Уош наносит удар по «сделке на обесценивание доллара»: золото рухнуло, биткоин резко упал, надолго ли хватит вечеринки чипов?

Автор: Сюй Чао

«Торговля на ослаблении доллара», доминировавшая на Уолл-стрит в этом году, быстро разваливается. Ястребиная позиция председателя Федеральной резервной системы Кевина Уорша усилила ожидания рынка по повышению ставок, что в сочетании с резким укреплением доллара создало двойное давление, и золото, серебро и биткоин один за другим потеряли ключевые уровни; в то же время значительные средства уходят из драгоценных металлов в полупроводниковый сектор, и устойчивость этого бума в чипсах уже вызывает всё более сильные сомнения на рынке.

В среду золото упало ниже 4000 долларов за унцию впервые примерно за восемь месяцев, снизившись примерно на 29% с исторического максимума около 5600 долларов в январе этого года; серебро упало ниже 60 долларов за унцию, снизившись более чем на 50% с пика в 121 доллар; биткоин одновременно упал ниже 60 000 долларов, достигнув минимума с конца 2024 года. Индекс доллара (DXY) вырос на 2,8% за месяц, закрывшись на самом высоком уровне за более чем 14 месяцев, и может показать самый большой месячный прирост почти за год.

Ключевым моментом, вызвавшим резкое изменение ситуации, стало то, что Уорш на своей первой пресс-конференции в качестве председателя ФРС поставил стабильность цен на первое место, что убедило рынок в его более агрессивной позиции по борьбе с инфляцией. Сильный доллар делает драгоценные металлы, выраженные в долларах, более дорогими для зарубежных покупателей, а растущие ожидания повышения ставок напрямую повышают альтернативные издержки владения беспроцентными активами.

Micron Technology после закрытия рынка опубликовала отчёт за квартал, который превзошёл ожидания, временно сдержав продажи в секторе чипов, и акции южнокорейских производителей чипов, таких как SK Hynix, также восстановились. Однако многие участники рынка предупреждают, что эта эпопея с чипами, сопровождающаяся экстремальной волатильностью, уже демонстрирует некоторые черты исторического пика.

Ястребиный дебют Уорша: перестройка ожиданий по ставкам, разрушение логики ослабления

Логика «торговли на ослаблении доллара» основана на опасениях по поводу фискального расточительства и инфляционной терпимости центробанков, что в последние годы постоянно толкало вверх золото, серебро и биткоин. В январе этого года, когда Уорш был выдвинут на пост председателя ФРС, золото упало более чем на 13% за один день, что стало самым большим однодневным падением за более чем 40 лет, затем обрушился биткоин, а доллар после длительного снижения достиг дна и отскочил — рынок проголосовал ценами, показав, что ястребиная репутация Уорша с самого начала воспринималась всерьёз.

Робин Брукс из Брукингского института считает, что корень торговли на ослаблении лежит в неправильной фискальной политике, а денежно-кредитная политика — лишь «соучастник»: когда политики пытаются размыть инфляцией непосильные долги, им приходится включать печатный станок. Эта рамка объясняет, почему рынок так чувствителен к кандидатуре председателя ФРС, и почему акцент Уорша на стабильности цен на первой пресс-конференции вызвал такую сильную переоценку активов.

Исполнительный партнёр SPI Asset Management Стивен Иннес заявил, что первое публичное появление Уорша убедило рынок в том, что он выбирает более жёсткий курс на борьбу с инфляцией. Индекс S&P 500, выраженный в золоте — классический индикатор того, обусловлен ли экономический рост реальным расширением или денежным обесцениванием — три месяца назад уже развернулся вверх, показывая, что доверие рынка к нарративу об ослаблении рухнуло. Примечательно, что достижение соглашения о прекращении огня на Ближнем Востоке также дало дополнительный импульс доллару.

Глубокий откат золота и серебра: ключевые уровни поддержки и окно для покупки

Нынешнее падение драгоценных металлов — драматический разворот исторического ралли начала этого года. Ранее в этом году золото взлетело до рекордных 5600 долларов за унцию, серебро пробило 121 доллар, и их рост даже превзошёл «Великолепную семёрку» технологических гигантов, став самой переполненной моментной торговлей на Уолл-стрит. Теперь эта картина осталась в прошлом.

Нейт Миллер, вице-президент по разработке продуктов Amplify ETFs, отмечает, что рост доходности и доллара повышает альтернативные издержки владения металлами; а серебро, обладая как свойствами драгоценного металла, так и промышленного сырья, в периоды ужесточения макроэкономической политики падает обычно более резко, чем золото — именно поэтому серебро падает так быстро в этот раз.

