Анализ отчета: Прорыв на рынке чипов на уровне пластин, дебют Cerebras на бирже превзошел ожидания

Автор: Rita

Чжосян Даоду

24 июня Morgan Stanley опубликовал первый отчет о Cerebras Systems после выхода на биржу, повысив целевую цену с 250 до 273 долларов и сохранив рейтинг «выше рынка». Эта компания по производству чипов занимает уникальную позицию в области быстрых выводов, а последний финансовый отчет показал, что выручка и валовая маржа превзошли ожидания. Аналитики считают, что соглашение на 750 МВт и план создания собственного облачного сервиса обеспечат высокие темпы роста в ближайшие два года. Ключевой момент — сомнения рынка в масштабируемости технологии компании были устранены.

Первый квартал превзошел ожидания

Cerebras показала хорошие результаты за квартал, закончившийся в марте 2026 года. Выручка достигла 193,4 млн долларов, увеличившись на 13% по сравнению с предыдущим кварталом, что превысило прогнозы. НеGAAP валовая маржа составила 46,5%, что, хотя и не выглядит особенно высоким, является весьма достойным результатом, учитывая, что компания пока полагается на арендованные серверы для предоставления услуг.

Morgan Stanley отмечает, что прогнозы руководства по показателям консервативны. Это означает, что в будущем возможны повышения прогнозов. Прогноз выручки на FY2026 составляет 864 млн долларов, что значительно превышает показатель прошлого года. Ожидаемая выручка на FY2027 — 2,714 млрд долларов, то есть почти в три раза больше.

Прогнозируется, что валовая маржа быстро вырастет с 39,4% в FY2026 до 51,1% в FY2027 и до 57,9% в FY2028. Ключевой фактор роста — переход компании от аренды чужого оборудования к созданию собственного облачного сервиса. Валовая маржа арендованных серверов составляет всего 37%, а долгосрочная целевая валовая маржа собственного облачного сервиса — 57,9%. Это фундаментальное изменение в рентабельности.

Соглашение на 750 МВт закладывает основу роста

Cerebras уже подписала официальное соглашение на мощность 750 МВт. Соглашение на 750 МВт означает, что клиенты четко обозначили потребности в мощности, что практически гарантирует нижнюю границу выручки компании на ближайшие 2-3 года. Многие компании по производству чипов все еще борются за получение заказов, а Cerebras уже заранее закрепила долгосрочную мощность. Соглашение охватывает нескольких клиентов, а сотрудничество с Amazon перешло от намерений к официальному договору. Хотя аналитики делают консервативные оценки вклада Amazon, это оставляет пространство для будущего роста.

Ранее рынок сомневался в пластинчатых процессорах Cerebras, опасаясь, сможет ли их архитектура действительно поддерживать большие модели. Этот вопрос получил четкий ответ. Компания успешно подтвердила реальную производительность на моделях с триллионом параметров (например, Kimi K2.6), доказав масштабируемость архитектуры. После устранения технологических рисков внимание инвесторов естественным образом переключилось на коммерциализацию. А соглашение на 750 МВт как раз подтверждает уровень доверия клиентов к этой технологии.

Чипы для выводов становятся новым полем битвы

Почему быстрые выводы, а не обучение? Потому что выводы становятся самой быстрорастущей областью расходов на инфраструктуру ИИ. Обучение — это единовременные вложения, а выводы — непрерывный и повторяющийся процесс. С распространением приложений больших моделей затраты на выводы будут постепенно доминировать в расходах на рынке чипов ИИ.

Лидерство Cerebras в области быстрых выводов дает ей особое положение на рынке. Большинство конкурентов сосредоточены на чипах для обучения, а эта компания выбрала дифференцированный путь — выводы. Такая специализация стала преимуществом.

Три сценария и целевая цена

Morgan Stanley представил три сценария. В базовом сценарии скорректированная выручка в 2028 году достигнет 6 млрд долларов, что соответствует целевой цене в 273 доллара. Это наиболее уверенный сценарий аналитиков, основанный на своевременном развертывании мощности 750 МВт. Бычий сценарий предполагает, что развертывание мощности превзойдет ожидания и достигнет более 1 ГВт, а выручка в 2028 году может превысить 10 млрд долларов, что соответствует целевой цене в 400 долларов. Медвежий сценарий предполагает задержку развертывания мощности, и выручка в 2028 году может составить всего 2,7 млрд долларов, что соответствует целевой цене в 90 долларов.

По состоянию на 23 июня 2026 года акции Cerebras закрылись на уровне 226,72 доллара, что дает потенциал роста на 20% относительно целевой цены в 273 доллара. Даже по сравнению с консенсус-прогнозом рынка в 250 долларов, потенциал составляет около 10%. Повышение целевой цены Morgan Stanley отражает признание определенности компании.

Риски и возможности

Основной риск — это ход развертывания мощности. Если строительство инфраструктуры крупных центров обработки данных задержится, рост выручки Cerebras также пострадает. Концентрация клиентов — еще один риск: если спрос основных клиентов изменится, это сильно ударит по компании. Однако если развертывание пройдет успешно, вероятность привлечения новых клиентов очень высока. Рынок чипов для выводов все еще быстро расширяется, и дифференцированный продукт Cerebras вполне может привлечь больше клиентов.

Cerebras превратилась из спорной новой компании, благодаря результатам первого квартала и технологическому подтверждению, в предприятие с подтвержденными заказами. Эта трансформация имеет решающее значение. Повышение целевой цены Morgan Stanley отражает признание определенности. Рынок пластинчатых чипов по-прежнему полон переменных, но Cerebras уже заняла лидирующие позиции в области быстрых выводов. В ближайшие два года от того, улучшатся ли выручка и рентабельность компании, как ожидается, будет зависеть доходность инвесторов.

Отказ от ответственности

Данная статья представляет собой обобщение и интерпретацию TideResearch отчетов сторонних инвестиционных банков. Упомянутые рейтинги, целевые цены, прогнозы прибыли и соответствующие суждения являются мнением аналитиков Morgan Stanley, отражают позицию их организации, а не позицию TideResearch, и не являются инвестиционными рекомендациями.

При чтении обратите внимание на три момента: 1. Целевая цена — это ожидание аналитика на ближайшие 12 месяцев, это прогноз, а не обещание, и он будет корректироваться в зависимости от показателей и рыночных условий. 2. Отчеты продавцов (sell-side) по своей природе имеют склонность к положительным оценкам, а некоторые покрываемые компании имеют инвестиционно-банковские отношения с соответствующим банком. 3. Ценность отчета заключается в основной логике и ее предположениях, а не в какой-то одной целевой цене. Смотрите на логику, а не только на цену.

Рынок несет риски, решения должны приниматься самостоятельно. Данная статья не должна служить основанием для покупки или продажи каких-либо ценных бумаг.

Источники данных: отчет Morgan Stanley (Joseph Moore, 24 июня 2026 года) · данные открытого рынка

TideResearch · 潮向研究 · Июнь 2026