Микрону Q3 показатели превзошли все ожидания, долгосрочные контракты на сотни миллиардов долларов ускоряют "дециклизацию".

Micron опубликовала результаты за третий квартал 2026 финансового года: выручка, прибыль, валовая маржа и прогноз на следующий квартал превзошли ожидания как продавцов, так и покупателей, особенно значительно — валовая маржа; на конференц-звонке руководство дало позитивные ответы на рыночные вопросы о силе спроса, сдержанности капитальных затрат и долгосрочных стратегических соглашениях.

На фоне того, что рынок уже заранее скорректировался вниз для хеджирования рисков перед отчётом, этот финансовый отчёт и телефонная конференция ответили на самые волнующие инвесторов вопросы о спросе, предложении, капитальных затратах и долгосрочных контрактах, что привело к росту акций на 16% после закрытия торгов и значительному улучшению рыночных настроений.

Основные моменты третьего квартала: полное превзойдение ожиданий, особенно впечатляющая валовая маржа

Выручка Micron составила 41,46 млрд долларов, рост на 346% в годовом исчислении (рекорд в истории компании), консенсус Bloomberg — 35,63 млрд, ожидания покупателей — 38 млрд, что значительно выше прогнозов. Скорректированная чистая прибыль — 28,86 млрд долларов, рост на 1223,85% в годовом исчислении; EPS — 25,1 доллара, консенсус — 20,5 доллара, ожидания покупателей — 22,4 доллара, значительно выше прогнозов.

Non-GAAP валовая маржа составила 84,9%, консенсус — 81,8%, ожидания покупателей — 83%, превзошла ожидания, удовлетворив ключевые ожидания рынка по дальнейшему расширению валовой маржи.

В этом квартале доходы всех четырёх бизнес-подразделений ускорились:

Облачная память (CMBU): выручка 13,8 млрд долларов, рост на 307% в годовом исчислении

Основные центры обработки данных (CDBU): выручка 11,5 млрд долларов, рост на 653% в годовом исчислении, самый быстрый рост, ключевой драйвер

Мобильные устройства и клиентские решения (MCBU): выручка 11,5 млрд долларов, рост на 254% в годовом исчислении

Автомобильная и встраиваемая электроника (AEBU): выручка 4,6 млрд долларов, рост на 311% в годовом исчислении

ИИ превращает память из традиционного циклического товара в стратегический ресурс. Все четыре бизнес-направления — облачная память, основные центры обработки данных, мобильные устройства и клиентские решения, а также автомобильная и встраиваемая электроника — показали высокий рост, что указывает на то, что распространение спроса не ограничивается только одним продуктом HBM, а распространяется на традиционную DRAM, NAND и периферийные устройства. Руководство заявило, что дефицит предложения может продолжаться до 2027 года и далее, и что мощности HBM на 2027 год уже в основном покрыты спросом клиентов, а спрос на 2028 год всё ещё превышает возможности поставок, что поддерживает устойчивость высокой валовой маржи.

Конференц-звонок: стратегические соглашения с клиентами (SCA) — ключевая дополнительная информация

В ходе телефонной конференции было объявлено, что Micron подписала 16 стратегических соглашений с клиентами (SCA) в сегментах центров обработки данных, потребительской электроники и автомобильной промышленности, срок действия контрактов обычно составляет 5 лет (для автомобильных клиентов — 3 года). Подписанные соглашения охватывают около 20% поставок DRAM и 33% поставок NAND, цель компании — охватить более 50% общей выручки в будущем.

Условия соглашений имеют обязательную силу — клиенты должны отгружать оговоренное количество, даже если не отгружают, то обязаны платить, цена имеет верхний и нижний пределы, при этом максимальная цена установлена на уровне рыночных цен второго квартала 2026 года; 14 из этих соглашений имеют совокупную выручку, рассчитанную по минимальным ценам контракта на оставшийся срок, около 100 млрд долларов, фактическая реализация, вероятно, будет значительно выше, а сопутствующие гарантийные депозиты уже достигли 22 млрд долларов (18 млрд наличными и 4 млрд финансовых гарантий). Руководство рассматривает SCA как ключевое доказательство перехода индустрии памяти от циклического товара к стратегическому ресурсу, что также является основой для того, чтобы рынок был готов переоценить Micron с учётом "де-циклической" оценки.

Со стороны предложения: руководство заявило, что напряжённость на рынке сохранится до 2027 года и далее, мощности по производству высококлассной HBM на 2027 год уже в основном покрыты существующими заказами, а спрос на 2028 год всё ещё значительно превышает возможности поставок, при этом распространение AI-агентов также стимулирует рост спроса на традиционную DRAM. Более половины дополнительных капитальных затрат будет направлено на создание новых мощностей на «зелёных» площадках, а не на закупку оборудования, что означает, что даже при увеличении инвестиций узкие места в предложении вряд ли будут смягчены в среднесрочной и краткосрочной перспективе.

Что касается долгосрочного прироста, руководство особо отметило автономное вождение и робототехнику: объём памяти для автомобилей уровня L2+ примерно в 5 раз превышает объём для обычных автомобилей, а для человекоподобных роботов — примерно в 10 раз больше, чем для автомобилей уровня L2+. Ожидается, что это положит начало новому циклу спроса на память, который продлится несколько десятилетий и ускорится во второй половине этого десятилетия.

Прогноз на четвёртый квартал: полное превзойдение ожиданий

Прогноз выручки: 49,9–50,1 млрд долларов, медиана 50 млрд, консенсус — 43,09 млрд, ожидания покупателей — 46 млрд, превзошёл ожидания.

Прогноз EPS: 30–32 доллара, медиана 31 доллар, консенсус — 25,3 доллара, ожидания покупателей — 28,3 доллара, превзошёл ожидания.

Прогноз валовой маржи: 86%, последовательное улучшение, рыночные ожидания — 83,5%, превзошёл ожидания.

Прогноз капитальных затрат повышен до 10 млрд долларов, что значительно выше предыдущих рыночных ожиданий в 8,16 млрд, что отражает дальнейшее укрепление уверенности руководства в видимости средне- и долгосрочного спроса.

Рыночные опасения: ликвидность и рефлексивные риски

Несмотря на то, что отчёт и прогноз Micron в этом квартале почти полностью оправдали рыночные ожидания, в краткосрочном ценообразовании всё ещё есть несколько видов опасений.

Во-первых, после того как Уолш стал председателем ФРС, на рынке усилилось обсуждение траектории баланса и темпов сокращения баланса; если ликвидная среда станет жёстче, такие высокобета-активы, как ИИ-железо, станут более чувствительны к изменениям ставки дисконтирования. Во-вторых, часть притока средств в настоящее время больше обусловлена трендами и темами: последовательное улучшение результатов подталкивает рост акций, а рост акций, в свою очередь, усиливает оптимистичные ожидания и приток средств, создавая определённую рефлексивность; как только темпы превзойдения ожиданий замедлятся, волатильность может усилиться. Наконец, в этом квартале Non-GAAP валовая маржа Micron выросла до 84,9%, а прогноз на четвёртый квартал — до 86%, что крайне редко встречается среди аппаратных компаний, и рынок всё ещё будет сомневаться в её долгосрочной устойчивости. SCA-соглашения повысили видимость выручки и объёмов продаж, но не устранили полностью риск волатильности на уровне оценки; то, сможет ли компания в ближайшие кварталы последовательно оправдывать или даже превосходить значительно повышенные ожидания, станет ключом к проверке нарратива "де-цикличности" Micron.