую неделю цены на нефть продолжали снижаться, сейчас они не слишком далеки от уровня около 65 долларов до конфликта. Военная премия сокращается, что означает заметное снижение рыночного ценообразования на связанные геополитические риски.

Но давление с другой стороны не ослабло. Доходность 10-летних казначейских облигаций США сейчас около 4,5%, что выше 4,2% до войны, и продолжает расти. Нефть остывает, доходность берёт эстафету — вот самый важный поворот в макро-сценарии этой недели.

Рынок перешёл от закладывания снижения ставок к закладыванию двух повышений

Том Ли отмечает, что рынок смотрит не только на 10-летнюю доходность, но и закладывает возможное повышение ставки ФРС. Согласно фьючерсам на федеральные фонды, рынок сейчас почти полностью оценивает два повышения ставки в этом году. Рынок изначально делал ставку на то, что ФРС снизит ставки, но теперь даже два повышения всерьёз закладываются, и скорость этого поворота довольно высока.

Bank of America пошёл ещё дальше. Главный экономист по США Адитья Бхав на этой неделе изменил свой прогноз с «бездействия» на три повышения ставки, которые ожидаются в сентябре, октябре и декабре, каждый раз на 25 базисных пунктов. Это поднимет ставку по федеральным фондам с текущих 3,5%-3,75% до 4,25%-4,5%. Bank of America аргументирует это тем, что занятость превышает ожидания, инфляция остаётся высокой, цены на энергоносители растут, и прямо заявляет: «Проблема ФРС с инфляцией явно ухудшилась».

Доходность стала главным встречным давлением на рынок, по крайней мере в ближайшей перспективе. Точка зрения Джеффри Гандлаха на 2-летние облигации подтверждается.

Сигнал по 2-летним облигациям от Гандлаха перевернулся

Основатель DoubleLine Джеффри Гандлах, известный как «новый король облигаций», всегда подчёркивал, что нужно следить не за 10-летними, а за 2-летними казначейскими облигациями США, потому что они обычно опережают действия ФРС и являются наиболее надёжным опережающим индикатором политики.

В период с 2023 по 2025 годы взаимосвязь между доходностью 2-летних облигаций и ставкой по федеральным фондам указывала на то, что политика ФРС была «чрезмерно жёсткой», что предполагало необходимость снижения ставок; но в последнее время эта взаимосвязь перевернулась, что означает, что ФРС теперь нужно повысить ставку дважды, чтобы догнать уровень доходности 2-летних облигаций. Этот сдвиг направления сигнала является одним из ключевых оснований для переоценки рынка процентных ставок в последнее время.

Одно повышение ставки равно 1 базисному пункту (25 б.п.), два повышения — это 50 б.п., что представляет собой вполне существенный путь ужесточения, и для чувствительных к ликвидности активов такой темп не является лёгким. В текущем макро-сценарии проблема не в том, будут ли повышать ставку, а в том, как далеко зайдёт этот путь ужесточения.

Часто задаваемые вопросы

Почему рост доходности казначейских облигаций США является встречным давлением для рынка?

Рост доходности означает повышение стоимости заимствований, что снижает относительную привлекательность рисковых активов, таких как акции и криптоактивы. Рост доходности 10-летних казначейских облигаций с 4,2% до 4,5% означает, что рынок требует более высокой доходности, чтобы рисковать, и капитал склонен возвращаться на долговой рынок или в кэш, оказывая давление продажи на рисковые активы.

Сколько раз ФРС повысит ставку в этом году? Каковы прогнозы различных организаций?

В настоящее время фьючерсы на федеральные фонды почти полностью закладывают два повышения ставки в этом году. Bank of America на этой неделе пересмотрел свой прогноз с нуля до трёх повышений в сентябре, октябре и декабре, каждый раз на 25 базисных пунктов, подняв целевую ставку с 3,5%-3,75% до 4,25%-4,5%. Новый председатель ФРС Кевин Уорш на своей первой пресс-конференции уже подал сигнал о более высоких ставках.