Бен Макмиллан, главный инвестиционный директор IDX Advisors, считает, что ожидания повышения ставок и ликвидация ликвидности являются «главными виновниками» падения золота, но он также рассматривает нынешнюю коррекцию как «покупку поколения». Питер Грант, вице-президент и старший стратег по драгоценным металлам Zaner Metals, прогнозирует, что следующий ключевой уровень поддержки для золота находится на 3800 долларах за унцию, и в этом году оно может отскочить до 4500 долларов; но для восстановления уверенности рынка в обновлении исторических максимумов золоту необходимо вернуться выше 4800 долларов.

Укрепление доллара и давление на биткоин: отрицательная корреляция определяет динамику криптовалют

Биткоин упал ниже 60 000 долларов, а индекс доллара достиг самого высокого уровня за более чем 14 месяцев, что вновь подтверждает долгосрочную отрицательную корреляцию между ними.

Стивен Энглендер из Standard Chartered отмечает, что с начала мая основным драйвером укрепления доллара стали различия в реальных и номинальных ставках, и ожидается, что ФРС сохранит ставки неизменными, в то время как ЕЦБ может ещё раз снизить ставку в первой половине следующего года, разница в ставках между США и Европой продолжит поддерживать доллар, создавая устойчивый встречный ветер для биткоина.

Винсент Делуар из StoneX Financial предупреждает, что хотя прекращение огня на Ближнем Востоке снизило риск шока цен на нефть, инфляция не вернётся плавно к целевому уровню 2%, а будет колебаться на высоком уровне в диапазоне 3,5-4%.

Торстен Слок из Apollo Global выдвинул контр-интуитивный сценарий: падение цен на нефть может быть равносильно снижению налогов, что дополнительно стимулирует и без того перегретый совокупный спрос, толкая инфляцию вверх и давая ФРС основания для повышения ставок — если этот сценарий реализуется, торговля на ослаблении окажется под ещё большим давлением.

Смена позиций в полупроводники: акции чипов становятся новым фаворитом моментума

Марк Хэкетт, главный рыночный стратег Nationwide Investment Management Group, отмечает, что крупные и высоко скоординированные потоки средств перемещаются из криптовалют, мем-акций и драгоценных металлов в акции полупроводниковых компаний, причём южнокорейские производители чипов, такие как Samsung Electronics и SK Hynix, стали основными направлениями этой смены.

В интервью MarketWatch он заявил, что укрепление доллара послужило спусковым крючком для распродажи драгоценных металлов, а изменение ожиданий по политике ФРС является коренной причиной укрепления доллара. «Но это почти используется как предлог, чтобы инвесторы коллективно избавились от драгоценных металлов», — сказал он.

Квартальный отчёт Micron Technology после закрытия рынка снял краткосрочное давление на продажи в секторе чипов: прогноз по выручке компании превзошёл ожидания, прибыль также значительно превзошла ожидания, её 12-месячная скользящая прибыль выросла в четыре раза за два квартала, а рыночная капитализация после закрытия вернулась к примерно 1,4 триллиона долларов. SK Hynix, которая ранее спровоцировала распродажу из-за объявления о концентрации на производстве низкомаржинальных DRAM, также получила импульс — хотя в тот же день компания объявила о плане размещения акций в США на сумму 29 миллиардов долларов.

Начало сигналов вершины в чипах, защитные позиции становятся консенсусом

Однако экстремальная волатильность сама по себе является предупреждающим сигналом. Ларри Макдональд из Bear Traps Report отмечает, что колебания рыночной капитализации полупроводниковых акций на сотни миллиардов долларов за несколько часов чрезвычайно редки и в истории обычно происходили только вблизи значительных вершин или доньев рынка.

BCA Research рекомендует закрыть мультистратегию, которая с начала года принесла более чем двукратную прибыль — длинные позиции по полупроводникам на развивающихся рынках и короткие позиции по облачным гигантам из «Великолепной семёрки», которые платят за это. BCA отмечает, что одномесячная подразумеваемая волатильность южнокорейского индекса KOSPI превысила исторические пики, а исторически такие уровни обычно возникают «на дне медвежьего рынка, а не на исторических максимумах», что указывает на то, что текущая динамика является признаком вершины, «усиленной высокоспекулятивными силами».

Макдональд также предупреждает, что конец месяца, конец квартала и приближение длинных выходных в США исторически сопровождаются масштабными сменами позиций и летним затишьем; плотный график первичных размещений истощает способность рынка поглощать ликвидность, а массовые продажи инсайдеров часто предшествуют вершине. Для инвесторов, всё ещё держащих длинные позиции по чипам, рост Micron после закрытия может предоставить относительно хорошую возможность для выхода на высоком уровне.